机构：招商证券
评级：买入
目标价：8.7港元
■中国光大国际在多个省份有良好覆盖，而这些地区拥有高于全国平均产能增速的机遇
■管理层认为由于其先进技术容许公司生产更多电力，因此潜在的补贴变化带来的影响有限
■维持买入评级，贴现现金流的目标价为8.7港元。股票当前估值为9.1倍2019年预测市盈率，或0.4倍2019年预测PEG，估值不贵
垃圾发电市场机会众多
2018年，中国光大国际获得23,000吨/日的新绿地垃圾发电产能，并从市场并购上获得3,800吨/日的产能，与管理层指引一致。为迎合攻府2020的目标，2018-2020年的垃圾发电产能预计将需要额外增加约261,000吨/日，相当于21%的复合年增长率。排名前10位的省份在2018-2020年期间将会贡献67%的新增产能，其复合年增长率将高达25.6%（详情请参阅图7）。中国光大国际在该10个省份中的8个省份有良好的覆盖。中国光大国际在国内广泛的覆盖和充足的资本将使其在未来数年内获得更多的增长机会。
潜在的补贴变化影响有限
在0.65元人民币/千瓦时的电费中，中央政府和省政府各补贴0.15元人民币/千瓦时的电费。而国补将有机会转为省补。在最差的情况下，假设国补部分被取消，中国光大国际认为影响将会有限，因为其可以通过应用自行开发的850吨/日炉排炉于更多项目，从而每吨垃圾可额外产生120千瓦时的电力来抵消补贴方面的损失；目前，中国光大国际在广东和江苏项目最高的吨垃圾发电量为600-800千瓦时，而其他现有项目平均的垃圾吨发电量则为330千瓦时。
污水处理仍是增长最慢的板块
2018年末光大水务（U9E.EGX，未评级）的污水处理产能达到5.4百万吨/日。由于2019-20年绿地项目每年只能同比增长约10%，而且并购步伐和PPP发展仍处于缓慢模式，我们认为光大水务难以在2020年实现其1,000万吨/日雄心勃勃的项目储备目标。然而，该公司在2017年至2018年3季度通过23个污水处理厂的升级实现可观的水费上调。随着更严格的环境要求，我们相信公司能够继续升级其他污水处理厂并与政府谈判提高水费。总括而言，我们估计其污水处理板块2018-20年利润的增长将达到12%的复合年增长率，是中国光大国际三个业务板块中最低的。
