投资要点:
电量不佳影响盈利回升。2014年1-9月,公司实现营业收入555.13亿元,同比减少5.76%;归属母公司净利润36.54亿元,同比增长0.27%;实现EPS0.28元,公司主营业务毛利率提升到29.88%,同比增加了2.14个百分点。公司营业收入下降的原因在于发电量减少所致,而盈利提升的原因在于燃煤成本的下降。
装机结构持续优化,集团资产注入窗口临近。2014年中期,公司权益容量29985兆瓦,管理容量39962兆瓦,其中82.93%为火力发电,12.44%为水电,4.23%为风电,0.4%为光伏发。2014年1-9月,公司共有4个项目获得核准:河北蔚县火电发电厂2×600MW项目,托克托发电五期2×660MW项目、河北蔚县火电发电厂2×600MW项目,宁夏红寺堡一期风电100MW项目,以及重庆浩口水电增容10MW项目,总容量达到2630兆瓦。2010年10月大唐集团承诺在2015年10月前完成注入河北省火电资产,并于2018年10月前注入剩余火电资产,但具体方案未定。截止2013年底,大唐集团装机容量达到1.15亿千瓦,是公司目前装机规模的2.88倍,随着集团资产注入承诺时间窗口的临近,我们认为在剥离非电业务后,公司2015年启动资产注入的概率很大。
剥离非电业务,回归电力主业。依托丰富的煤炭资源,公司较早的涉足煤化工领域,公司煤化工业务非募集资金投入已近600亿元,但三大煤化工项目至今尚未有一个投入商运,并带来较大亏损,煤化工板块2014年上半年亏损13.67亿元。
公司将引入国新公司重组旗下所有煤化工及相关业务,计划在2014年底前完成煤化工及相关资产的剥离,但由于涉及资产体量较大,存在延迟的可能性。我们认为公司通过此次重组,可显著改善资产负债表,消除多元化经营的风险,摆脱亏损资产的束缚,回归盈利能力较高的发电主业。
公司评级:增持。燃料成本回落,全年盈利依然向好,但由于煤化工业务持续亏损,盈利改善的程度低于行业可比公司。2015年,公司剥离煤化工业务后,盈利能力将回归到行业平均水平,我们认为制约公司估值提升的关键因素将消失,我们预测公司2014~2016年每股收益分别为0.28、0.51、0.65元。维持“增持”评级。
合理价格区间为4.08~5.1元。
风险提示:煤化工资产减值超预期。
大唐发电:重组煤化工,回归发电
日期：2014-11-10 来源：华泰证券 作者：华泰证券
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