分散式风电正进入发展快车道。继内蒙古、山西、甘肃等地之后，天津近日也出台了推进分散式风电发展的建设方案。已明确的各地建设总规模预计超过千万千瓦。

金风科技:两海战略进展顺利,风电场运维有望贡献新增长点

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研究机构：渤海证券 分析师：刘瑀 撰写日期：2018-09-27

新增装机市占率连续七年国内排名第一,行业地位稳固

目前我国弃风限电有所好转,不过风电发电量占比和风电装机容量占比仍有不小差距,风电消纳任重道远。我们预计未来三年风电新增装机规模基本保持平稳。金风科技是优秀的风电整体解决方案提供商,新增装机市占率连续七年国内排名第一,产品线丰富,品牌效应好,竞争优势明显。

两海战略推进顺利

金风科技海上风电业务重点关注大容量机组可靠性、海洋工程和海上运维三个方面。随着海上风电技术的进步,公司海上风电业务有望迎来快速增长。海外风电方面,公司稳扎稳打,多年下来积累了较强的竞争优势。2018 年上半年,金风科技海外风电业务取得较大进展,国际项目在手订单丰富,将有效保证公司海外风电业务顺利推进。

风电场开发业务增长迅速,风电运维有望贡献新的业绩增长点

风电场开发业务维持高增长,毛利率较高。2018 年上半年,公司新增权益并网装机容量165.5MW,同比提升86.8%。公司自营风电场质量较高,标准运行小时数显著高于全国平均水平。我国风电运维市场空间巨大,2022 年市场空间超200 亿元。金风科技运维业务增长迅速,2017 年全年风电服务收入同比增长64.99%。依托新能源物联网和大数据等的“新服务”运维方式优势明显,看好公司风电运维业务未来的增长。 盈利预测和投资建议:给予“买入”评级

我们预测公司2018/2019/2020 年的营业收入分别为320.04/390.29/470.35 亿元,归母净利润分别为37.61/46.71/57.21 亿元,EPS 分别为1.06/1.31/1.61 元。我们认为公司作为风电龙头,可以享有高于行业平均值10%的估值溢价, 对应2019 年估值约19.36 倍。给予“买入”评级。

风险提示:风电行业政策波动超预期,公司海外业务推进不及预期。

泰胜风能:毛利率下降导致净利润下滑,静待业绩拐点

泰胜风能 300129

风电行业正在度过装机低谷,18年新增装机大概率回升。2017年全国风电发电量3057亿千瓦时,同比增长26.3%;平均利用小时数1948小时,同比增加203小时。2017年全国风电弃风电量同比减少78亿千瓦时,弃风率同比下降5.2个百分点,弃风电量和弃风率达到“双降”。在新增并网装机方面,2017年国内风电新增并网装机15GW,较2016年下降约22.28%,在年初“红六省”限装之后,整体并网装机南移趋势明显。在2017年新增并网装机中,中东部和南方地区占比已高达50%。公司长期以来风塔业务以国内市场为主,2017年在国内风电新增并网装机同比下滑22.28%的情况下,营收依然录得0%-15%的正增长,我们认为主要来源于公司在2017年对海外市场的重新开拓以及以蓝岛海工为平台的海上风电业务的增长贡献。

2017年毛利率有所下降,成本控制有待加强。由于2017年风电装机南移后整体项目周期拉长,导致风塔毛利率受原材料价格变动影响增加;另外又叠加了公司在南方地区采用了较多的联营和合营模式需让出部分利润、增加相关费用的因素,使得2017年全年公司风塔业务毛利率有所下降。

增资昌力科技完成,军民融合迈出实质性步伐。公司向昌力科技增资3000万后,还选择支付2000万作为保证金,锁定公司对昌力科技未来投资的优先参与权。本次入股昌力科技,标志着公司之前与丰年资本在军民融合上的战略合作取得实质性进展。

盈利预测:公司目前股价已经低于丰年资本增持价格,考虑到公司目前海上风电背靠蓝岛海工的技术优势以及2018年整体行业新增装机大概率回升的背景,我们调整公司2017、2018、2019年EPS预测分别至0.238、0.413、0.541元,继续维持其“审慎推荐”的投资评级。

风险提示:国内风电新增装机不及预期;海上风电建设进度不及预期;海外市场拓展不及预期;军民融合推动进度不及预期等。

金雷风电:高端客户获突破,主轴龙头蓄动力

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研究机构：中泰证券 分析师：邹玲玲 撰写日期：2018-05-18

十年耕耘,成就风电主轴全球龙头。公司成立于2006年3月,是国内产品种类齐全(1.5-5.0MW)、质量可靠、技术实力强、生产装备水平高的专业风电主轴制造商之一,是“国家火炬计划重点高新技术企业”。2017年风电主轴全球市占率14.20%。

主轴龙头市占率稳步提升,高端客户获得突破。在全球风电装机容量下降的形势下,公司市占率仍稳步提升。2017年公司在全球、中国的市场占有率分别达14.20%和13.72%,全球市场地位稳定,国内市占率同期提升了2.07PCT。

公司与GE、西门子-歌美飒、联合动力、上海电气、远景能源、三一重能等优质客户保持良好的业务合作;2017年新发展全球整机龙头维斯塔斯为客户,且已锁定维斯塔斯2018年度的大份额订单。FTI 统计2017年全球市场份额前15名的整机制造商中,9家为公司客户。

国内外共振,全球风电景气向上,风电主轴龙头业绩增长可期。在三北三省份解禁、中东部常态化、分散式和海上风电放量的背景下,国内风电市场将迎来反转,我们预计2018年国内风电新增装机或达25GW,同增66%。而在国内市场反转以及度电成本快速降低、海上风电兴起的背景下,全球风电2018年实现复苏,FTI 预测2018年全球风电新增装机为58.4GW,同增9.1%。风电主轴下游为风机整机制造,因此公司将受益于风电行业景气向上。与此同时,公司风电主轴市占率稳步提升,高端客户取得突破,为业绩增长积蓄动力。

上游延伸主轴铸锻件,外延自由锻件和风电场,纵向一体化之路开启。为推进纵向一体化发展战略,提高公司经营效益和综合竞争力,公司产品线向上游延伸,拟以自有资金在莱芜市投资建设年产8000支MW 级风电主轴铸锻件项目,进一步降低产品成本,增强核心竞争力。在扎实经营好风电主轴主业的基础上,公司不断探索战略转型和产业链拓展。2017年自由锻件业绩成长迅速,自由锻件订单产量稳步提升,自由锻件贡献营收602万元,占主营业务收入1.01%,同比增长591.98%。同时,2017年公司注册成立了子公司山东金雷新能源有限公司,子公司风场建设项目已完成项目申报前期准备工作。

投资建议:预计2018-2020年分别实现净利1.55、1.78和3.18亿元,同比分别增长3.13%、14.83%、78.47%,当前股价对应三年PE 分别为20、18、10倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济波动及下游 行业影响的风险,原材料价格波动及市场竞争加剧的风险,外汇汇率波动及国家外汇政策变动风险,管理风险。

天顺风能一季报点评:盈利能力维持平稳,销售业绩稳步增长

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研究机构：太平洋 分析师：周涛,刘晶敏,邵晶鑫 撰写日期：2018-05-04

事件:公司公布2018年一季报,第一季度实现营业收入6.33亿元,同比增长18.29%;归母净利0.82亿元,同比上升2.29%;扣非归母净利0.77亿元,同比增长10.82%;EPS0.05元/股,同比上升25%;ROE为1.67%,同比下降0.06个百分点。

盈利能力维持平稳,销售业绩稳步增长。公司一季度在手订单较多,同时融资租赁业务快速增长。公司业绩保持增长态势,一季度营业收入6.33亿元,同比增长18.29%;归母净利0.82亿元,同比上升2.29%;扣非归母净利0.77亿元,同比增长10.82%;EPS0.05元/股,同比上升25%。就比率而言,一季度销售毛利率及销售净利率分别为26.21%及13.99%,同比各下降4.5个百分点和1.6个百分点,环比有所上升。就整体分析而言,ROE为1.67%,同比下降0.06个百分点,略有下降。

预付账款及存货同增高,为业绩提高做准备。公司一季度受在手订单较多影响,预付账款达到4.73亿元,同比增加26.13%,系公司为预付材料款导致。与此同时,公司存货一季度为7.92亿元,同比增长63.30%,表明公司为当前在手订单及预期订单了大量前期准备。综上所述,目前公司一季度销售情况良好,同时在为业绩提高不断蓄力。

融资租赁业务增长迅速,长期应收、长期待摊费用增加明显。在应收账款方面,受公司汽车融资租赁业务增长迅速影响,公司长期营收款和长期待摊费用均快速增加。2018年一季度长期应收款7.71亿元,同比增长14.73倍,较年初增长82.70%,长期营收账款迅速增加。汽车融资租赁业务带来的汽车租赁代理商服务费及GPS费用增加,使公司长期待摊费用增加至0.61亿元,较年初增加48.78%经营性现金流量净额减少明显,期间费用变动较大。公司一季度经营性现金流量净额-2.75,同比降低103.54%,受风电场投资项目支出及理财支出减少影响,现金流入增加66.34%;但是受融资规模影响,流出的现金流增加821.17%。费用控制方面,财务费用受公司融资需求影响,利息费用迅速增加,一季度财务费用0.41,同比增加65.23%;销售费用一季度0.15亿元受交货方式变动,运费有所降低影响,较去年同期降低43.76%。管理费用一季度0.35亿元,同比降低14.63%,环比增加45.83%。

盈利预测:公司塔筒优势明显,风电场运营稳步推进,叶片贡献新增长点。预计随着风电行业的复苏,业绩有望进一步提升。预计公司2018-2020年净利润分别为6.28、9.04和11.03亿元,对应EPS0.35、0.50和0.61元/股,对应PE17、12和10倍,给予“买入”评级。

风险提示:叶片、塔筒价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,风电行业政策风险。