销量增长和结构改善,汽车业务逐步走出调整期。2011年公司S6销售5.9万辆,2011年Q1销售2.6万辆,2012年有望达到12万辆;6系轿车Q1销售1.04万辆,随着G6产能爬坡,预计2012年年6系轿车可恢复5万辆水平;3系轿车Q1销售7.1万辆,预计下半年F3全面改款上市,3系轿车全年可望销售28万辆;F0于3月份复产,预计全年销量可达5万辆。综上所述预计比亚迪2012年汽车销量有望达50万辆,同比增长11.7%,同时随着S6、G6占比上升,产品结构将进一步改善,盈利能力触底回升。
手机代工业务承受压力。公司手机部组装业务2011年销售收入约199.7亿元,同比下降3.97%,毛利率下降0.42个百分点至13.54%,主要是因为最大客户诺基亚市场份额下滑所致。而诺基亚在智能手机领域前途仍不明朗,公司手机代工业务在2012年将继续承受压力,Q1收入有所下降,我们估计Q1净利润同比下降50%左右。
太阳能电池拖累二次电池业务。欧美太阳能市场遇冷导致公司太阳能业务亏损,2011年公司二次电池收入基本持平,而毛利率近10.1%,同比减少9.73个百分点。目前公司在太阳能上投资已逾20亿元,自2011年Q3开始大规模计提存货损失,估计2012年Q1计提损失超过2亿元,预计Q2仍有大量计提,公司整体业绩继续受到拖累。
新能源汽车业务发展良好。2011年比亚迪新能源汽车F3DM、E6和K9销量共计1200余辆,占总销量比0.3%,对业绩贡献有限。今年Q1F3DM和E6累计销售610辆,比亚迪的新能源汽车主要推广城市为深圳和长沙,这得益于两地政府对本地企业的扶持,预计2012年两地对比亚迪新能源汽车的采购力度将会加大。
投资建议和风险提示。上半年公司业绩将继续受到太阳能业务亏损拖累,预计下半年将好转。由于主要客户前景不明,手机代工业务将继续承压,公司传统汽车逐步走出调整期是主要看点,预计公司12、13年EPS分别为0.74、1.1元,目前股价对应PE为36.0和24.1倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。
风险在于手机代工业务开拓不力和国内汽车市场低迷超预期。
