2010年，新能源行业收入增长是主流，太阳能和电力电子表现最好。我们选取的22家代表性的电力设备企业的2010年财务数据，除了一次设备的平高电气、思源电气和中国西电等3家公司外，其他19家公司的收入均呈现增长。其中，风电设备、太阳能、电力电子和部分二次设备均有30%以上的增长，规模相对小的三家太阳能企业以及电力电子的汇川技术的增幅均超过100%。从净利润看，太阳能和电力电子的净利润表现最好，体现为行业特征。另外，国电南瑞为代表的部分二次设备、风电业务的湘电股份以及发电设备龙头东方电气也有不错表现。
风电，增速下降激烈竞争
从我们选取的三大风电企业的毛利率数据看，均有一个提升和下降过程，而2009年成为了盈利水平的最高点。2010年之前的提升主要体现为规模化效应的显现，而2010年的下降则更多与行业竞争有关。从历史数据看，风电增速一直处于超预期状态。2010年的年新增装机达到1893万千瓦，增速达到37%，再次超出市场预期。随着基数扩大，2011年和2012年再次超预期的概率在下降。
太阳能，行业决定成长
我们认为，太阳能三家企业良好表现的核心因素来自于行业。2010年行业新增容量达到18000MW，增速超过100%，行业的高景气度为各类企业提供了机会。一次设备，受困于两大不利：一方面，行业景气度下降是首要原因；另一方面，成本下降引致单价和收入下降是重要因素。我们认为，特高压尚难全面缓解行业压力。二次设备得益于行业景气：一方面，收入增长呈现行业性提速；另一方面，智能电网背景下成长可期。还有许继电气的业绩明显值得重点关注。节能企业“行业景气+行业地位”成就高成长。保守估计，高压变频器未来3~5年的年复合增长率不会低于30%。低压的行业增长虽然比高压要低，但低压的进口替代比例在逐步提高，增加了国内低压企业的增长弹性。上市公司都是行业龙头，有望实现超越细分行业的增长。
2011第一季度，关注新的变化。除了一次设备的风险因素在加剧外，市场新增两项风险因素：一方面，风电设备的毛利率下降风险在增加；另一方面，节能锅炉的原材料价格上涨带来的毛利率下降风险也在增加。
投资策略
投资上，应重点关注以下方面：1，重点关注太阳能、二次设备和节能领域，维持许继电气和海通集团“强烈推荐”评级；2，短期回避一次设备和风电行业风险；3，密切跟踪湘电股份动向。风险因素：1，原材料价格波动风险；2，行业波动风险。
