2011年业绩基本符合预期:2011年公司实现收入26.87亿元,同比降22%,净利润7.55亿元,同比上升148%,合EPS0.80元。扣除非经常性损益后,净利润为2.62亿元,同比仍上升0.7%。四季度,实现净利润1.24亿元,环比升409%,同比降24%,合EPS0.13元。
正面:投资收益同比大增284%。2011年公司投资收益达5.79亿元,源于:
1)丧失东湖高新控股权确认投资收益4.08亿元;
2)转回上年度与该股权投资相关的其他综合收益7600万元。
生物质电厂盈利贡献大增,建设稳步推进。2011年末公司旗下已有6家电厂投入运营,1家电厂并网试运行。全年生物质发电盈利3758万元,同比上升162%。在建工程接近1770万元,同比大增233%,系生物质电厂开工及杨河煤业增加开采工作面所致。
负面:营业收入同比降22.2%。
1)源于公司出售东湖高新14%股权后,相关业务不再将其纳入合并报表范围。
2)受施工单位融资困难影响,生物质电厂投产进度未达公司目标。
发展趋势:生物质发电主业逐步明确。
1)引入战略投资者华融资管等公司,为上市公司逐步向以生物质发电为主的转型提供有效资金支持。
2)公司目前在建的20个生物质电厂中来凤、崇阳等8-10家电厂预计12年内投产。同时将有15-20个新项目计划开工。伴随电厂逐步投运,业绩有望稳步攀升,公司现金流将逐步改善。
估值与建议:维持“审慎推荐”评级。看好生物质电厂的规模增长前景。我们预计公司2012、13年净利润分别为4.24亿元和5.94亿元,对应EPS0.45元和0.63元,市盈率27x和19x。
短期内,公司利润平稳提升仍需依赖传统业务;中长期内,随着控股股东整合资产以及主业逐步向生物质发电集中,公司有望步入一个业绩稳定增长期。
风险:生物质电厂投产进度低于预期、生物质燃料成本上升。
