全球燃料乙醇行业现状分析
　　 美国是燃料乙醇生产的第一大国，2007年8月，美国乙醇产量达到68.13亿加仑（277.0亿升）。美国燃料乙醇生产主要依靠玉米，通过转基因技术和扩大种植面积，美国玉米产量近年增长迅速，目前有30%的玉米是用于燃料乙醇的生产。除玉米乙醇外，为促进纤维素乙醇的发展，2005年颁布的美国能源政策法案（EPACT）为此制定了优惠政策。

　　巴西主要依靠甘蔗来生产燃料乙醇。2001年，巴西取消了对燃料乙醇的补贴，由市场供求直接调节。目前，巴西年产酒精已超过1200万吨，酒精在汽油中的添加比重为20%~25%，50%以上的汽车使用酒精燃料，而该国生产的新一代汽车可以完全使用乙醇为燃料。

　　目前，我国燃料乙醇以粮食为主要原料，生产成本较高，价格偏低，必须要依靠政府的补贴才能够保本/盈利。受单产和播种面积的限制，未来我国玉米生产将难以满足燃料乙醇生产的工业化需求，完全使用玉米生产燃料乙醇在我国并不现实。

　　2007年9月，国家发改委发布《关于促进玉米深加工业健康发展的指导意见》。

　　《意见》指出，“十一五”期间原则上不再核准新建玉米深加工项目，要求各地立即停止备案玉米深加工项目，而且要对在建、拟建项目全面清理对已备案尚未建的项目全面叫停。这也意味着我国将停止新建玉米燃料乙醇企业。

　　中粮集团准备在广西、河北、内蒙古三地新建共计80万吨乙醇项目，这些项目都将避免直接以玉米、小麦等粮食为原料。2006年10月，中粮集团投资的国内第一个用木薯生产、年产20万吨燃料乙醇项目在广西开工。2007年8月，河南天冠集团新建了年产3000吨的纤维素乙醇生产线。

　　木薯是替代玉米的最佳选择。其主要优势有：原料优势（生物特性好、种植面积广阔、单产增长潜力大）；酒精生产率高于其它作物；木薯乙醇生产的成本较低。

　　从长期看，纤维素乙醇的发展潜力最大。按照美国每4吨秸秆出产1吨乙醇的技术水平，我国林业废弃物资源将能生产1.5亿吨燃料乙醇。

　　若10万吨木薯乙醇项目08年投产， 北海国发(行情 股吧)的业绩将有一定提高，其幅度将主要取决于木薯价格和燃料乙醇价格。按目前的木薯价格450元/吨，燃料乙醇价格4500元/吨，酒精蛋白饲料价格1200元/吨计算，该项目投产后每年将盈利4312.5万元，按项目增发7000万股计算，将增加摊薄后每股收益0.12元。

　　 海南椰岛(行情 股吧)若投资20万吨木薯乙醇项目，业绩将有大幅提高，该项目投产后每年有望盈利10312.5万元，按项目增发8000万股计算，将增加摊薄后每股收益0.42元。

　　2007年， 丰原生化(行情 股吧)的玉米乙醇项目将使每股收益增加0.05元。

　　提示：以上，为我们对于这些项目的盈利情况所进行的测算，其基础数据来源于我们对乙醇项目的目前和历史的情况了解，部分数据并未征得公司意见。为此，我们对这些公司暂不给予评级，有待对公司的进一步跟踪调研。

　　 一、国外燃料乙醇行业的发展概况

　　 乙醇作为发动机燃料始于20世纪30年代，但是由于种种原因一直没有得到广泛的应用。直至上个世纪70年代，受到两次石油危机的冲击和对汽车尾气排放的限制，一些石油资源匮乏、人口密集、生物资源丰富的国家在立法和政策上鼓励以醇类（主要为乙醇）作为车用汽油调和组分。

　　第一个燃料乙醇项目——ProAlcool于1975年诞生在巴西；接下来在1978年美国、加拿大也开展了类似的项目。目前开展此项目最为活跃的国家是美国和巴西，这两个国家乙醇产量约占全球乙醇总产量的70%以上。欧洲各国也对发展生物燃料表现出极大兴趣，开始加大力度进行研究、推广和使用乙醇汽油。

　　 随着各国加大了乙醇汽油应用的力度，带动了世界燃料乙醇的产量逐年攀升。到2005年，世界燃料乙醇消费总量已超过410亿升，价值超过160亿美元，大约占到世界汽车燃料消费总量的1%，最近几年，由于石油价格的上涨，燃料乙醇的消费增长在提速。

　　（一）美国燃料乙醇行业的发展概况

　　 1、产量逐年增加

　　 美国是目前燃料乙醇生产的第一大国，乙醇产量一直在平稳增长，尤其2006年后，乙醇产量急速扩张，并且预计这种趋势短期内还将保持。2006年8月，美国乙醇产量为194.72亿升（51.44亿加仑）；2007年8月，产量增加到257.89亿升（68.13亿加仑），并根据美国可再生燃料协会预测，到2008年8月，美国乙醇产量将达到485.81亿升（128.34亿加仑）。

　　 最近，美国准备大量扩大燃料乙醇的产能，在建产能迅速增长，并预计潜在的产能扩张很可能会超过预期。

　　截至2007年8月，美国已运转的乙醇产能为253.88亿升（67.07亿加仑），另有308.47亿升（81.49亿加仑）乙醇项目在建，两者相加，共计562.35亿升（148.56亿加仑）的乙醇正在生产或在建。此外，公开的信息显示：442个项目，总量1135.60亿升(300亿加仑)的额外乙醇产能正在发展之中，另外还有50~100亿加仑的产能项目正处于商讨中，这部分产能都是未公开信息，但存在增加乙醇产能的潜力。

　　 截至2009年8月，美国计划再新建71个加工厂，将新增产能为251.61亿升（66.47亿加仑），另外68个加工厂新增产能203.46亿升(53.75亿加仑)也可能被修建。届时，预计09年美国乙醇总产能将达到1022.04亿升（270亿加仑）左右。

　　 由于乙醇生产大量增加，玉米价格上涨，生产乙醇的利润已大大低于先前预期。美国乙醇生产主要依靠其国内丰富的玉米供应，通过转基因技术和扩大种植面积，美国玉米产量近年增长迅速。乙醇未来的发展面临着一些不确定性，如“对乙醇混合比例的限制”，美国政治，全球油价，全球经济情况，谷物种植面积的全球“战争”。如果“对乙醇混合比例的限制”真实存在的话，美国的乙醇需求未来会大幅下降，并使得生产能力远远大于市场需求。原油价格与乙醇价格正相关，更高的油价会导致：（1）给国会增加压力使其为“能源独立”做一些工作；（2）改善财政激励机制，刺激国内“混合”更多乙醇（可能出口）。美国国家政策变化对乙醇工业前景也将产生巨大影响。

　　2、玉米需求大幅增加

　　 2002年以前，美国国内玉米消费和生产是相对稳定的，而02年以后燃料乙醇的需求量和生产大幅提高，推动了美国玉米的需求，其所占比重在不断上升。饲料、出口等玉米需求数量基本稳定，但比重在下降。最近2年，美国的玉米收割数量在增长，而且增长较快，其推动力量仍然是燃料乙醇的生产。目前，美国有30%的玉米是用于燃料乙醇的生产，估计到2008年，用于燃料乙醇生产的玉米量将达到1亿或1.2亿吨。

　　 3、加快纤维素乙醇的发展

　　 美国作为全球最大的粮食乙醇生产与应用国，近年来加大了对纤维素乙醇发展的支持力度。为了促进纤维素乙醇的发展，2005年颁布的美国能源政策法案（EPACT）为此制定如下优惠政策：一是制定纤维素乙醇的RFS标准，该标准规定必须在2012年以前，使市场上的纤维素乙醇的占有量达到9.46亿升（2.5亿加仑），政府将对率先建设纤维素乙醇生产厂提供优惠的贷款保证；二是每加仑（约3.785升）的纤维素乙醇将享受2.5倍的（51美分）免税待遇。

　　在美国政府的鼓励下，许多研究机构都在开展纤维素生产乙醇的研发工作。目前美国可再生能源实验室（NREL）与企业合作开展了多方面的研究。最近NREL宣布，他们与一家丹麦的生物技术公司Novozymes的合作已取得突破性的进展。他们已将玉米秸秆纤维转化成糖所用的酶制剂的成本降低了30倍。实验室价格已经达到每加仑10~18美分，该技术突破为玉米秸秆纤维素乙醇的大规模产业化生产带来了希望。

　　美国企业也加大了对纤维素乙醇的研发力度。07年6月美国BP公司宣布将在10年内投入5亿美元，与加州伯克利大学伊利诺斯大学合作，建设世界上第一个能源生物科学研究院，重点研究纤维素燃料乙醇。

　　美国的纤维素乙醇产业化已经进入起步阶段。目前，美国农业部和能源部共同支持了3个纤维素乙醇产业化示范项目。即：Abengoa公司在内布拉斯加州建设的以玉米秸秆作原料的乙醇生产厂、Broin公司在艾奥瓦州建设的以整个玉米（包括秸秆）作原料的乙醇生产厂和Iogen公司在爱达荷州建设的以麦秸为原料的乙醇生产厂。其中，Iogen的项目最大，生产规模将达到1.9亿升/年（5000万加仑/年），总投资高达4亿美元，美国农业部和能源部共投资8000万美元。

　　（二）巴西燃料乙醇行业的发展概况

　　 巴西和美国是世界上最早开发燃料乙醇的国家，也是当前世界上该行业发展最为成熟的国家。早在1931年，巴西政府就颁布法令，规定在全国所有地区销售的汽油必须添加2%～5%的无水乙醇。虽然在1979年之前，有关法令并没有被全面执行，但乙醇汽油已经逐渐被市场接受。巴西是贫油国，1973年和1979年爆发的两次石油危机给正在快速发展巴西经济造成了沉重打击，为实现能源自给，巴西政府加速实施了以燃料乙醇为重点的替代能源战略，提高了乙醇汽油中的乙醇比例，加大了对燃料乙醇的研发投入并扶持相关企业。

　　 1975年11月，巴西政府以法令形式颁布了“国家乙醇燃料计划”，初期以20%体积比将无水乙醇加入汽油中，1993年提高到22%，2002年将上限提高到25%，巴西乙醇汽油中的乙醇比例是目前世界上最高的。巴西不但在全国范围内提供乙醇汽油，近期又成功地将乙醇燃料应用于航空领域。巴西政府在1975~1989年投资于燃料乙醇项目的资金一共花费了49.2亿美元，主要用来提高生产燃料乙醇各个环节的效率，使燃料乙醇的生产成本有了大幅度的降低。优惠政策的实施和对技术的大量投资促进了巴西乙醇汽油的普及，燃料乙醇产量不断增加，从1976年的年产48万吨增长到1990年的953万吨，之后燃料乙醇的产量以每年4%的速度增长，目前可以提供国家13%的能源消耗。

　　 巴西自然条件优越，甘蔗资源丰富，在以甘蔗为原料的燃料乙醇生产与推广使用方面具有代表性。它是目前世界上最大的燃料乙醇生产和消费国之一，也是世界上唯一不使用纯汽油作为汽车燃料的国家，它的主要燃料为4种：纯乙醇（含水乙醇）、乙醇汽油(22%乙醇+78%汽油)、MEG燃料（60%乙醇+33%甲醇+7%汽油）和柴油。

　　 经过20多年的发展，巴西过去是燃料乙醇生产能力最大的国家，现在仅次于美国。

　　 2004年，其生产量为146亿升(约合1152万吨)，乙醇消费量超过122亿升，乙醇占汽车燃料的比重15.42%，同期乙醇出口量超过23亿升。同时，巴西也是世界上燃料乙醇生产成本最低的国家，燃料乙醇已经具备了相当的市场竞争力，早在2001年巴西政府就已取消了对燃料乙醇的补贴，由市场供求直接调节。目前，巴西年产酒精已超过1200万吨，酒精在汽油中的添加比重为20%~25%，50%以上的汽车使用酒精燃料，而该国生产的新一代汽车可以完全使用乙醇为燃料。

　　　　燃料乙醇项目的实施给巴西带来的3大收益：（１）形成了独立的经济能源运行系统，减少了石油进口、节省了外汇支出，从1975~2000年，巴西共在石油进口方面减少了435亿美元；（２）刺激了农业和燃料乙醇的相关行业大发展，同时还提供了大量的就业机会；（３）显著改善了大气和生态环境。巴西在1975~2000年期间，由于使用乙醇汽油，避免了大约11亿吨的二氧化碳排放量。

　　 二、我国燃料乙醇行业的发展概况

　　 我国燃料乙醇产业起步较晚，但发展迅速，燃料乙醇在中国具有广阔前景。最初，我国的燃料乙醇生产用于消化陈化的玉米、小麦等粮食，其中主要以玉米为主，燃料乙醇为当时农产品(行情论坛)的出路提供巨大的市场，但随着燃料乙醇的生产规模扩大加上其他粮食深加工的迅速发展，陈化粮已消耗殆尽，对新粮的需求日益增加，我国的粮食供应已改变了过去的较宽松局面，粮食供应开始日趋紧张，甚至关系到了国家的粮食安全问题。

　　 （一）粮食乙醇的生产概况

　　 目前我国燃料乙醇以粮食为主要原料

　　 我国现有的燃料乙醇市场格局是2004年形成的，在当年的方案中，规定由吉林燃料乙醇有限责任公司、河南天冠集团、安徽丰原生物化学股份有限公司和黑龙江华润酒精有限公司四个企业定点生产，其中河南天冠集团主要以小麦为原料，其他三家都以玉米为原料。政策同时明确了四家企业各自的经营范围。

　　 截至2006年，黑龙江、吉林、辽宁、河南、安徽5省及湖北、河北、山东、江苏部分地区已基本实现车用乙醇汽油替代普通无铅汽油，另外2007年9月，广西省宣布计划从07年12月15日开始运行销售车用乙醇汽油，禁止销售普通汽油，基本实现车用乙醇汽油替代其他汽油。2005年，我国生产了102万吨燃料乙醇，仅次于巴西、美国，我国已成为世界上继巴西、美国之后第三大生物燃料乙醇生产国和应用国。2006年，我国燃料乙醇的生产达到144万吨，按照1：3.3比例计算，大概消耗玉米475万吨。

　　 成本较高，价格偏低，必须依靠政府补贴

　　 当时为了促进乙醇汽油的推广使用，国家对燃料乙醇的生产及使用实行优惠补贴的财税及价格政策。比如说对吉林乙醇公司、河南天冠集团、安徽丰原生化公司及黑龙江华润酒精公司等4家指定的燃料乙醇生产企业免征5%的消费税，对生产燃料乙醇的增值税实行先征后返，对其生产所需的陈化粮实行补贴，对陈化粮的供应价格实行优惠等。

　　 安徽丰原生物化学股份有限公司是上市公司，公司向公众提供的数据是：国家提供的财政补贴，2005年每吨补贴1883元，2006年每吨补贴1628元，2007和2008年每吨补贴1373元。目前食用酒精价格5500元/吨，按照国家计划，定点生产燃料乙醇的企业，财政补贴将逐年递减，直至2008年完全取消。这就意味着燃料乙醇的生产将完全推向市场，竞争将进一步加剧，对原料的选择也将成为企业竞争的重中之重。

　　 根据全球著名咨询机构科尔尼公司2007年7月提供的《中国燃料乙醇产业现状与展望———产业研究白皮书》，分析表明：中国玉米成本高于美国近80%左右，很大程度上影响了中国乙醇的生产成本比美国高出17%；与此同时，中国汽油价格与美国汽油价格还存在大约600元/吨价差，而且中国燃料乙醇的定价为90号汽油价格的0.911，这样中国乙醇的价格比美国要低18%。

　　　　这样使得中国目前的乙醇生产经济性较差，必须要依靠政府的补贴才能够保本/盈利。而在美国，乙醇汽油的混合商还可以享受到政府0.51美元/加仑的补贴，假设这一补贴的50%转移到乙醇生产者身上，加上原本的0.007美元/加仑的直接补贴，美国的乙醇生产商总共获得0.257美元/加仑的补贴。

　　 另外，据《白皮书》分析，中美燃料乙醇的生产在生产效率上也存在较大的差距。中国生产1吨乙醇需要消耗12吨水，而美国这一数字是1.8吨；中国需要3.3吨玉米生产1吨乙醇，而美国的转化率是2.8，中国乙醇生产的污染物的排放也比美国严重得多。

　　 因此，与美国相比，我国目前燃料乙醇生产成本较高，价格偏低，能源消耗严重，乙醇生产必须依靠政府补贴才能够保本/盈利。

　　 粮食生产将难以满足燃料乙醇的迅速增长

　　 2005~2007年，我国玉米生产比较稳定，总产量在1.4亿吨~1.45亿吨，在工业需求稳定增长，其中燃料酒精需求保持当前水平的情况下，玉米国内需求日趋增长，出口量逐年下降。但受单产和播种面积的限制，我国玉米生产未来持续大幅度提高的可能性不大。

　　 随着陈化粮食逐步消耗殆尽和玉米价格节节攀升，考虑到玉米生物乙醇的发展可能威胁到国家的粮食安全，为此2006年起国家停止新批玉米燃料乙醇企业，并大力鼓励发展非粮食作物为原料开发燃料乙醇。目前，中粮集团投资的广西木薯乙醇一期工程试点经国家批准已经正式启动。

　　 （二）非粮食乙醇的发展概况

　　 2006年8月，中粮集团出台“2007-2011年生化能源战略规划”，计划在广西、河北、辽宁、四川、重庆和湖北等地新建以木薯、红薯、玉米为原料的工厂。有关资料表明，中粮在广西、河北、内蒙古三地已有共计80万吨乙醇项目进入前期准备阶段，这些项目都将避免直接以玉米、小麦等粮食为原料，计划将于2008年达产。

　　 2006年10月，中粮集团投资的国内第一个用木薯生产、年产20万吨燃料乙醇项目在广西开工，项目得到了国家发改委的批准，实现了国内清洁汽油生产以非粮作物为原料的首次突破，预计在2007年12月投入生产，并在广西投入运营，用乙醇汽油替代普通无铅汽油。

　　 广东首条以木薯作原料的燃料乙醇生产线也在2007年6月落户广东清远，另外，分别地处海南和广西的海南椰岛、北海国发和 南化股份(行情 股吧)也都具有发展木薯产业的基础。此外，有消息称华润生化也在南方某地洽谈一项并购木薯乙醇的项目。

　　 河南天冠集团已经开始了转型之路，2007年8月底，其年产3000吨的纤维素乙醇项目已奠基，这是国内首条千吨级纤维素乙醇产业化试验生产线。

　　 中粮集团黑龙江500吨/年纤维素乙醇试验装置近日投料试车成功，这是世界上首次将连续汽爆技术用于纤维素制乙醇的装置，其中纤维素乙醇生产中最关键的酶制剂由中粮集团与丹麦诺维信公司联合开发。至此，中粮已在中国东北、华北和华南等地拥有新型燃料生产基地。

　　 新疆近期也连续启动了“生物汽油”生产项目：新疆三台酒业(集团)公司开工建设的利用农作物秸秆制取燃料乙醇的工程，年产乙醇10万吨，总投资2.8亿元，计划2009年完工。新疆南部莎车县与浙江浩淇生物质新能源科技有限公司共同投资12.6亿元，开发甜高粱秸秆制取燃料乙醇项目，计划年产乙醇30万吨。

　　　　可见，虽然我国已经停止新批玉米燃料乙醇企业，但并没有停止对生物燃料的探索。

　　 考虑到我国的粮食安全问题，从2006年至今，在保证现有的粮食乙醇生产的基础上，我国燃料乙醇生产企业的发展主要是2个方向：一是木薯乙醇；二是纤维素乙醇，两者都属于非粮食作物，其中木薯乙醇已处于规模化生产阶段，技术发展已相对完善，而纤维素乙醇在我国还处在试验阶段，技术还有待完善，尤其是如何降低纤维预处理和纤维酶的成本，高效率的发酵技术等。

　　 三、未来我国燃料乙醇行业的发展趋势

　　 我国目前主要以粮食尤其是玉米为原料发展燃料乙醇生产。由于我国的人均耕地和人均粮食占有量水平与大力发展以玉米为原料生产燃料乙醇的美国相比差距极大。根据我国国情，燃料乙醇生产仅仅依靠粮食来提供原料已不能满足燃料乙醇生产的需求，我国需要走多元化供应的路子，未来我国燃料乙醇发展更多的应是依靠非粮食原料。2006年，财政部印发的《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》也明确提出：“石油替代可再生能源开发利用，重点是扶持发展生物乙醇燃料、生物柴油等，其中生物乙醇燃料是指用木薯、甘蔗、甜高粱等制取的燃料乙醇”。

　　 2007年9月，国家发改委发布《关于促进玉米深加工业健康发展的指导意见》。《意见》指出“十一五”期间原则上不再核准新建玉米深加工项目，将调整现有的产业政策，所有新建和改扩建玉米深加工项目，必须经国务院投资主管部门核准，要求各地立即停止备案玉米深加工项目，而且要对在建、拟建项目全面清理，对已备案尚未建的项目全面叫停。根据八个玉米主产省份已经上报的数据初步统计，现已经清理了玉米深加工项目53个，总投资共计180亿，涉及1738万吨玉米加工能力。其中，接近一半属于在土地使用和环评方面不达标的违规审批，还有19个项目被暂停，要求限期整改，而涉及1286万吨玉米加工能力的拟建项目被全部取消。2007年10月10日，中国粮油控股有限公司对外公告：拟募资的以玉米为原料的3个燃料乙醇项目现已搁浅。由此可见，政府在严格控制粮食乙醇项目上的力度。

　　 （一）木薯是替代玉米的最佳选择

　　 木薯在燃料乙醇生产中的优势：

　　 原料优势生物特性好。木薯在热带亚热带地区生产系统中具有独特的优点，它具有其它作物所不能比拟的一些特性，如超常的气候资源利用率，单位面积的光合作用能力和生物能量生产水平最高；抗旱、耐瘠薄、适应性广泛，不与主要粮食作物争地；木薯还可与其他的作物混种；淀粉生产率高，块根中淀粉的比率达30%～35%。

　　 种植面积广阔。木薯优良的生物特性决定了，在不减少其他作物尤其是粮食作物种植面积的基础上，木薯未来的生产还可能有大幅度的提高，这是其他作物种植无法企及的。

　　 木薯目前主要在广西、海南、云南和广东省种植，但是它能够在新开垦的荒地种植，适宜我国长江以南的广大地区栽种。截至2005年，全国木薯种植面积已达657万亩，广西是我国木薯生产的第一大省，每年木薯生产总量已达800万吨，种植面积达400万亩，种植面积和产量都占全国的60%以上。此外，广西拥有旱地和坡地约200万公顷（3000万亩）以上适于发展木薯生产，发展空间比较大。按目前广西鲜木薯平均亩产1.3吨计，广西木薯资源蕴藏量至少为年产鲜薯3900万吨，相当于生产燃料酒精541万吨。如单产量提高到亩产3吨，资源蕴藏量将达到年产鲜薯9000万吨，相当于生产燃料酒精1250万吨。广西农业发展规划提出：2008年广西木薯种植面积要达到50万公顷（750万亩），届时木薯总产量有望超过1000万吨，可生产木薯乙醇150万吨以上，木薯作为燃料乙醇原料的开发潜力很大。

　　　　云南也是木薯的重要生产区，2006年云南各类薯类作物种植面积已达260万亩，年产薯类近1000万吨。目前，云南省正积极争取进入国家绿色能源基地，并争取成为推广燃料乙醇的试点省，以推进云南燃料乙醇产业发展。

　　 单产增长潜力大。我国木薯生产长期以来不受重视，品种单一种性退化较严重，种植粗放，单产低，集约化程度低。目前，广西鲜木薯平均亩产1.3吨，优良木薯品亩产在2吨以上，如果大力推广良种化木薯，改进耕种技术，木薯单产量将大幅度提高。

　　 酒精生产率高于其它作物

　　 国外研究机构比较过一些作物发酵法生产酒精的产率。在几种主要的酒精原料作物中，单位面积土地的酒精生产率以木薯最高，甘蔗次之。

　　 木薯是取代玉米等原料生产酒精的理想替代物，开发木薯酒精资源前景看好。在同样土地资源条件下，种植木薯可比种植玉米多产近2倍酒精，利用木薯进行酒精生产，整株作物无废料，利用效率很高。

　　 木薯乙醇生产的成本较低

　　 大型木薯酒精厂的固定资产投入与销售收入之比为1：5，建设周期短，投放少，投资回收快，效益高。另外，现有糖厂用糖蜜生产酒精的闲置设备经改造后即可用于木薯酒精加工。

　　 在变动成本方面，由于粮食价格的上涨，用玉米生产燃料乙醇的原料成本居高不下。

　　 按照行业平均水平，每3.3吨玉米可以生产出1吨燃料乙醇。以2007年1~6月的市场平均价格计算，玉米的市场行情为1500~1700元/吨，加上800元左右的加工费、100元的脱水费用和100元的销售费用，每吨燃料乙醇的成本约为5950~6610元。而出售给石油企业时，每吨燃料乙醇大约售价为4500元，另外生产过程中产生的酒精蛋白饲料价值为960元左右，这样，如果没有补贴，每生产1吨玉米乙醇，企业将亏损490~1150元左右。

　　 与玉米乙醇相比，每吨木薯乙醇的成本要低1800～2460元，每吨木薯乙醇按4500元/吨的销售价格计算，加上生产过程中产生的副产品，在没有补贴的情况下，每吨木薯乙醇可盈利1070元/吨，这还不包括由于减少了二氧化碳的排放量，每年可以获得CDM（清洁发展机制）项目资金。CDM项目的核心内容是允许发达国家应用资金和技术与发展中国家合作，在发展中国家实施生物质能的开发和利用，从而达到温室气体排放的目的。每吨燃料乙醇能够产生2吨的二氧化碳减排量，根据目前国际市场的平均价格，减排量约为10美元/吨，每吨燃料乙醇的减排收益为20美元/吨。那么，按乙醇销售价4500元/吨、木薯450元/吨、酒精蛋白饲料1200元/吨计，年产10万吨的木薯乙醇的毛利润为10700万，另外还可以获得CDM项目资金1500万元。

　　 （二）从长期看，纤维素乙醇的发展潜力最大

　　 长期来看，木薯也只是中国生产燃料乙醇的过渡性原料，还不足以改变中国整个能源结构。承担改变中国能源结构重任的，是以秸秆为代表的植物纤维，开发大规模生产木质纤维类生物质燃料乙醇的工业技术，是解决燃料乙醇原料成本高、原料有限的根本出路。

　　 据国家农业部提供的数据，中国秸秆资源量达6亿吨，目前有3亿吨用于薪柴燃料的消耗，其余均被焚烧；而林业部提供的数据显示，我国林业废弃物资源量8亿吨，其中工业消耗5亿吨，有3亿吨亟待开发利用。按照美国每4吨秸秆出产1吨乙醇的技术水平，这些原料将能生产1.5亿吨燃料乙醇。如果纤维素燃料乙醇技术获得突破进展，实现工业化生产，则对突破我国资源瓶颈将起到至关重要的作用。

　　　　2006年8月，河南天冠集团开始建设年产3000吨的纤维素乙醇项目，这是国内首条纤维素乙醇产业化生产线。这一生产线的建设与投入使用，将使得利用农作物秸秆类纤维质原料生产乙醇成为现实，其意义非常深远。由于受规模限制，纤维乙醇的生产成本高达6000至6500元/吨，比小麦为原料生产燃油乙醇的成本高500元至1000元，但是随着试验成功，产能扩大后，成本有望降低。

　　 在纤维素乙醇方面，中粮生化能源事业部也做出了具体规划，中粮集团于2006年4月正式在黑龙江启动建设500吨/年纤维素乙醇试验装置，6月完成设计，9月完成建设，10月投料试车成功。从实验结果看，各项技术指标均达到国际先进水平。该项目的预处理环节，采用连续蒸汽爆破设备，是世界上首次将连续蒸汽爆破技术用于纤维素制乙醇的装置，其中酶制剂由中粮集团与丹麦诺维信公司联合开发。下一步中粮集团将在进一步优化和完善中试试验基础上，抓紧开展万吨级示范装置工艺包设计，为纤维素制酒精产业示范奠定基础。中粮集团与拥有世界领先技术的丹麦诺维信公司已经建立合作伙伴关系，将于2-3年内实现纤维素乙醇的规模化生产。

　　 四、涉及燃料乙醇业务的相关上市公司

　　 国内上市公司中，丰原生化以玉米为原料生产燃料乙醇，北海国发正在积极筹备木薯乙醇项目，海南椰岛也有意向投资木薯乙醇。我们对于这些项目的盈利情况所进行的测算，其基础数据来源于我们对乙醇项目的目前和历史的情况了解，部分数据并未征得公司意见。为此，我们对这些公司暂不给予评级，有待对公司的进一步跟踪调研。

　　 （一）北海国发（600538）

　　 根据公司2007年9月22日公告，北海国发计划定向发行6000~8000万股，拟募集资金5.6亿，用于新建10万吨木薯乙醇项目。据公司知情人士透露，该木薯乙醇项目尚处在筹备阶段，公司正在积极向国家发改委申请获得燃料乙醇项目的批准。木薯价格和燃料乙醇价格对项目的盈利能力影响很大，应重点关注，若木薯价格和燃料乙醇价格发生较大变化，那么项目的盈利情况也将发生大幅变化。

　　 假设：1、木薯价格维持在450元/吨，燃料乙醇的价格维持目前的4500元/吨，但国家未来可能取消对燃料乙醇的价格限制，那么按目前90号汽油的价格计算，燃料乙醇的价格将上涨到5000元/吨。08年国家取消对燃料乙醇的补贴；2、公司营业费用率和财务费用率偏高，从长期看，该项目的营业费用率和财务费用率不会那么高，这两项费用率将大幅下降，管理费用率将回到06年水平；3、燃料乙醇生产过程中产生的副产品价值，按10万吨的木薯乙醇企业，大约需消耗鲜薯70万吨，副产品有6万吨的酒精蛋白饲料，酒精蛋白饲料价格大约在1200元/吨，但没有考虑项目可获得的CDM项目资金；4、预计公司定向发行7000万股（分析员预期）。

　　 若10万吨木薯乙醇项目08年投产，北海国发的公司业绩将有一定提高，其幅度将主要取决于木薯价格和燃料乙醇价格。按目前的木薯价格450元/吨，燃料乙醇销售价格4500元/吨，酒精蛋白饲料价格1200元/吨计算，该项目投产后每年将盈利约4312.5万元。若按现有股本计算，将增加每股收益0.15元/股，届时业绩将达到0.13元/股~0.17元/股；若按项目增发7000万股计算，将增加摊薄后每股收益0.12元，届时业绩将达到0.10元/股~-0.14元/股。

　　若燃料乙醇销售价格上涨到5000元/吨，其他条件相同，该项目投产后每年可能为公司新增净利润7650万元。若按现有股本计算，可增厚每股收益0.27元/股，届时业绩将达到0.25元/股~0.29元/股；若按项目增发7000万股计算，可增厚摊薄后每股收益0.22元，届时业绩将达到0.20元/股~0.24元/股。如果公司的费用能得到更好的控制，北海国发的业绩将得到更大的提高。

　　 （二）海南椰岛（600238）

　　 根据业界预测，海南椰岛公司有意向通过定向发行2亿股股份，募集资金将准备用于20万吨木薯乙醇项目（没有经公司证实）。木薯价格和燃料乙醇价格对项目的盈利能力影响很大，应重点关注，若木薯价格和燃料乙醇价格发生较大变化，那么项目的盈利情况也将发生大幅变化。

　　 假设：1、木薯价格维持在450元/吨，燃料乙醇的价格维持目前的4500元/吨，但国家未来可能取消对燃料乙醇的价格限制，那么按目前90号汽油的价格计算，燃料乙醇的价格将上涨到5000元/吨。08年国家取消对燃料乙醇的补贴；2、公司近期销售费用率、管理费用率增长迅速，但从该项目长期来看，销售费用率应该会有大幅下降，管理费用率将回复到06年水平，财务费用率不变；3、燃料乙醇生产过程中产生的副产品价值，按10万吨的木薯乙醇企业，大约需消耗鲜薯70万吨，副产品有6万吨的酒精蛋白饲料，酒精蛋白饲料价格大约在1200元/吨，但没有考虑项目可获得的CDM项目资金；4、我们预计公司可能定向发行2亿股（并没有得到公司证实，有待进一步确定），但根据公司目前19元左右股价和20万吨木薯乙醇项目预计投资额12亿元，若公司增发价格定在15元/股左右，那么预计公司只需增发8000万股。

　　 若20万吨木薯乙醇项目08年投产，按目前的木薯价格450元/吨，燃料乙醇销售价格4500元/吨，酒精蛋白饲料价格1200元/吨计算，该项目投产后每年将盈利10312.5万元。若按现有股本计算，将增加每股收益0.62元/股，届时业绩将达到0.85元/股~0.90元/股；若按项目增发2亿股计算，将增加摊薄后每股收益0.28元，届时业绩有望达到0.37元/股~0.42元/股；若按项目增发8000万股计算，将增加摊薄后每股收益0.42元，届时业绩将达到0.57元/股~0.62元/股。

　　 若燃料乙醇销售价格上涨到5000元/吨，其他条件相同，该项目投产后每年可为公司新增净利润17175万元。若按现有股本计算，可增厚每股收益1.03元/股，届时公司整体业绩有望达到1.25元/股~1.30元/股；若按项目增发2亿股计算，可增厚摊薄后每股收益0.47元，届时业绩有望达到0.55元/股~0.60元/股；若按项目增发8000万股计算，可增厚摊薄后每股收益0.70元，届时业绩将达到0.85元/股~0.90元/股。

　　（三）丰原生化（000930）

　　丰原生化是2004年国家批准的定点生产燃料乙醇的4家公司之一，其生产原料为玉米，2006年公司的产能为44万吨，目前获得的政府补贴是1373元/吨。玉米价格和燃料乙醇价格对项目盈利能力的影响也很大，应重点关注，若玉米价格和燃料乙醇价格发生较大变化，那么项目的盈利情况也将发生大幅变化。

　　 假设：1、玉米价格维持在1500元/吨，燃料乙醇的价格在4500元/吨左右，但国家未来可能取消对燃料乙醇的价格限制，那么按目前90号汽油的价格计算，燃料乙醇的价格将上涨到5000元/吨。

　　公司08年依然能获得1373元/吨的政府补贴；2、项目的营业费用率、财务费用率和管理费用率保持公司06年水平；3、燃料乙醇生产过程中产生的副产品价值，按10万吨的玉米乙醇企业，大约需消耗玉米33万吨，副产品有8万吨的酒精蛋白饲料，酒精蛋白饲料价格大约在1200元/吨，但没有考虑项目可获得的CDM项目资金；

　　 在目前的玉米购买价格1500元/吨，燃料乙醇销售价格4500元/吨，酒精蛋白饲料价格1200元/吨，政府补贴1373元/吨和年生产44万吨的情形下，公司玉米乙醇项目每年将盈利4389万元，按现有股本计算，将增加每股收益0.05元/股。

　　欧盟委员会于2007年9月4日正式对中国柠檬酸对欧出口商开展反倾销立案调查，调查期间为2006年7月1日至2007年6月30日，丰原生化是中国主要的对欧出口柠檬酸企业之一。由于公司生产的柠檬酸产品约40%出口欧盟，能否获胜将直接影响到公司的经营业绩。另外，2006年至今，公司的非酒精类业务同样因为原料价格的上涨而面临着营业成本上升，销售收入增长变缓，利润下降的不利局面。我方粗略估算：若07年公司非酒精业务的费用情况保持06年的水平，销售保持上半年水平，那么非酒精业务的每股收益为-0.48~-0.52元/股，加上玉米乙醇项目，公司07年业绩可能为-0.43元/股~-0.47元/股；若07年全年公司非酒精业务的费用和销售情况保持07年上半年的水平，那么非酒精业务的每股收益为-0.58~-0.62元/股，加上玉米乙醇项目，公司07年业绩可能为-0.53元/股~-0.57元/股。综上，我方预计07年公司的业绩可能在-0.43元/股~-0.57元/股，若下半年公司的销售和费用情况进一步恶化，公司业绩还将下调。

　　若玉米的价格下降，公司的费用能得到更好的控制，玉米乙醇的价格上涨，公司盈利将进一步增加。在其他相同的情况下，若玉米乙醇的价格上涨到5000元/吨，项目将盈利18579万元，公司每股收益将增加0.19元/股，届时，加上非酒精类项目，公司07年的业绩可能在-0.39元/股~-0.43元/股。