三花智控(002050)
事件:
三花智控发布2018年三季报,利润增速略低于市场预期
三花智控发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入82.7亿元,同比+15%,归母净利润10.2亿元,同比+4.5%。
18Q3实现营业收入26.7亿元,同比+14.6%,归母净利润3.5亿元,同比-6.2%。收入增速基本和18Q2持平,但单季归母净利润下滑,略低于市场预期。公司预计2018年归母净利润增速区间为0~20%。
点评:
汽零业务进入行业爆发期,带动收入保持较快增长
18Q3公司收入同比增长14.6%,增速较18Q2略有回升,主要系汽零业务收入增速环比加快和收购资产并表贡献。
制冷业务:18Q3国内空调阀件销量增速回落,在较高基数下公司传统制冷业务预计同比增长10%+,预计外销收入增速随汇率贬值有所回升,收购美国管路件资产并表亦有小幅贡献。由于煤改气推进力度不及预期,公司变频控制器业务出现下滑。
汽零业务:18Q3特斯拉Model3产量超过53000辆,较Q2接近翻番,Model3产能爬坡将使得公司汽零收入加速增长,预计18Q3公司汽零收入增长25~30%,增速环比提升。
展望后续:制冷业务中,内销增速预计较为平稳,外销增速随汇率企稳而逐步企稳回升。汽零业务中,受益于特斯拉Model3的快速放量,18Q4新能源汽零收入增速有望进一步提升。
传统制冷订单降价力度较大,盈利能力承压
18Q3公司毛利率同比下降6pct,单季毛利率大幅下滑主要有以下原因:1)由于竞争格局偏紧,国内制冷订单降价较多;2)变频控制器订单盈利能力下降;3)收购的低毛利率业务(冰箱电磁阀、管路件)并表,收入规模超过2亿元,拖累整体毛利率。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.4pct/-0.3pct/+0.5pct,变动不大。因当期产生大量汇兑收益,单季财务费用率同比下降4.5pct。最终净利率同比下降2.9pct。
随着新能源汽零收入快速增长,汽零业务盈利能力稳步提升,18Q3汽零业务净利润预计超7000万元,18年前三季度汽零净利润贡献已超过2.1亿元,同比增长50%以上。
展望后续:受较为宽松的供需格局影响,预计制冷业务内销毛利率仍有压力,外销业务中受美国关税影响部分短期毛利率小幅下降,虽然汽零业务盈利能力稳步提升,但整体盈利能力预计承压。
制冷业务保持领先,新能源业务接棒成长
制冷业务全球需求稳中有升,公司龙头地位稳固。在极端天气频现的大背景下,对温度控制的需求将持续增加,全球制冷需求稳中有升,公司凭借多年技术积累和积极外延布局,制冷业务上始终保持全球领先,业绩较为稳健。
布局长远,新能源业务进入爆发期。在新能源车大发展中,公司研发储备和客户开拓均领先行业,未来有望凭借系统化开发和配套能力,从热管理零部件向子系统和总控供应商转型,实现产业链地位升级,带动客单价和盈利能力进一步提升。
投资建议
制冷业务增速预计较为平稳,汽零业务受益于特斯拉Model3的快速放量,后续收入增速有望进一步提升。受传统制冷业务较为宽松的供需格局影响,预计后续盈利能力仍有压力。由于传统制冷业务盈利能力下降幅度超出预期,下调2018~20年EPS预测为0.63/0.80/0.96元(原预测为0.70/0.91/1.08元),对应PE为18/14/12倍,公司新能源业务即将进入爆发期,维持“增持”评级。
核心风险
传统制冷业务竞争加剧;人民币汇率大幅升值;中美贸易终端升级。