二零一五年展望：也许我们不知道二零一五年的市场走势，但我们对由下而上的价值机会评估充满信心。

每次被问及市场展望，我们总会记起创办人约翰．邓普顿爵士的话。「我从来不问市场会升或跌。因为我不知道，还有，其实这并不重要。我在不同国家中搜寻股票，问的是：『哪里可以找到现价远低于实际价值的股票呢？』」也许我们不知道二零一五年的股市走势，但我们对由下而上的价值机会评估充满信心。

地区方面，欧洲依然是我们的焦点。虽然欧洲受其银行体系和政治架构限制，但我们认为银行体系的综合测试结果普遍理想，以及一个由欧洲央行监管的泛欧洲银行联盟成立，对重建欧洲金融体系的信心和改善流动性大有帮助。我们认为，跟其他发达市场相比，欧洲亦有最大空间进一步采取货币及财政刺激措施。最后，很多欧洲企业的盈利分散各地，营运杠杆高，在全球而言依然具有竞争力，值得重视。

个别新兴市场在过去两年的表现明显落后于发达市场，我们认为现在它们变得更具吸引力。虽然由于巨大的经济不平衡和高度政治化的营商环境，中国的投资环境依然具挑战性，但我们在中国找到个别具价值的股票。在中国，我们着重寻找具备良好资产负债表、资本纪律，并有能力持续创造强劲现金流的公司。在亚洲其他地方，估值具有吸引力的日本公司不多，很多较大型公司为综合企业，且在我们认为不甚具有吸引力的行业占据二线地位。我们认为，日本大企业传统上重视持份者多于股东，导致股票收益受压及市净率相对为低。我们认为日本最需要的是结构性改革、监管改革和企业改革，以提高股本回报、消费和资本开支。最后，我们认为美国是选股型投资者的市场。美国似乎走在复苏的最前线，主要股票在十二月底的估值明确反映了这一点，但美国市场深厚而且多元化，我们仍在寻找估值便宜的股票。

我们在不同行业寻找具有吸引力的机会，其中几个特别值得提及。举例而言，截至十二月初，能源股的估值正处于数十年来的低位。我们认为，经济基本因素为我们的能源持股提供有力支持，而且随着悲观情绪加深，能源业的价值正开始浮现。我们认为个别金融股仍具吸引力。我们预期经过一段时期的重组和重新注入资本后，所持的核心欧洲银行股将继续改善盈利能力。我们亦在全球其他地区的多元化金融企业中寻找具有吸引力的机会。健康护理业方面，我们预期持有的主要制药公司的价值将继续整固；我们对生物科技行业尚未成熟的持股的前景保持正面，其长线增长并未反映在股价上。

总括而言，我们对主动资产管理的前景感到乐观。环球金融危机后，央行前所未有的支持行动令所有资产均水涨船高，只是程度有别。随着刺激计划逐渐淡出或变得更具针对性，经济、市场和个别股票的基本因素的重要性将会继续增加，有望为主动型资产管理者在二零一五年及以后提供创造额外回报的机会。