2012年环保行业中期投资策略:业绩“悬崖”已过,“潜伏”在“黎明之前”

　　电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 王威 撰写日期：2012年05月22日 

　　行情回顾:环保产业作为战略性新兴产业之首被市场寄予较高的成长性预期,2011年

出台纲领性政策勾勒3.4万亿市场蓝图,但国家标准、投资计划、区域性任务尚处于统筹阶段,全年板块净利润增速18%,低于市场预期,对成长性的担忧成为2011年板块下跌的最大推手。

　　2012下半年投资逻辑:“十二五”第二年投资加速、区域规划落实到位严格执行、低基数效应导致同比增速提高。

　　环保投资通常在“五年计划”的第二年开始增加。2012年相应企业订单将开始增加,但考虑订单实施的周期性,当年业绩压力仍较大。2013年开始,业绩成长预计将逐步兑现。

　　大处着眼,细部落实。近期“污水”、“生活垃圾”十二五规划以及《“十二五”主要污染物总量减排目标责任书》圈定了各省、各行业环保领域的投资规模。

　　2011年定规划出纲领颁布国家标准,项目多处于环评可研阶段,并未大面积启动,导致行业增长较低。随着政策清晰、补贴到位,行业订单启动,同比增长将提高。

　　我们认为综合以上因素,结合环保行业作为战略性新兴产业之首,板块2012年依然会享受估值溢价。

　　政策催化剂:政策是板块上行最重要的催化剂,总体来说政策之风将由纲领性指导转为精细化、配套性的落实,整个“十二五”期间,环保政策都将处于不断精细化的过程中。我们认为下半年重量级的环保政策是脱硝电价的出台,预计正式电价高于试点电价,约为1分/度。

　　结合基本面和政策面,我们推荐两个投资主题:

　　补贴点燃减排激情,压力加快改造进度。配合脱硝电价的出台,推荐围绕PM2.5治理的火电厂脱硝建设主题。现役机组脱硝改造市场的明显启动;火电脱硝催生的“污染物总量减排+PM2.5改善民生”的确定性市场机遇。

　　城市让生活更美好。配合7月水质提标、区域性规划落实,推荐城市基础设施建设主题。选择城市基础设施中投资落实性高的“污水处理厂+生活垃圾”建设主题。

　　选股策略与公司推荐:我们认为2012年选股逻辑已从估算市场空间转变为寻找实质受益的行业龙头,建议主题投资结合自下而上选择具有竞争优势的企业。推荐九龙电力,碧水源、龙净环保、维尔利、雪迪龙、聚光科技

　　环保行业周报:重点流域水污染防治“十二五”规划发布

　　电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：广发证券 分析师： 张媛媛，谢军 撰写日期：2012年05月21日

　　建议关注公司

　　涉及电子废弃物处理业务的格林美、东江环保及桑德环境;

　　环境监测领域的先河环保、聚光科技和雪迪龙;

　　致力于工业园区循环改造的光大国际、桑德环境;

　　风险提示

　　一是环保板块设备施工类型企业有可能会因为工程进度问题导致业绩增长低于预期;

　　二是水务运营类企业有可能受到经济增速下滑的影响,供水量出现下滑的风险。

　　环保行业:《重点流域水污染防治规划(2011-2015)》点评

　　电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：湘财证券 分析师： 朱程辉 撰写日期：2012年05月18日 
　　事件:环保部等四部委联合发布《重点流域水污染防治规划(2011-2015)》, 重点水域污染治理压力依然较大,治理要求更加严格经过“十一五”的治理,我国重点流域的水质有所提高,国控断面水质达到或优于Ⅲ类的比例增加了13.4个百分点,劣Ⅴ类断面比例下降了16.9个百分点。但我国重点流域的污染问题依然严重,截止 2010年,Ⅰ-Ⅲ类水质的河流断面比例仅占43.7%,Ⅳ-Ⅴ类和劣Ⅴ类水质断面比例分别为32.9%和23.4%;监测86个湖(库)点位中,Ⅰ-Ⅲ类、Ⅳ-Ⅴ类和劣Ⅴ类水质点位比例分别为19.7%、66.3%和14.0%。

　　在总量控制上,《规划》要求到2015年化学需氧量排放总量较2010年削减9.7%;氨氮排放总量削减11.3%。这一标准高于“十二五”规划8%与10%的要求,显示出对重点流域污染治理的要求更加严格。

　　投资增长2.5倍,重点是污水处理及配套与水环境综合整治《规划》明确了加强饮用水水源保护、提高工业污染防治水平、系统提升城镇污水处理水平、积极推进环境综合整治与生态建设、加强近岸海域污染防治、提升流域风险防范水平6大重点任务。

　　初步确定“十二五”期间规划骨干工程项目5998个,估算投资3460亿元。相比“十一五”规划总投资1691亿元,实际完成投资1389亿元,本次规划投资规模比“十一五”实际完成额增长2.5倍。具体的投资安排方面:城镇污水处理及配套设施建设项目2698个,估算投资1907亿元,工业污染防治项目1390个,估算投资425亿元;饮用水水源地污染防治项目221个,估算投资83亿元;畜禽养殖污染防治项目633个,估算投资55亿元;区域水环境综合整治项目1056个,估算投资990亿元。

　　其中污水处理及配套建设与水环境综合治理两项占规划投资额的84%,是主要受益的领域。

　　投资建议由于污水处理及配套建设仍然是重点,建议主要关注受益于污水管网建设、市政及工业污水处理工程、以及污水处理厂升级改造的相关公司,建议关注碧水源、巴安水务、中电环保等公司。

　　新能源行业2012中期策略:突破增长桎梏,实现二次发展

　　能源行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 侯文涛 撰写日期：2012年05月24日

　　光伏需求可持续,制造业整合期将持续1~2年。从今年德意两国的抢装以及中、美、日等其他新兴需求市场的增长来看,光伏组件价格的大幅下降足以刺激年内全球需求达到35GW左右,并将保持30%的年均增速。然而制造业短期供过于求的局面仍需1~2年的时间缓解,最早在2013年下半年将结束整合,步入二次发展阶段。

　　光伏从暴利时代进入薄利时代,不是所有企业均可生存。短期超预期的需求量和中期的平价上网,均是建立在不断下降的发电成本上,不可能支持产品价格的大幅提升。在产业链各环节的利润水平均被大幅压缩的现状下,企业暴利不再,整个行业进入了薄利时代,必将有众多不具竞争力的企业被淘汰。

　　可有效降低成本的技术工艺均将获得快速推广。整合背景下,可降低成本的工艺技术由于其可复制性,将在制造业内迅速蔓延,而为制造业提供此种产品或服务的企业将获得短期高成长机遇。例如产线的自动化改造、减反射盖板、低成本背板、国产化银浆等等。

　　具备成本优势的专业化厂商均有良好发展前景。整合背景下,专业化厂商因其质量和成本优势,将获得中期规模成长。垂直一体化产业链的同质性太强、成本雷同,无法获得差异化优势;而专业化厂商由于在单个环节精耕细作,具有短期不可复制的竞争力,最终可以在整合中胜出。GCL的成长历程已经充分证明了这一趋势。

　　风电内冷外热,企业正在努力突破外销瓶颈。2011及2012年,风电的海外需求均将有35%的增长,与国内递减的需求形成鲜明对比;而海外市场的竞争相对温和,与国内白热化的程度亦形成鲜明对比。风电企业均将眼光放在了全球化的平台上,然而由于风机质量以及运行经验的不足,整机企业短期还难以大规模开辟国外市场。

　　对风机性能影响不大的结构件,依托成本优势将率先实现全球化。铸件、塔筒等对风机性能影响较小的结构件,国内的原材料成本和人力成本大大低于国外;而考虑到海运、陆运费用,国内产品在大部分地区仍有明显价格竞争力。相关企业已经率先进入了全球化的供应链体系,目前正在开展全球化的生产和服务布局,前景看好。

　　投资观点及公司推荐。下半年行业仅可能有事件驱动的交易性机会,而后期光伏将先于风电复苏,并步入平价初期的二次发展阶段。个股推荐:隆基股份(601012) ,作为专业化的主流供应商,短期生存能力强、长期成长无忧、符合高效率电池趋势;天顺风能(002531),年内美国风电需求强劲,公司风塔大订单锁定业绩,中期作为风电全球化供应和服务的先行者,将有较大发展空间。

　　电力设备及新能源行业:核电、二次和配电设备值得持续关注

　　电力设备行业

　　研究机构：东方证券 分析师： 曾朵红 撰写日期：2012年05月22日

　　投资要点

　　本周电力设备和新能源板块表现与市场相当 。本周电力设备和新能源板块平均下跌2.50%,其中一次设备指数下跌2.46%,二次设备指数下跌1.13%,电力电子指数下跌2.50%,发电设备指数下跌2.39%,光伏指数下跌3.59%,风电板块下跌4.48%,核电板块下跌2.32%。涨幅居前五个股票为泰胜风能、汉缆股份、深圳惠程、东方铁塔和方正电机,跌幅居前五个股票为新天科技、广电电气、荣信股份、燃控科技和安科瑞。 行业层面,光伏产品价格趋稳,美初裁中国倾销,核电重启进入实质阶段。最近两周,终端需求有所松动,组件、电池价格开始趋稳。美国商务部17日宣布初裁结果,认定中国向美国出口晶体硅光伏电池及组件存在倾销行为,针对不同企业征收税率为31.14%至249.96%,中方敦促美商务部更正错误做法,各企业积极抗辩申诉。国家近期将审议已制定完成的《核安全规划》和《核电中长期发展规划》。

　　公司层面,晶盛机电、平高电气、北京科锐的公告值得关注。晶盛机电拟与REC Siicon在中国上虞设立应用研发中心,从事硅材料晶体生长相关工艺的应用研发。平高电气自主研发的1120kV直流隔离开关顺利通过中国电科院操作冲击电压试验及雷电冲击电压试验。北京科锐拟以不超过3200万收购四川电气30%股权,以不高于7500万增资,终持有60%股权。

　　投资策略与建议:

　　投资建议和策略。4月用电量增长明显放缓,电网投资项目也有延迟迹象,行业难有大机会,结构性机会值得关注。随着城农网建设加快及招标体制改革,配网设备仍在高速增长期,重点关注森源电气(买入)、鑫龙电气(未评级)、置信电气(未评级)、北京科锐(未评级)、正泰电器(未评级)、东源电器(未评级)。二次设备订单充裕,业绩增长确定,重点关注国电南瑞(买入)、四方股份(未评级)、许继电气(未评级)。今年一次设备招标价格回升明显,行业低点出现,关注思源电气(买入)、平高电气(未评级),低PB的中国西电(未评级)。宏观经济增速放缓,企业5月订单一般,且电力电子行业有后周期性,同比好转有待三季度,建议谨慎关注龙头企业:汇川技术(买入)、合康变频(未评级)、荣信股份(买入)。发电设备方面,核电恢复建设指日可待,可以适度潜伏东方电气(未评级),水电重启需要时间,而光伏和风电板块继续保持谨慎。 近期重点关注:国电南瑞(买入)、森源电气(买入)、思源电气(买入)、正泰电器(未评级)、四方股份(未评级)、北京科锐。