自2017年四季度以来，动力电池行业持续分化，盲目扩产热潮基本消退，中小动力电池企业扩产停滞，2018下半年龙头开启大规模扩产，动力电池头部企业成为扩产主力。我们判断，2019年头部动力电池企业大规模扩产仍将持续，部分获得客户长协订单的二线动力电池企业也将重启大规模扩产，海外动力电企业在华产能建设也将陆续开启。另外，锂电设备板块景气度与下游动力电池企业扩产强相关，补贴退坡对下游扩产影响有限，因而对锂电设备板块景气度影响也有限。因此，2019年锂电设备需求将大幅好于2018年，随着电芯企业扩产招标持续推进，锂电设备板块将迎来订单驱动行情。
头部电芯厂、部分二线电芯厂大规模扩产持续，外资电芯企业在华建厂拉开大幕，2019年动力电池扩产规模将较2018年有较大幅度增长：
①随着新能源汽车持续上量，动力电池需求持续提升，头部动力电企业扩产需求仍然旺盛，预计2019年CATL、BYD将超越2018年的扩产规模：a）宁德时代IPO项目涉及24GWh扩产项目；2018年11月29日公告拟投建江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目（三期），拟投资总额不超过人民币74亿元；2018年12月15日公告子公司时代广汽拟投资46.26亿元在广州建设动力电池项目。b）比亚迪投资者关系活动记录表披露，公司2017年底产能16GWh；青海基地规划产能24GWh，将分两期完成；2018年9月9日比亚迪30GWh西安动力电池签约仪式举行，项目计划总投资120亿元。
②部分产能规模相对较小但已获得客户长协订单的动力电池企业2019年将扩大扩产规模：孚能科技宣布与戴姆勒签订供货协议，7年合计140GWh。孚能镇江项目计划投资150亿元，分两期建成年产20GWh动力电池产能。
③随着2020年断补期的临近，三星SDI、LG等海外电芯巨头在华产能扩张也将陆续展开：a）LG化学2018年7月与南京滨江开发区政府签约，将投资20亿美元建动力电池项目，预计2023年全部达成，预计年产能32GWh。b）三星SDI2018年12月宣布将重启西安动力电池生产基地二期项目，投资1.7万亿韩元（约105亿人民币），建成后将形成5条线60Ah锂离子动力电池产线。预计锂电设备行业2019年订单量将会增长，整体市场需求将大幅好于2018年。④预计行业前10家动力电池企业2018年扩产规模合计超过40GWh，2019年扩产规模将超过80GWh，增幅巨大。
新能源汽车渗透率持续提升，高端动力电池需求不断增长，长期来看，锂电设备需求将持续旺盛。①2018年1-11月新能源汽车销量103万辆，预计2018全年销量有望超过120万辆，超市场预期，预计2020年200万辆新能源汽车销量的目标有望超额完成。保守按照200万辆计算，预计2020年动力电池需求将超过100GWh,考虑产能利用率的问题，目前高端动力电池产能仍不足，预计2019、2020年头部动力电池企业仍将有较大规模的扩产需求。②根据《汽车产业中长期发展规划》，到2025年新能源汽车占汽车产销20%以上。按照汽车行业年均增速3%、单车带电量50kW/h计算，预计到2025年动力电池需求将达到360GWH以上。动力电池需求持续增长，相关产能扩张将持续为锂电设备板块贡献订单。
投资建议：2019年随着电芯企业扩产招标持续推进，锂电设备板块或将迎来订单驱动行情。但降价压力可能造成锂电设备企业利润率有所下行。在量增价降的形势下，建议关注具有较高产品和技术实力、议价能力相对较强的标的，以及在电芯龙头的份额持续提升的标的。强烈推荐先导智能、赢合科技，推荐璞泰来、科恒股份等。
风险提示：新能源汽车行业景气度低预期，技术路线变更风险，锂电设备价格大幅下降，行业竞争加剧，现金流恶化风险
1 核心观点
动力电池行业经过2017年四季度以来的持续分化，盲目扩产热潮基本消退，中小动力电池企业扩产停滞，2018下半年龙头开启大规模扩产，动力电池头部企业成为扩产主力。我们判断，2019年头部动力电池企业大规模扩产仍将持续；部分获得客户长协订单的二线动力电池企业也将重启大规模扩产；海外动力电企业在华产能建设也将陆续开启。另外，锂电设备板块景气度与下游动力电池企业扩产强相关，补贴退坡对下游扩产影响有限，因而对锂电设备板块景气度影响也有限。因此，2019年锂电设备需求将大幅好于2018年。
随着新能源汽车渗透率的持续提升，高端动力电池需求不断增长，长期来看，锂电设备需求将持续旺盛。2018年前11个月新能源汽车销量已经达到103万辆，预计全年销量将超过120万辆，2020年200万辆新能源汽车的销量目标有望超额完成，预计2020年动力电池需求将超过100GWh，考虑到产能利用率的问题，目前高端动力电池产能仍然不足。根据《汽车产业中长期发展规划》，2020年新能源汽车占比将达到20%以上，据此测算动力电池需求将达到360GWh以上。新能源行业大趋势下，动力电池需求持续增长，相关产能扩张将持续为锂电设备企业贡献订单。
2019年随着电芯企业扩产招标持续推进，锂电设备板块将迎来订单驱动行情。但降价压力可能造成锂电设备企业利润率下行。在量增价降的形势下，建议关注具有较高产品和技术实力、议价能力相对较强的标的，以及在电芯龙头的份额持续提升的标的。
2 锂电设备新一轮景气拐点来临
2.1 锂电设备板块历史回顾
①2017年以前，在补贴政策的刺激下，动力电池行业经历了快速扩产周期，动力电池行业疯狂扩产，锂电设备行业也随之步入了快速成长阶段。
②从2017年四季度以来，随着政府补贴不断退坡，以及动力电池行业产能过剩形势的持续加剧，动力电池价格持续下降，动力电池行业形势持续恶化，盲目扩产得到遏制。2018年上半年动力电池行业扩产规模大幅收缩，锂电设备行业新接订单形势下滑。
③2018年下半年，龙头CATL重启大规模扩产。孚能科技等部分获得车企长协订单的二线电芯企业产能明显不足，也将开启新的产能扩建。随着断补时间节点的临近，外资电芯巨头在华产能布局也将逐渐展开。新一轮动力电池扩产周期临近。
2.2 新一轮动力电池扩产周期开启，锂电设备板块迎订单驱动行情
头部电芯厂、部分二线电芯厂大规模扩产持续，外资电芯企业在华建厂拉开大幕，2019年动力电池扩产规模将较2018年有较大幅度增长：
①随着新能源汽车持续上量，动力电池需求持续提升，头部动力电企业扩产需求仍然旺盛，预计2019年CATL、BYD将超越2018年的扩产规模：a）宁德时代IPO项目涉及24GWh扩产项目；2018年11月29日公告拟投建江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目（三期），拟投资总额不超过人民币74亿元；2018年12月15日公告子公司时代广汽拟投资46.26亿元在广州建设动力电池项目。 b）比亚迪投资者关系活动记录表披露，公司2017年底产能16GWh；青海基地规划产能24GWh，将分两期完成；2018年9月9日比亚迪30GWh西安动力电池签约仪式举行，项目计划总投资120亿元。
②部分产能规模相对较小但已获得客户长协订单的动力电池企业2019年将扩大扩产规模：孚能科技宣布与戴姆勒签订供货协议，7年合计140GWh。孚能镇江项目计划投资150亿元，分两期建成年产20GWh动力电池产能。
③随着2020年断补期的临近，三星SDI、LG等海外电芯巨头在华产能扩张也将陆续展开：a）LG化学2018年7月与南京滨江开发区政府签约，将投资20亿美元建动力电池项目，预计2023年全部达成，预计年产能32GWh。b）三星SDI 2018年12月宣布将重启西安动力电池生产基地二期项目，投资1.7万亿韩元（约105亿人民币），建成后将形成5条线60Ah锂离子动力电池产线。预计锂电设备行业2019年订单量将会增长，整体市场需求将大幅好于2018年。
④预计行业前10家动力电池企业2018年扩产规模合计超过40GWh，2019年扩产规模将超过80GWh，增幅巨大。
随着新一轮动力电池扩产周期的开启，电芯企业扩产招标设备采购将逐步推进，锂电设备企业订单将逐步落地，板块将迎来新一轮订单驱动行情。
2.3 补贴退坡对锂电设备板块影响有限
锂电设备板块景气度与下游电芯企业扩产情况强相关，而下游扩产企业已经主要集中在头部动力电池企业、手握订单的二线动力电池企业已经外资巨头企业，扩产主要以现有产能利用率以及未来市场需求为导向，扩张更趋理性。补贴退坡的目的在于培养产业链自身造血功能，使新能源汽车产业链向着市场化的方向发展。在双积分政策等措施的保驾护航下，补贴退坡不会改变新能源汽车长期向上发展的趋势，动力电池长期需求受补贴退坡影响有限，因此，补贴退坡对动力电池企业产能扩张的影响也有限，锂电设备板块受补贴退坡影响有限。
3 锂电设备长期需求将持续旺盛
新能源汽车渗透率持续提升，高端动力电池需求不断增长，锂电设备需求将持续旺盛。①根据《节能与新能源汽车产业发展规划》，到2020年新能源汽车生产能力将到达200万辆车。2018年1-11月新能源汽车销量103万辆，预计2018全年销量有望超过120万辆，超市场预期，预计2020年200万辆新能源汽车销量的目标有望超额完成。保守按照200万辆计算，预计2020年动力电需求将达到100GWh,考虑产能利用率的问题，目前高端动力电池产能仍不足，预计2019、2020年头部动力电池企业仍将有较大规模的扩产需求。②根据《汽车产业中长期发展规划》，到2025年新能源汽车占汽车产销20%以上。按照汽车行业年均增速3%、单车带电量50kW/h计算，预计到2025年动力电池需求将达到360GWH以上。动力电池需求持续增长，相关产能扩张将持续为锂电设备板块贡献订单。
4 投资建议
2019年随着电芯企业扩产招标持续推进，锂电设备板块或将迎来订单驱动行情。但降价压力可能造成锂电设备企业利润率下行。在量增价降的形势下，建议关注具有较高产品和技术实力、议价能力相对较强的标的，以及在电芯龙头的份额持续提升的标的。
