10月30日国家发改委价格司发出了关于2016-2020年间逐步下调风电及光伏上网电价的讨论稿。意向电价下调的细节如下表所列。我们能看到四类区的电价降幅最小,从2015年前的人民币0.61元/千瓦时下降至2020年的人民币0.52元/千瓦时,降幅仅14.8%,而一类、二类及三类区的同期累计降幅分别是25.5%、25.9%和22.4%,显示出发改委有意在限电较严重地区(主要是一类、二类及三类区)抑制风电装机过度增长的迹象。
陆上风电标杆上网电价下调会降低风电企业的平均上网电价,但相当有限。首先,现有项目电价不会受到影响,因此电价下调的累积影响有限。其次,鉴于四类区较低的累计电价降幅以及不太严重的限电问题,风电企业有可能继续将投资转向四类区,而不是一至三类区,从而减轻电价下调的影响。第三,对于当年核准的风电项目,项目完工的最后期限是下年年底。这意味着每年风电企业将主要专注于上年核准的风电项目以享受下调前电价。
三季度弃风限电恶化。据测算,龙源电力(00916HK)三季度单季度限电率达到了18.6%,明显高于上半年的11.9%,其中甘肃和新疆是限电恶化最严重的两个地区,龙源电力三季度在这两个地区的限电率分别达到了50%和37%。弃风限电恶化的主要原因包括西北电网用电需求增长乏力、外送电规模缩减、风电装机增长过快等。
2015年首10个月,风电利用小时同比倒退,但风电投资继续显着增长。首10个月,全国风电利用小时数为1,473小时,同比小幅下降2.2%,主要由于三季度风电限电率上升且风资源不佳导致利用小时变差(三季度利用小时同比下降约11.0%)。与此同时,2015年前10个月风电电源投资达到775亿人民币,同比增长21.8%,在各类电源投资中约占30%份额,主要由于企业抢装2015年前已核准的一、二、三类资源区的风电项目。我们维持全年新增风电并网容量25吉瓦的预测(同比增20.6%)。
综上,由于限电恶化,2015年风电利用小时可能同比小幅倒退,但风电装机容量增长仍将保持较高水平。展望2016年,由于整体风电容量增长较快以及用电增速预计继续疲弱,限电问题可能不会明显改善。但由于近期风电企业股价调整明显,我们认为部分公司已有较好投资价值。我们现在的首选是华能新能源(00958HK),评级为“收集”,目标价3.10港元。尽管第三季度全国整体风电限电恶化,前三季度华能新能源限电率还保持在9%左右,主要因为该公司只有很少一部分的产能位于甘肃和新疆这个两个限电率最高的地区。
此外华能新能源风电产能扩张速度预计是行业内最高的,为2016年盈利继续快速增长奠定基础。当前华能新能源估值大约相当于10.4倍/8.3倍/7.3倍的2015/2016/2017年预测市盈率。
