2015上半年业绩回顾：华能新能源 2015上半年EPS同比增53.4%至人民币0.117元，相当于全年预测的68.6%，好于预期。然而公司2015年后新增风电装机的指引低于预期。华能新能源维持其2015年2吉瓦装机扩张指引，包括1.8吉瓦风电和200兆瓦光伏。然而，2015年以后公司仅预期每年新增1-1.5吉瓦风电及光伏装机，其中风电/光伏占比约为80%/20%。谨慎起见，我们将2015年后每年风电新增装机预测由1.2吉瓦下调至1吉瓦，同时维持每年200兆瓦光伏装机扩张预测。
其他关键假设调整：1)将2015/2016/2017年不限电利用小时假设由2,150小时略微上调到2,200小时;2)2015-2017年限电率假设上调了1个百分点至9.0%/8.5%/8.0%;3)2015/2016/2017年的平均借贷成本分别下调0.25/0.42/0.42百分点。
下调至“收集”评级并下调目标价至3.10港元。华能新能源的2015/2016/2017财年EPS预测分别上调了18.4%/7.7%/4.0%。然而考虑到高于预期的限电率以及慢于预期的未来扩张速度，我们对华能新能源的评级由“买入”下调到“收集”。目标价下调至3.10港元，相当于12.7倍/10.2倍/9.0倍的2015/2016/2017财年市盈率。
