商业模式的创新已经成为新能源汽车推广的关键因素。政府主动鼓励融资租赁等新的商业模式助力新能源汽车推广,产业界已积极行动起来,而资本市场依旧后知后觉。未来市场整体投资新能源汽车的思路需要转变:投资新能源汽车,就是投资好的商业模式,后者将直接决定公司在这一新兴市场的核心竞争力。从推广进度、难易程度来看,新商业模式的发展将遵循“客车>专用车>乘用车”的路径,本文将主要梳理围绕融资租赁为中心的客车新商业模式。
2.新能源客车推广现状:传统模式压力的增大与创新模式阻力的破除
地方政府的积极参与在新能源客车推广中占据了重要的角色。随着地方政府债务压力加大,在有限的预算内更大限度的进行推广正在逐渐成为各地方政府的共识。融资租赁新商业模式的出现解决了一系列问题,较之传统模式优势十分明显。但该商业模式在传统客车等政府采购领域一直无甚进展,主要是由于地方政府与公交公司在采购环节的利益诉求并不一致。新能源客车的出现一定程度上削弱了公交公司在采购环节的话语权,进而使得融资租赁成为可能。融资租赁助力新能源客车推广,又将加速这一过程,最终将利好全行业的发展。
3.厂商系融资租赁的发展将带动产业链的洗牌
新能源客车对售后维保的需求远大于传统车辆,因此更为专业的厂商系融资租赁将成为未来的主流。我们可以把厂商系融资租赁进一步拆分为整车厂商系与核心零部件厂商系,由于对于新能源客车的维护保养本质上就是对“电池、电机、电控”等核心零部件的维护保养,因此拥有核心技术的零部件企业话语权逐渐提高,部分综合竞争实力较弱的整车厂商甚至有可能沦为核心零部件厂商系“车身/底盘”的代工企业。
4.产业链的整合能力将逐渐成为未来的核心竞争力
独立的,仅提供金融服务的融资租赁公司将很难满足公交公司的需求,新商业模式下的新能源客车融资租赁将完全不同于传统融资租赁公司。新商业模式下的新能源客车融资租赁需要根据客户需求的不同提供合适的车辆、充电运营规划、核心零部件维护保养等一系列解决方案。并非简单的车辆租赁业务提供商,而是“城市公交运营综合解决方案提供商”。要做到这一点必须具备强大的产业链整合能力,无论是通过兼并收购还是通过合资合作。新能源客车融资租赁业务将成为产业链整合者业务的最终环节,进而充分发挥各部门的协同效应。
5.新的商业模式有望呈现大规模化、差异化、改良化的快速复制局面
保守预计,未来通过新商业模式下融资租赁渠道销售的城市公交新能源客车有望至少占到30%以上的市场份额。我们认为,新商业模式将带动产业链整合的加速,并产生一些整合者。产业洗牌后形成新的行业寡头,其中蕴含巨大的投资机会。同时适度的地区差异化将鼓励产业链整合者对商业模式进一步的积极探索。未来新的商业模式有望呈现大规模化、差异化、改良化的快速复制局面。
6.新能源客车融资租赁盈利能力远高于传统融资租赁
就融资租赁业务自身而言,传统融资租赁公司盈利模式为:息差×杠杆+中间业务收入;而新商业模式下的新能源客车融资租赁盈利模式为:“综合佣金(租金)×杠杆”,将车款、运营规划/建设/服务费用、核心零部件维保费用打包出租并收取佣金(租金)。因此二者商业模式完全不同。1)产业链整合带动运营效率提升,其能够收取的综合佣金将远大于单一车款的月租利差。2)另一方面,新能源融资租赁公司的风险资产:新能源客车本身包含车款与补贴两部分,实际价值远大于购买价值,因此属于非常优质的资产。新能源客车融资租赁公司对于杠杆的运用能力将强于一般融资租赁公司。
7.投资建议
新的商业模式将助力新能源客车推广的加速,这将有利于全行业的发展。同时,新的商业模式也带来了不可避免的洗牌效应。整合上中下游产业链的“城市公交系统解决方案提供者”将逐渐替代传统客车制造与公交系统冗长复杂的利益链条。城市新能源公交产业出现分化的端倪已经形成。建议关注三条投资主线:
1)积极参与新能源客车融资租赁,努力打通产业链的潜在标的
2)并购与整合的加速带来的投资机会
3)未来可能上市的新能源客车融资租赁标的
风险提示
新商业模式的推广阻力过大
