金龙汽车:大客、轻客齐头并进,大中型客车份额快速提升

　　2011年1季度实现EPS0.105元,同比增长22.59%,基本符合预期。2011年1季度公司实现收入38.6亿元,同比增长25.73%,实现归属母公司净利润4631万元,同比增长22.59%,实现EPS0.10

　　1季度销售结构向两端分化,毛利率微幅下降。1季度销售汽车14995辆,同比增长17%。从细分车型看,1季度公司大客、中客、轻客的销量同比增速分别为31.85%、-4.27%和22.81%。大客车2011年1季度的行业平均增速仅为9.68%,公司今年以来大客车累计销量增长31.85%,市场份额得到提升。同时,公司抓住轻型客车今年以来在商用车中增速最快的机遇,实现了22.81%的轻客销量增长。由于大型客车的单价和毛利率较高,因此1季度公司收入和利润增速均超过销量增速,在原材料价格大幅上涨的背景下毛利率仅同比微降0.63个百分点。

　　大中型客车的市场份额进一步提升,行业龙头地位得到巩固。公司1季度大中型客车的市场份额为27.62%,较2010年相比提升3.18个百分点。

　　整合资源、优化配置是2011年主要看点。2011年公司以"整合、提升"为主要发展方向,将采取整合产业投资、优化资源配置等措施提升盈利能力。我们认为金龙汽车与竞争对手相比,经营改善的空间较大,未来"三龙"如果能够在采购、生产、销售等环节取得有效整合将对公司业绩产生实质性影响。

　　维持对公司的"增持"评级。"十二五"规划关注的节能环保内容有利于客车行业的整体发展,公司是客车行业的龙头企业,产能充分、扩张成本低、经营改善空间大。2011年公司调整发展战略为整合资源、优化配置,未来旗下三家客车企业如果能够有效整合将对公司业绩产生实质性影响。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.72元、0.89元和1.09元,对应目前股价的市盈率分别为14倍、12倍和9倍,维持对公司的"增持"评级。

　　风险提示:1)原材料价格上涨过快影响毛利率;2)海外扩张增加坏账风险。

　　（海通证券）

　　福田汽车:等待销量增速见底的估值提升机会

　　我们于近期拜访了公司,就商用载货车的行业情况,公司的经营情况、库存和成本等问题做了沟通。

　　产能瓶颈得以解决,依靠产品谱系的深化,实现销量谨慎乐观的增长。公司2010年实现中重卡销量10.4万辆,主要受产能所限,造成订单的流失。今年公司的产能问题得到解决,目前欧曼二工厂的生产情况良好,月均产量在2000-3000辆,一工厂的产能利用率也维持高位,月均产量6000-8000辆。中重卡2011年1-4月份的产量为4.5万台,同比增长16%。

　　公司适时根据市场需求情况调整了产品比重,加大了自卸车、半挂牵引车的生产比重,目前自卸车占比达到45%,半挂牵引车占比达到30%,物流载货车的比重有所下降。公司采取全系列发展的战略,不断加强欧曼产品的谱系深化。

　　已有欧曼系列产品中,欧曼6系、9系是主流,9系产品的占比达到50%,目前公司采取往低端和高端分向发展的策略,低端方向上重点拓展欧曼1系的生产和销售,高端方向通过与戴姆勒的合作,开拓高附加值产品。合资公司预计今年成立。

　　我们预计公司中重卡业务2011年依然能保持增长,销量增速预计达到10%-15%,但均价难以提升。尽管中重卡行业的全年增速将明显放缓,但公司通过自身产品结构的调整和产品谱系的深化,预计基本能实现此增长目标。另一方面,虽然公司有着良好的成本管理体系,但原材料成本的上升,会导致中重卡毛利率略有下降至10%。

　　终端需求的下滑所带来的公司商用车销量的下滑将不可避免,而资本市场本身已经对此做出明显反映,我们认为公司销售数据的明显下滑将是市场估值底部出现的时点,一旦销售数据下滑趋势明确并且起稳,反而可能带来公司估值水平的提升。另外公司自身产品结构的改善,产品谱系的完善、新产能的释放以及中高端零部件自配率的提升是公司的主要亮点。综合考虑公司产品的销量增速下滑情况,原材料成本上升的影响,预计2011-13年摊薄每股收益分别为0.70、0.93、1.05元,按2011年14-16倍的PE估值水平,公司合理价格在9.8-11.2元左右,首次给予"谨慎推荐"的投资评级。

　　（银河证券）

　　安凯客车:1季度盈利能力继续提高

　　2011年1季度,公司实现营业收入6.56亿元,同比下降2.73%;营业利润1319万元,同比增长74.6%;归属于母公司所有者净利润1342万元,同比增长8.57%;EPS为0.04元。

　　1季度毛利率同比提高0.63个百分点。1季度我国客车累计销售10.12万辆,同比增长13.43%。公司客车销量增速低于行业,安凯客车本部客车及底盘实现销量805万辆,同比下降12.12%。客车销量下降导致营业收入同比略有下降。但由于产品结构上行,公司盈利能力继续增强,1季度公司综合毛利率为10.94%,同比提高0.63个百分点。我们认为2011年客车行业增长较为确定,公司盈利能力有望继续保持。

　　投资收益增长继续同比大幅增长。1季度公司实现投资收益577万元,同比增长177.24%,主要是由于持股40%的联营公司安凯车桥业绩增长。2010年安凯车桥实现净利润4750万元,同比增长1.18倍,贡献投资收益预1899万元,折合EPS0.06元,预计2011年安凯车桥贡献EPS将达到0.1元。

　　新能源客车基地开建,江淮客车新基地投产。1季度公司在建工程同比增长31%,主要是由于焊装及涂装车间投入及公司控股子公司江淮客车新基地投入所致。目前公司新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化项目正在顺利进行,预计2014年新增年产6,000辆新能源客车整车和1.2万套新能源客车关键动力总成,新增年净利润2.4亿元。2010年江淮客车销量超过6000辆,新基地投产有利于提升公司产品高端化水平,带动公司客车销量和毛利率水平提升。

　　盈利预测与评级。不考虑增发因素,预计2011-2013年EPS 分别为0.32元、04元、0.51元,以4月15日收盘价11.14元技术,对应动态PE 分别为35倍、28倍、22倍,维持"增持"评级。

　　风险提示。

　　(1)客车销量低于预期风险;

　　(2)非公开发行和募集资金项目实施进度低于预期风险。

　　万向钱潮:业绩全面增长,预期资产注入

　　年报摘要:

　　万向钱潮(000559)2011年3月15日发布年报,年报称,2010公司营业总收入78.20亿元,利润总额55.25亿元,比上年同期55.70亿和35.37亿元分别增加40.3%和56.21%。净利润47.24亿元,同比增加57%。归属母公司净利润42.58亿元,每股收益0.367元。

　　拟定分配预案:向全体股东每10股派发3.元现金,同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

　　点评:

　　海外市场连年增长

　　2010年公司最大海外销售市场之一美国的汽车产量大幅下降,直接影响了公司产品的海外销售。虽然面临压力,公司海外市场依然取得较大进展。2010年国外市场销售收入为11.73亿元,其中自营收入0.23亿元,通过万向进出口公司实现销售收入11.5亿元。公司产品在欧美市场被认可度较高,已进入通用等公司采购平台,随着海外市场的进一步复苏,公司产品出口状况将保持乐观。

　　产品大面积盈利增长

　　报告期内,公司盈利能力保持增长,主营业务细分行业的汽车零部件毛利率为21.17%,比上年增长了1.18%;物资贸易毛利率为1.56%,比上年降低0.58%。

　　营收按产品细分,轴承和汽车轴承比上年同期增长27.85%,汽车零部件增长31.85%,传动轴增长39.58%,汽车系统总成则下降了21.2%产品呈现大面积盈利态势,在传统优势产品轴承、汽车轴承、传轴等品种上,相比国内外同行取得进一步优势,企业零部件产业链趋向完善。

　　预期资产注入

　　公司于2010年12月29日与万向集团公司、万向电动车公司签订《关于电动汽车产业的战略合作框架协议》。协议除涉及电动车本身业务外,还规定了有关电动车公司资产注入的内容。电动车资产将由三种渠道注入公司。其一,在未来条件成熟时,万向集团公司同意可以将其持有的万向电动车公司的部分股权转让给公司;其二,由公司以增资的形式入股万向电动车公司;除此,还可能采取股权转让和增资方式相结合的方式达成这一目标。万向电动汽车有限公司2002年成立,主要致力于汽车新能源技术的研发和应用。目前研发范围涉及大功率、高能量聚合物锂离子动力电池,电机技术和电控系统。新能源汽车技术,符合国家产业发展方向,是国家大力扶持的战略性产业之一。如果万向电动车技术进展顺利,并成功注入上市公司,将成为公司继传统零部件业务以外又一经济增长极,市场前景极为广阔。

　　盈利预期及评级

　　我国汽车产业今后数年仍将保持高位平稳增长,随着公司在国内汽车零部件产业的市场占有率的进一步扩大,公司可望获得相应的增长。2010年每股收益为0.367元,预测2011、2012和2013年的每股收益分别是0.41元、0.47元和0.51元,对应的PE分别为35、30和28倍。由于其处于行业龙头地位,又具有新能源汽车核心部分电池、电机和电控研发能力,估值可高于行业平均水平。推荐评级为"增持"。

　　（西南证券）

　　上海汽车:2011年汽车行业优质投资标的

　　今年以来汽车市场景气度有所下滑,但上海汽车仍保持较快增长。与此同时,今年以来公司股价上涨16.3%(至6月10日),亦超越同期上证指数(-3.7%)和汽车板块平均水平(-12%左右)。

　　2011年上海大众、上海通用销量表现突出

　　1-5月上汽集团销量同比增长13.6%,其中上海大众、上海通用累计同比增长分别为32.0%、24.3%。上海大众、上海通用2011年表现突出有其必然性:较早进入国内车市,无论是产品质量还是售后服务均树立了行业领先的口碑;消费者日趋成熟,对产品的性能、质量、安全关注度提高,上海大众、上海通用产品优势更加明显;上海大众、上海通用近年来新品牌、新车型有序推出,对市场形成持续吸引力;2009-2010年受优惠政策影响相对较小,前期基数合理。

　　上海大众、上海通用产能利用率、利润率将持续处于高位

　　上海大众新产能的投放最早在2012年下半年,产能利用率将持续处于高位;新帕萨特的推出将有力提升公司销量和利润率水平。上海大众与德国大众联合开发C级车进军高级车细分市场。我们判断上海大众、上海通用2010年净利率均在10%以上,凭借中高档车型的持续推出和的成本改善,上海大众利润率尚有较大提升空间。

　　自主品牌产销有所波动

　　上汽自主品牌目前仍处于起步阶段,产销水平有所波动。2010年自主品牌相关资产减值准备计提充分,今年业绩可能同比持平。

　　估值处历史中低位

　　纵观1997年以来公司市值与净利润变化,市值波动反映了其净利润变化。我们认为目前上海汽车估值处于历史中低位,股价后期上行空间大。

　　盈利预测与投资建议

　　公司兼具基本面与估值优势,为2011年难得的汽车股优质投资标的。我们维持对其盈利预测,2011年、2012年每股收益分别为1.87元、2.24元,维持"强烈推荐"的投资评级。

　　风险提示:1)自主品牌投入较大;2)上汽通用五菱销量持续下滑。

　　（平安证券）

　　长安汽车:还需等待长安福特的新车投放

　　优惠政策退出后,谨慎看待微车的发展

　　汽车下乡以及购置税优惠政策退出后,我们谨慎看待微车市场。2011年1季度微车行业销售85.53万辆,同比下滑5.19%;公司因为CM9转产南京,1季度销售23.02万辆,同比下滑21.15%;预计CM9的恢复生产以及金牛星的投放,公司微车的下滑幅度会逐步改善。

　　自主品牌轿车仍处于市场投入阶段

　　2010年上市的新产品CX30、CX20在今年逐步放量,整体的销售规模保持了较高幅度的增长水平。2011年1季度销售7.65万辆,同比增长36.51%。

　　我们判断公司自主品牌轿车目前还处于品牌的市场投放阶段,该项业务的盈利有待车型结构的提升以及规模的进一步放大。

　　业绩弹性来自于福特对中国新车的投放力度

　　2011年1季度长安福特马自达销售11.00万辆,同比增长3.00%,在狭义乘用车市场的份额为3.51%;长福马近年的市场份额呈下滑的趋势。目前长福马在国内的市场竞争地位明显与福特在全球市场的竞争地位不匹配。因此,福特对中国市场投放力度的加大才是公司业绩提升的关键要素。

　　盈利预测

　　我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.80元、0.96元、1.32元。基于对微车市场谨慎的态度以及对于公司新产能投放对费用的增加,我们认为公司的业绩弹性需要等待长安福特新车的投放,维持对公司"持有"评级。

　　风险提示:成本上涨超出我们的预期,新车投放进度低于预期。

　　（广发证券）

　　宇通客车:销量低点或已过去,提价无惧成本压力

　　公司2011年前五个月销量为1.44万辆,YoY+6.59%。公司大客、中客、轻客销量分别同比增长18.02%、2.88%、-22.11%。随着下半年客车行业销量逐季递增,公司六月份起产销量有望显着回升,预计五月增速将成为全年低点。我们预计公司2011年销量为4.48万辆,YoY+8.77%,预计其大中客市场占有率将提升至33.42%.

　　公司产品结构改善,产品均价提升,将有效化解成本压力。公司一季度产品均价同比上涨8.58%,有效化解原材料与劳动力成本压力,在淡季内其一季度毛利率同比仅下滑0.22个百分点。我们认为公司议价能力较强,可以通过提价转嫁成本压力,预计2011年产品均价同比上涨11.76%,毛利率同比微升0.14个百分点。

　　公司产能瓶颈有望於2012年开始缓解。公司2012年产能将扩张至5.5万辆,"十二五"期间将形成最多7万辆产能。公司新增5,000辆专用车产能将於2011年底达产,未来有望成为新的业绩增长点。公司募资25亿元的节能与新能源客车项目涉及产能1万辆,将於2013年後投产。

　　评价及投资建议:我们对公司2011年、2012年每股收益预期为2.12元(上调1.92%)、2.67元,对应动态市盈率分别为10.31倍、8.18倍,估值处於汽车行业较低水准。下半年客车行业将逐季回暖,公司大中客产品营收比重与市场占有率持续提升,产能利用率高企,且通过产品提价可有效化解成本压力。我们将公司评级调升至"强力买进",目标价位33.92元。

　　（元富证券）

　　宁波韵升：高端钕铁硼龙头,稀土价格对业绩冲击有限

　　核心观点

　　高端钕铁硼龙头,产品毛利率较高。公司为国内第二大钕铁硼材料生产企业,总产能仅次于中科三环,达到5800吨/年。公司主要收入来源为钕铁硼永磁材料和电机业务,钕铁硼材料的下游应用领域主要为硬盘驱动器音圈(30%)、电机(40%)、消费电子(15%)以及喇叭(15%)。公司高端钕铁硼永磁产品占比达到60%以上,2009年和2010年钕铁硼产品的综合毛利率分别为31.24%和29.75%,毛利率处于行业较高水平。

　　剥离边缘业务,深化"磁机电一体化"模式。公司从八音琴业务起家,逐步向上下游产业链延伸,逐步形成"磁电机一体化"的发展模式。公司继2010年3月剥离八音琴业务后,今年一季度又以 2700万元人民币的价格转让弹性元件公司75%的股权。将弹性元件剥离,有利于进一步优化公司未来主营业务结构,深化公司"磁机电一体化"的发展模式。

　　传统汽车和混合动力汽车电机业务两线齐飞,为业绩增长提供持续动力。公司2009年底收购79.4%股权的日兴电机作为向五十铃和三菱重工提供配套电机的生产厂商,拥有较好的技术研发实力。随着公司与日兴电机业务协同效应的逐步体现,公司的传统汽车机电业务趋势向好。另一方面,公司参股35%的上海电驱动公司拥有年产能1.2万套,是国内电驱动系统领域的龙头,目前客户已经覆盖全国80%的汽车厂商。随着2011年嘉定生产基地逐步投产,上海电驱动公司的年产能也将扩张至7万套,为公司带来进一步的业绩增厚。

　　稀土价格上涨对业绩冲击有限,公司或将在行业整合中受益。由于高端钕铁硼材料多为下游产品的核心材料且供不应求,因而高端钕铁硼生产商具有较强的议价能力。2010年氧化钕价格累积涨幅高达116%,而公司钕铁硼产品的综合毛利率仅下降1.49个百分点,营业收入涨幅达到42.60%。公司作为高端钕铁硼龙头,业绩受稀土价格上涨的影响有限。随着稀土价格的继续上升,或将推动钕铁硼行业的整合。公司作为该行业的龙头企业,或将在行业整合中受益。

　　盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为37.80%、36.26%,对应EPS分别为0.62元、0.97元和1.30元,动态PE分别为29倍、19倍和14倍;首次给予推荐_A评级。

　　风险提示。汽车电机业务增长低于预期,稀土价格对业绩冲击超预期。