垃圾焚烧发电领先企业,深耕江浙区域,谋求全国扩张

公司是我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一,业务涵盖垃圾焚烧核心技术研发、关键设备研制及项目投资建设、运营等,在焚烧炉排炉、烟气处理系统等垃圾焚烧发电全产业链,具备一体化运作优势,业务协同效应明显。

公司在手项目全部投产后公司将拥有设计日处理垃圾能力合计为11,410吨/日,发电装机总容量为21.05万千瓦,位居全国前列。上市后公司将投资新建、项目收购双轮驱动,迅速扩大公司垃圾焚烧发电项目的运营规模。在未来三至五年内,建立以东部沿海地区为主、辐射中西部重点城市的业务布局,形成全国范围内的业务布局,在国内市场上设计日处理垃圾能力突破2万吨。

收入和利润增长显著,毛利率处于行业较高水平

近几年来由于公司的垃圾焚烧项目逐步的建成投产运营,公司的营业收入呈快速增长趋势,过去4年的复合增长率达到33.8%,收入的大幅增加也带来经理如的快速增长,2014年公司实现净利润2.2亿元,过去4年复合增长率达47.2%。得益于公司技术优势,核心产品制造优势、规模优势和管理能力,公司近三年毛利率均值高达65%左右,显著高于同行业平均水平,且毛利率且有逐步升高的趋势。随着收入的增加,公司的期间费用率逐步下降,盈利能力逐步提高。公司现金流状况良好,应收账款控制良好,总体风险可控。

募集资金提升核心竞争力,缓解财务压力

募投资金主要用于在手垃圾焚烧项目的筹建、研发中心的建设与偿还银行贷款。此次募投的瑞安与永康项目已经使用自筹资金建成投产,进入运营状态,公司将用此次募集资金置换已投入的自筹资金,并用于后续剩余项目投入。公司的研发中心的建设可使本公司在国内外同行业中保持竞争优势,增强产品开发与技术创新能力,提高企业核心竞争力。归还银行贷款,可减轻公司贷款压力,节省财务费用,提高公司业绩。

对应合理股价区间为22.4-25.6元

我们预测公司2015~2017 年实现营业收入分别为7.71、8.36和10.45亿元,归属母公司净利润分别为2.91、3.16和3.84亿元,对应完全摊薄后EPS为0.64/0.70/0.85元。参照可比公司估值情况,我们给予2015年35~40倍P/E,上市首日合理股价区间22.4~25.6元。