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星源材质获1.02亿元合同 锂电隔膜产能待释放

国际新能源网  来源:证券时报  日期:2019-01-31
  事件:公司公告与孚能科技签订合作协议,合同约定:1)2019 年度锂电池隔膜产品保供需求为不少于 4,000 万平方米(允许有 20%以内调整);2)公司优先确保孚能需求量;若该协议保供量全部执行,预计合同总金额约为 1.02 亿元。
 
  与孚能签订供货协议,未来持续供货可期。2018 年孚能科技出货量约 2GWh,2018 年底孚能与海外某一流车企签订动力电池 7 年大订单(累计供应 140Gwh)。根据公开信息我们推测,2018 年底孚能产能达 5GWh,随着其产能和客户开拓不断扩张,预计 2019 年底产能有望超 10Gwh,对上游供应链需求大。公司目前成为孚能供应商,根据合同金额和供货量,价格预计在 2.5 元/平(含税价以内,考虑孚能暂未自主涂覆隔膜,预计星源主要供应的是干法涂覆隔膜。
 
  干湿法并重,产能扩张稳步推进中。公司目前产能 1.7 亿平干法,1.1 亿平湿法隔膜(合肥 8000 万平+深圳 2800 万平),2018 年公司拟募投 20 亿元(该非公开发行方案已于 2019.1.14 通过发审委审核通过),在常州投建超级涂覆工厂和湿法隔膜项目(10 亿平涂覆产能+8 条干法线(4 亿平)+8 条湿法线(3.6亿平)),目前已进行 4 条湿法产线设备安装,其中 2 条线已于 18 年底投产,预计将于 2019 年上半年开始正常生产。根据公司投产进度,我们预计,2019年公司干法和湿法产能分别有望新增 1-1.5 亿平有效产能(由于干法隔膜技术成熟,设备安装调试周期短于湿法隔膜,预计新增干法产能将高于湿法)。
 
  2018 年 Q3 业绩低点,Q4 业绩企稳。据公司所编制的 2018 年度盈利预测报告,预计 2018 年归母净利润为 2.05 亿元,同比+91.82%,其中扣非净利润为 1.05亿元,同比+8.2%。据此推测,2018Q4 扣非净利润约为 1914 万(尚未经审计)。2018 年 1-9 月合肥星源收入 0.37 亿,亏损 0.25 亿元。随着合肥星源设备和工艺调试完毕,合资股东国轩逐步扩大采购规模,其将逐步进入批量供货阶段,实现扭亏并增厚公司业绩。
 
  定位海外高端市场,持续开拓。公司隔膜产品定位高端,国内客户包括比亚迪、孚能、国轩、力神、亿纬锂能等,国际市场是 LG 化学主要供应商,并与索尼(村田)签订合作协议,未来 5 年内向其供应 2.5 亿平湿法隔膜(消费类);公司积极与海外锂电龙头三星 SDI、松下建立合作关系;我们预计,未来随着公司隔膜产能释放,有望进一步开拓市场,增厚业绩。
 
  投资建议:公司深耕隔膜领域十余载,干湿法并重,产品定位高端,积极开拓海外客户,我们认为公司有望凭借其隔膜及涂覆的技术积淀,海内外客户开拓更进一步,随着产能释放,业绩有望企稳维持增长。考虑到公司常州基地产能逐步释放,预计2018-2020年净利润2.05/2.3/3.7 亿元,对应每股 EPS分别为1.08/1.2/1.93,对应PE分别为24/21/13倍,维持买入评级。
 
  风险提示:新能源汽车政策不达预期,项目投产不及预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险,成本下降不及预期,汇率波动风险
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