乾照光电公司2011实现营收3.77亿，YoY增长27%，实现净利润1.78万，YoY增长31%，符合之前增长25%-35%的业绩预告。业绩增长主要是MOCVD设备全数到位，黄红光LED和太阳能电池产能扩张所致。
展望2012年，太阳能电池有望保持较快增长，而红黄光LED产能利用率存在提升空间。综合考量，预计公司2012-13年可实现净利润为2.11亿、2.54亿，同比增长18.4%、20.4%，对应EPS为0.71元、0.86元，目前股价对应PE为21.5倍、17.8倍。我们认为公司作为红黄光LED芯片和砷化镓太阳能电池行业龙头，前景依然值得期待，同时公司股价经过大幅调整，具备行业景气向好和超跌反弹的机会，给予“买入＂投资建议。
太阳能电池业务增长迅速：受惠于卫星太阳能电池的需求旺盛，乾照光电公司2011年空间用三结砷化镓太阳能电池外延片出货显著增长，全年营收5600 万，YoY 增长112%；其中2011H2 营收为4177 万，环比上半年增长195%，在整体营收中的占比提升至21.5%。目前公司有5 台MOCVD 设备用于太阳能电池外延片的生产和研发。太阳能电池业务的快速增长在一定程度上弥补了红黄光LED 行业景气下滑对公司造成的负面影响，显示出红黄光LED+太阳能电池的产品组合优势。2012 年在空间用太阳能电池和地面聚光太阳能电池的带动下，预计该公司太阳能业务将保持较快的成长。
倒装大功率芯片产能逐渐加大：乾照光电公司年报显示，加大大功率倒装芯片的产能是2012 年的工作重点之一。受制于后端工艺（芯片工艺）设备产能不足，2011 年底大功率倒装红黄光LED 芯片出货占比不超过10%；由于设备从日本订货需要3-6 个月的时间，因此预计2Q 开始，大功率芯片的产能将有所逐步加大，从而对公司业绩起到正面推动作用。
2012 年毛利率将有承压：2011 年综合毛利率为60%，同比下滑1 个百分点；全年呈现出逐季下滑的局面，其中4Q 为52.2%，同比下滑6.5 个百分点，环比下滑8.9 个百分点，虽有季节因素的关系，但更多的显示出行业处于调整之中。展望2012 年，空间太阳能电池方面的毛利率预计仍可维持60%以上，但红黄光LED 方面由于价格有持续下降的压力，毛利率或将有所下滑。整体判断公司综合毛利率2012 年将面临承压。
1Q12 预增0%-10%：1Q 业绩增速基本符合预期。根据公司产能和营收推测，4Q11 以来，公司的红黄光LED 的产能利用率一直在较低的水平。一旦2Q12景气开始转暖，乾照光电公司产能利用率存在较大的提升空间。
盈利预测和投资建议：预计乾照光电公司2012-13年可实现净利润为2.11亿、2.54亿，同比增长18.4%、20.4%，对应EPS为0.71元、0.86元，目前股价对应PE为21.5倍、17.8倍。给予“买入＂投资建议。
