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福斯特:光伏EVA胶膜龙头加码新材料投资

日期:2016-05-04    来源:巨灵信息

国际新能源网

2016
05/04
16:36
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关键词: 光伏EVA胶膜 太阳能电池 光伏组件

光伏EVA胶膜行业龙头企业,全球市占率超过50%。

公司主营太阳能电池EVA胶膜、光伏背板和热熔网膜,已发展成为全球最大的光伏EVA胶膜生产商,2015年全球市占率超过50%。公司EVA胶膜产品2015年收入29亿元,占公司总收入88%;太阳能电池背板收入3亿元,占比9%;热熔网膜收入3107万,占比1%。在光伏行业回暖的背景下,公司2015年营业收入同比增长40%,我们认为随着未来全球光伏装机量持续增长,公司收入规模有望进一步扩大。

公司对上游议价能力强,下游客户稳定、回款状况不断改善。

EVA胶膜的上游原材料为EVA树脂,其价格走势收原油价格影响,近年来持续下滑,公司15年EVA胶膜毛利率因此小幅提高4个百分点。由于公司是全球最大的EVA胶膜生产商,原材料采购量巨大,公司采购量占前两大供应商年产能的40%以上,因此对上游具有较强的议价能力。公司下游客户主要为全球领先的光伏组件生产商,产品销售稳定,由于前几年光伏行业不景气,下游客户应收账款拖欠严重,但目前随着行业的回暖,公司坏账计提占应收账款比例已经连续3年下降。

公司财务状况优异,未来杠杆利用空间较大。

我们选择东方日升、爱康科技、中来股份作为可比公司,福斯特在4家可比公司中盈利能力最强,毛利率最高、期间费用率最低;公司债务风险最低,资产负债率远低于行业可比公司,且流动比例远高于其他三家上市公司;公司应收账款周转天数行业可比公司最低;公司在资产负债率最低的情况下,通过高净利率和资产周转率取得了行业可比公司中2015年最高的ROE。通过杜邦分析,我们发现导致公司近年来ROE下滑的因素,除了小幅回落的销售净利率,最大的影响因素是大幅下滑的权益乘数,我们认为公司未来可以通过提高资产负债率来提升整体ROE水平。

投资新产品项目,创造利润增长点。

公司公告拟投资“感光干膜”、“无胶挠性覆铜板”、“铝塑复合膜”、“有机硅封装材料”作为公司未来几年重点开发的新产品,我们预计这些项目今年将建成部分生产线或中试线,下半年完成送样且部分产品预计将获得少数订单。公司投资的这些项目大多都是国外企业垄断的行业,部分产品正在经历国产替代或还未形成进口替代,公司此举有望打破部分产品的国外垄断局面,为公司创造新的业绩增长点。

目标价区间56.4-65.8元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

我们预测公司2016-2018年实现净利润7.6、9、10.5亿元,EPS分别为1.88、2.25、2.61元/股,参考可比公司给予公司16年30-35倍PE,目标价区间56.4-65.8元/股,首次覆盖给予“买入”评级。


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