国际新能源网讯：金风科技是中国风电设备研发及制造行业的领军企业和全球领先的风电整体解决方案供应商。公司目前是中国最大、全球第二大风电设备制造商，也是全球最大的直驱永磁风机研制企业。我们预计公司2013～2014年的EPS分别为0.27、0.36、0.48元，对应的PE分别是22、16、12倍。鉴于公司经营拐点已经显现，因此我们首次给予其“增持”评级。
公司是国内最大的风电设备制造企业
公司主营业务为大型风力发电机组的开发研制、生产及销售，风力发电场的建设及运营，主要产品有1.5MW、2.5MW、3.0MW系列风电机组主机，其中1.5MW是主力机型，占公司营业收入的75%以上。近年来，公司风电场投资与风电技术服务业务占销售收入比例也在不断提高。根据最新的2012年国内风机市场占有率排名，公司以2522MW、市场占有率19.5%位居行业第一。
风电发展障碍逐步解除，光明可期
1、风电发展空间仍然很大，离“天花板”尚远我国具有丰富的风能资源，开发潜力巨大。根据第四次全国风能资源评价的数据，陆上3级及以上风能技术开发量（70米高度，这也是我国风机目前的普遍高度）在26亿千瓦以上，现有技术条件下实际可装机容量可以达到10亿千瓦以上。此外，在水深不超过50米的近海海域，风电实际可装机容量约为5亿千瓦。从风能资源潜力和可利用土地、海域面积等角度看，在现有风电技术条件下，中国风能资源足够支撑10亿千瓦以上风电装机，按每年新增装机20GW计算，可支撑风电发展至少50年，这远远超过了现有风机更新换代的寿命。因此，目前情况下，风电发展的“天花板”是不存在的。
2、“并网”与“限电”的状况有所改善，并网瓶颈有望打通目前，我国风电行业发展的主要瓶颈还是并网难和电网无法消纳的问题。截止2012年，我国风电累计装机容量75.32GW，风电并网容量累计约60.83GW，并网率约为80.8%，装机却不能并网、并网却限制发电是制约风电场审批和建设的重要因素。从2010年开始，西北和东北地区的许多风电场被限制发电，因为电网无法消纳所发电量。在我国风电资源越丰富的地方，弃风现象越严重，尤其是蒙东、吉林等地区弃风率在20%以上。
以东北-华北直流背靠背扩建工程、哈密-郑州直流特高压、西北750千伏二通道等为代表的高压、特高压输电线路的开工及逐步投产都将极大改善电网消纳风电的能力。根据国家电网特高压规划，“三纵三横一环网”的特高压线路将会陆续建成并投入运行，电力输送能力将大幅提高。随着“三北”地区特高压建设的、稳步推进，风电平均利用小时数将出现拐点，风电并网率有望大幅提高，“弃风”现象可能得到改善。在哈密-郑州直流特高压核准以后，2012年8月底，国家发改委就审批核准了哈密地区2GW风电场项目，项目投资总额约166亿元。
国家电网与南方电网也努力在现有条件下提高风电并网与消纳能力，截止到2011年末我国风电新增装机容量的并网率回升到90%以上，累计并网率接近80%，我们估算2012年底，累计并网率已经超过了80%。但彻底解决风电并网与消纳问题还需要较长的时间，风机并网率的提高将是一个缓慢的过程。
从中电联的数据来看，2012年弃风的情况仍然略有加重，全国风电机组平均利用小时数为1892小时，相对2011年的1910小时略有下降，但是下降的幅度明显减缓，预计2013年风电机组平均利用小时数将会开始上升，弃风的情况开始好转。弃风率较高的地区仍然主要集中在装机量较多的省份，甘肃、蒙东、吉林三个地区的风电利用小时数最低。而东部、西南地区的风电利用小时数较高，福建、云南均超过了2500小时。江苏、山东、广东虽然风电利用小时数只有2000左右，但是主要原因是这些地区的风资源等级较低，实际的弃风率也很低。
国家出于进行能源结构调整、节能减排的目的，从2013年年初以来，加大了对风电产业的扶持力度，风机设备的招标显示出加速迹象。2013年国家发改委对风电项目的核准，仍然在按照计划稳步推进，“十二五”第三批风电拟核准项目28.7GW已经通过审批。截至到2013年3月份，“十二五”期间，已经有三批共84.3GW的风电拟核准项目通过审批，也就是说风电项目的审批已经不再是风电装机量增长的瓶颈。
在风电发达的德国、丹麦，风电装机量已经接近总电力装机容量的30%，中国的风电装机比重只有6.55%。相对于主要欧洲国家，中国的风电装机容量在总装机量中的比重仍然较小，主要是受到并网条件的限制。虽然电网消纳可再生能源电力技术的进步，远距离特高压输电线路的建成，中国的风电市场仍然有较大的增长空间。
3、行业竞争格局逐渐稳定，龙头企业地位稳固，开始主导市场自2009年起，风电发生了数次较为严重的脱网事故，对电力供应的安全性和稳定性带来了巨大影响。因此，2010年国家能源局开始对风电行业的标准进行修订，组织成立了能源行业风电标准化技术委员会，提出了中国风电标准体系框架，初步计划制定标准183项，主要包括风电场规划设计、施工与安装、运行维护管理、并网管理技术、风力机械设备以及风电电器设备等六大体系框架。同时，国家能源局等行业主管部门还印发了一系列行业管理标准，强化风电场建设规划与管理。这使得我国风电行业的项目审批得到有序控制，部分技术水平落后的产能开始逐渐退出市场。
根据《中国风电发展报告》，截止2011年中国风电整机厂商一共29家，与2009年的43家、2010年的38家相比，整机厂商数量呈现下降趋势，与2008年的30家供应商数量基本持平。由于行业毛利率在近两年内的大幅度下降，部分整机厂商仍然处于亏损状态，预计未来整机厂商数量还会略有下降，这是风电设备行业整合和发展的必然趋势，对提升产品质量、提高产品价格也有很大的帮助。从2009年开始，金风科技、华锐风电、联合动力与明阳的市场份额一直位列前四，市场份额的总和也始终超过50%，我们预计未来行业集中度有可能继续提升。其中，金风科技从2011年开始超过华锐风电，市场份额连续排名第一，始终稳定在20%左右的水平，行业龙头地位十分稳固。我们认为金风科技在未来仍然能够保持行业领先地位，市场份额将维持在20%左右，甚至可能因为行业整合的实质性深入，在未来数年内再次提升。在国内市场恢复正向增长的情况下，公司的风机出货量将随着国内新增装机量的增长开始恢复增长。同时凭借品牌质量优势，公司的中标价格均超过平均中标价格，一般可以享受到约10%的品牌溢价，这也保证了公司的毛利率超越行业平均水平，可以获得超越行业平均的收益。
公司的直驱永磁风机在低风速地区拥有优势由于风电并网瓶颈的影响，目前国内的风电场建设重点转向东南和西南部地区，新项目中，低风速或者超低风速地区的项目占比不断提高。在2011年，低风速项目占比就已经达到了63%，2013年前4个月的招标中低风速、高海拔项目占据了的比例更大。
在低风速条件下，直驱永磁风机的效率比含有齿轮箱的双馈风机的效率更高，所以直驱永磁风电机组具有更高的输出功率，并且公司的93/1500机组就是专门针对超低风速地区设计的机型。因此直驱永磁风机在低风速、高海拔地区的应用中，具有更大的优势，在公司的投标构成中，这些地区的项目占比达到79%，超过了平均水平。随着低风速、高海拔地区风电项目占比的不断提高，公司产品在市场上竞争优势也在不断扩大，有利于公司保持和扩大市场份额。
增加海上风电比例是未来风电发展的重要方向和长期趋势，由于直驱永磁机组相对双馈机组的可靠性更高，故障率更低，维护方便。在海上风电的特殊条件下，直驱永磁机组由于没有齿轮箱，因此就不存在双馈机组面临的齿轮箱遭到盐雾腐蚀的问题。同时由于海上作业条件更加恶劣，风机维修的成本更加高昂，因此直驱永磁电机的故障率低显得更加具有优势。在2012年新增的海上风电装机量中，公司占据了绝对优势，份额达到了81%。
投资建议
我们预计公司2013～2014年的EPS分别为0.27、0.36、0.48元，对应的PE分别是22、16、12倍。鉴于公司经营拐点已经显现，因此我们首次给予其“增持”评级。
