电力设备上市公司07年及08年一季业绩稳步增长

    根据我们的统计，2007年电力设备上市公司主营业务收入与净利润保持稳步增长，收入增长19.75%，归属母公司所有者的净利润同比增长25.36%，同时盈利能力也有所增长，毛利率、净利率同比都有所提高。08年一季度继续保持同比20%左右的增长，同时环比来看，毛利率与净利率水平也较07年度有提高。总体来看，25%的增幅算不上很高，部分公司业绩不太理想，低于预期，甚至负增长。但龙头公司值得关注，盈利增长超过80%的有13家。从净利润绝对值来看，最高的前三家为东方电气（19.9亿）、金风科技（6.3亿）、特变电工（5.4亿）。亏损企业有一家，东北电气。盈利较强的公司主要集中于新能源与输变电类公司，符合我们去年在电力设备行业投资策略中做出的判断。07年电力设备上市公司加权平均每股收益为0.52元，高于A股平均水平。08年一季度为0.12元。

　　08年电力设备行业展望

    电力设备行业受益于电力建设高速增长：从细分行业来看，属于发电设备的锅炉及原动机制造、电机制造两个子行业增速明显回落，由于火电站建设受宏观调控的影响，我们预计08年发电设备增速还将继续回落，增速在15%左右。而输配电及控制设备制造子行业连续多年保持30%以上的稳定增速。08年我们继续看好输配电及控制设备制造企业以及新能源装备企业，包括风电设备制造及具有完整产业链的光伏企业。

　　维持行业增持评级

    虽然2008年电力设备面临原材料成本上涨压力，但是龙头公司具有一定定价权，同时有能力通过调整产品结构、控制成本等措施稳定盈利能力，在行业景气的背景下继续保持稳定增长，我们继续看好输配电设备制造及新能源装备制造，维持行业增持评级。

　　重点上市公司

    重点推荐的上市公司包括天威保变、东方电气、特变电工、金风科技、湘电股份、平高电气、思源电气等。

    电力设备上市公司07年及08年一季业绩稳步增长

    根据我们的统计，2007年电力设备上市公司主营业务收入与净利润保持稳步增长，收入增长19.75%，归属母公司所有者的净利润同比增长25.36%，同时盈利能力也有所增长，毛利率、净利率同比都有所提高。08年一季度继续保持同比20%左右的增长，同时环比来看，毛利率与净利率水平也较07年度有提高。

    总体来看，行业盈利增长情况一般。25%的增幅算不上很高，主要是部分公司业绩不太理想，业绩低于预期，甚至负增长。但龙头公司值得关注，盈利增长超过80%的有13家。从净利润绝对值来看，最高的前三家为东方电气（19.9亿）、金风科技（6.3亿）、特变电工（5.4亿）。亏损企业有一家，东北电气。盈利较强的公司主要集中于新能源与输变电类公司，符合我们去年在电力设备行业投资策略中做出的判断。

    从毛利率与净利率来看，不论是07年还是08年一季度均有所提高，说明上市公司受原材料涨价的影响并不明显，盈利能力在增强。

    从上表的期间费用来看，增长最为明显的是财务费用，这与07年不断加息有关，而销售费用及管理费用的增长率基本与收入增长匹配，因此，期间费用占营业收入的比例并没有出现大幅度上升，而小幅上升的主要原因就是财务费用增长较快。我们预计08年这一状况将持续。

　　从每股收益指标来看，电力设备上市公司07年加权平均每股收益为0.52元，08年一季度加权平均每股收益为0.12元；算术平均每股收益07年为0.51元，08年一季度为0.10元。

    08年电力设备行业展望

    电力设备行业受益于电力建设高速增长

    电力设备行业的需求源于电力建设，而电力建设则是基于电力需求的增长。“十五”期间，我国经济建设高速发展，电力需求不断增长，形成了较大的电力供需缺口，带动电力建设，电力设备行业从中受益，获得较大的发展，如图1所示。

　　从细分行业来看，2007年属于发电设备的锅炉及原动机制造、电机制造两个子行业增速明显回落，由于火电站建设受宏观调控的影响，我们预计08年发电设备增速还将继续回落，增速在15%左右。而输配电及控制设备制造子行业连续多年保持30%以上的稳定增速。

    “十一五”电网投资翻番，将是电网加速发展的重要时期。

　　国家电网公司确定“十一五”电网发展的重点是加快特高压电网规划与建设；加大跨区电网建设，提高跨区输电能力；继续发展区域和省级主网架及负荷中心地区受端网架；加快城乡电网建设，将城乡电网纳入电网统一规划；做好水电基地、煤电基地电力送出工程的规划和建设。具体来说，国家电网在未来五年的主要任务将是规划建设交流1000千伏试验示范工程；开工建设溪洛渡、向家坝水电站和锦屏水电站外送的±800千伏直流输电工程；全面建成三峡输变电工程；抓紧新建一批跨区输电工程，大幅度提高跨区配置资源的能力；西北750千伏网架初具规模；继续加强和拓展500千伏和330千伏网架；全面提升电网输电能力和防止大面积停电事故的能力；继续加强城乡电网的建设改造，提高配电网的供电可靠性。

　　南方电网在“十一五”期间，主网架要建设贵广二回直流输电工程、贵广第二个交流输电通道、云广特高压直流输电工程、云电送粤交流输电通道等“两交两直”，至２０１０年，使西电送广东形成“八交五直”输电大通道。在加强主网架建设的同时，高度重视配网和二次系统的规划建设。加强和优化电网建设，处理好电网与电源、主网与配网、一次与二次系统的关系。

　　总的来说，“十一五”期间进一步加大电网投入，基本消除电网瓶颈，提升技术装备水平，提高资源配置能力，强化市场载体功能。到2010年，基本形成结构合理、安全可靠、灵活高效的坚强国家电网。

　　在上述“十一五”规划的背景下，国家电网公司在“十一五”期间投资总额约9000亿元，加上南方电网公司约3000亿元，那么，“十一五”期间电网投资总额约12000亿元（若考虑地方对电网的投资，数额还将更大），年均投资额2400亿元，未来五年的复合增长率达到20%。其中，高压主干网建设、城市电网改造、特高压电网建设是本轮投资重点，电压等级高，技术难度大。特别是超高压电网建设上，电压等级走在世界前沿。因此，我们认为“十一五”期间对我国电网设备制造商来说是非常关键的五年，不仅仅取得受益上的增长，更重要的是综合实力得到提升。尤其是行业龙头企业的竞争能力将大大提升，可能成为世界级企业。

    新能源装备：能源结构调整带来机遇

    我国具有丰富的新能源和可再生能源资源：水能可开发资源为3.78亿千瓦，目前已开发利用11%；生物智能资源，包括农作物秸秆、薪柴和各种有机废物，利用量约为2.6亿吨标准煤，占农村生活能源消费的70%，整个用能的50%；在我国约600万平方公里的国土上，太阳能年总辐射量超过60万焦耳／平方厘米，开发利用前景广阔，风能资源总量为16亿千瓦，约10％可供开发利用；地热资源尚待继续勘探，目前已探明的地热储量约为4626亿吨标准煤，现利用的仅约十万分之一；我国海洋能源资源亦十分丰富，其中可开发的潮汐能就有2000万千瓦以上。据国际能源机构预测，到2020年可再生能源将在全球能源消费中的比例达到30%。

　　当前，我国能源消费结构中，煤炭占据2/3以上的比例，可再生能源比例约7%。根据我国可再生能源规划，到20l0年，可再生能源的总装机容量达到0.61亿千瓦，占全国总电力装机容量的10%。其中小水电(50GW)，风力发电(5GW)，生物发电(5.5GW)，太阳能发电(0.3GW)。到2020年，新能源发电的总装机容量将达到约1.37亿千瓦，占全国总电力装机容量的15%。

    风电：增长超预期

    2007年中国大陆新增风电机组3155台，装机容量330.4万千瓦，与06年当年新增装机133.7万千瓦相比，2007年当年新增装机增长率为147.1%。截至2007年底，中国大陆风电装机容量为590.6万千瓦，风电场158个，与2006年累计装机259.9万千瓦相比，2007年累计装机增长率为127.2％。500万千瓦的总装机是可再生能源中长期发展规划中2010年的目标，实际上提前了3年实现目标，风电发展的速度远超预期。

　　2007年新增市场份额中，中国内资企业产品占55.9%，内资企业的新增市场份额首次超过外资企业。其中新疆金风的份额最大，占新增总装机的25.1%，内资企业产品的44.9%。

　　光伏：08年多晶硅价格维持高位

    08年光伏电池的原材料多晶硅价格继续延续前几年的上涨趋势，突破400美元/千克。由于下游电池组件产能快速扩张，对多晶硅的需求很大，而多晶硅产量并没有同比增长，因此多晶硅价格保持上涨趋势。08年拥有多晶硅的公司，能够获得暴利。

    重点上市公司分析

    天威保变：新光硅业投产，业绩快速释放

    07年天威保变继续围绕“双主业”的发展战略，在输变电产业和绿色能源产业方面获得快速提升。实现营业收入31.56亿元，净利润4.62亿元，分别同比增长-0.64%、134.47%，每股收益为0.62元。08年一季度实现收入8.56亿元，净利分别为2.41亿元，分别同比增长41.38%、275.44%，每股收益为0.33元。输变电产业方面，公司继续保持在大型、超大型变压器项目上的产品和技术优势，随着合肥、秦皇岛工厂的建成投产，公司产销规模持续扩大，产品结构不断优化，在国内变压器市场的占有率和国际市场的影响力得到显著提高。绿色能源产业方面，子公司天威英利成功海外上市，为其三期建设提供了有力的资金保障，随着三期建设的完成，天威英利的产量将达到600MW。在上游原材料领域，子公司四川新光硅业已开始试生产，为公司太阳能产业的提供原材料保障，进一步完善了公司的光伏产业链；公司还将在乐山、新津投资两个3000吨多晶硅项目，为做大做强光伏产业奠定坚实基础。在风电领域，子公司天威风电也完成了1.5MW风力发电机组设计工作，并完成样机厂内组装，有可能在09年后成为突出的增长点。此外，非晶薄膜太阳能电池项目也正在建设中。随着英利二期、三期工程的投产，硅片、电池片、组件的产能逐步扩大，2010年，公司硅片、电池片、组件的产能将达到600MW，形成了完整产业链。我们预计，英利08、09、10年的实际产量将分别达到300MW、400MW、600MW。在上游多晶硅方面，新光硅业07年产业预计在300吨左右，08年全面达产，产量可接近或达到设计产能1260吨。

　　目前太阳能多晶硅价格彪升至400美元/公斤以上，新光硅业08年将是业绩暴增时期，根据我们测算，将为天威保变贡献净利润为4.5亿元左右。乐山、新津两个多晶硅项目预计将在2010年后投产。我们预计未来三年变压器保持30%左右的稳定增长速度，太阳能产品随着新光硅业的全面投产，呈现爆发增长态势，除此之外，在风电、非晶薄膜电池领域也有可能成为业绩增长的亮点，我们预计08、09年业绩分别为1.53元，2.00元，给予买入评级。

　　东方电气：产量再创新高、加速拓展新能源

    2007年东方电气完成整体上市，实现营业收入248.8亿元、净利润19.9亿元，分别同比增长7.84%、4.53%。

　　每股收益2.44元。发电设备产量达到3145.75万千瓦，再创历史新高，并连续四年位居世界第一。新承接合同580亿元，较06年增长100％。考虑之前未完成的订单，目前公司在手订单总额超过1000亿元。相对于07年250亿元左右的收入来说，在手订单足够保障未来三年业绩维持在高位。增发募资投向风电、核电及清洁高效发电。公司拟公开增发6500万股A股投资于风电和核电等新能源领域，募集资金不超过39.6亿元。拟投资项目均属于目前我国产业政策所鼓励发展的新能源和节能减排领域。其中风电项目建设两个基地，年产1.5MW机组600台和2.5MW机组200台，于2009年投产。核电项目主要用于新建重型核电生产厂房及技改，瞄准未来大型核电设备市场。募投项目将在09年后初步产生效益，弥补未来火电下降造成的业绩空缺，保障业绩稳步增长。东方电气仍是我国最大，技术最强的发电设备制造企业之一，募投项目符合产业政策，投产后将快速增长，减缓火电下降带来的周期性，同时海外市场拓展加快，国际影响力逐步形成。未来三年的每股收益分别为2.56、2.80、3.30，给予买入评级。

　　特变电工：受益于行业景气及股权投资

    2008年一季度特变电工实现收入22.74亿元，归属母公司所有者的净利润为1.94亿元，分别同比增长40.64%和157.34％，每股收益为0.23元。公司围绕国家标志性工程、重点工程项目，开展了特高压交、直流变压器、电抗器、百万发动机组主变、核电变压器、特高压扩径导线、母线等产品的科研创新工作，技术实力不断增强。

　　受益于变压器、电线电缆以及光伏产品的增长，公司主营增长超过40％。同时由于产品结构调整，附加值增高，毛利率同比增长0.7个百分点。由于钢材价格的上涨，我们预计短期内公司毛利率有下降的可能性，但从长期来看，由于子公司沈变与新利钢国际（荷兰）有限公司合资，进行硅钢制品加工，可保证原材料价格的平稳。

　　我们预计未来几年国家电网投资还将保持稳定增长，特变电工仍将受益于行业景气。我们维持对公司变压器、电线电缆产品景气的判断，同时预计公司2010年多晶硅产品投产后，光伏产品原材料瓶颈得到解决，会有较快增长。预计08、09年每股收益分别为0.83元、1.12元，维持买入评级。

　　金风科技：兆瓦级机组产品比重提高

    07年金风科技完成营业收入31.03亿元，同比增长102.77%；实现净利润6.35亿元，同比增长98.61%，实现归属母公司净利润6.30亿元，同比增长97%，全面摊薄每股收益1.26元。07年公司主要产品增加了1.5MW机组的组合，占风力发电机组销售收入的比重为15.97%。由于目前兆瓦级机组产品盈利能力较低，使得综合毛利率有所降低。未来几年兆瓦级产品的比重还将进一步加大，在实现大规模批量生产以及高国产化率的趋势下，未来兆瓦级机组的毛利率水平有提升的空间。通过募集资金项目建设，金风产能获得很大提高。在保持传统风电设备制造优势的基础上，开展多元化盈利模式，在风电服务、风电场的开发销售以及风电技术产品的销售等方面开展新的盈利模式。其中，风电场的开发销售将是近几年增长最为迅速的盈利亮点。我们预计08、09年EPS分别为1.08元、1.56元。给予增持评级。