机构：光大证券
评级：买入
目标价：0.49港元
收入、净利同比分别增长36.5%、151.2%，好于我们和市场预期：2018年，公司实现收入14.14亿元，同比增长36.5%；归属股东净利5.02亿元，同比增长151.2%；每股摊薄盈利为人民币5.87分；董事会建议每股末期股息为0.02港币。好于我们和市场预期主要是因为独资、联营合营风电项目限电率明显改善及利用小时大幅提升所致。
发电业务高速增长，资产质量大幅提升：2018年，公司独资电厂发电量同比增长88.91%，其中风电增长138.17%、光伏增长-0.37%。独资风电厂加权平均利用小时数为2,288小时（全国平均2,095小时），同比增长10.42%；独资光伏电厂1,356小时，同比增长3.27%；受益于18年全国性限电好转，及南方不限电区域优质风电项目增加，公司独资风电厂限电率仅为0.06%，同比下降0.13个百分点，独资光伏电厂限电率13.6%，同比上升5.29个百分点，主要因为西藏光伏电厂弃光率的增加。独资风电厂含税加权平均上网电价同比增长2%、光伏下降3%，独资电厂交易电量占比11.2%（同比降2.9个百分点）、电价折让收窄。
转型风电运营商、独资电厂占比逐年提升：公司从EPC、电站投资多元化发展转型纯风电运营商，且新投均为独资控股项目。截止18年底，公司持有股权的风电、光伏电厂合计3.2GW，其中独资风电厂1.31GW、光伏电厂0.30GW。18年新增权益装机471MW，其中独资风电470MW。独资电厂发电收入占总收入比为88%，占总利润95%。公司目前还有1.43GW的已锁定高电价的风电资源储备项目，可以保证未来2-3年的增长；2019年公司计划新增独资装机300-500MW。
上调目标价至HK$0.49，维持“买入”评级
公司风电已核准项目储备丰富，优质南方非限电项目逐步投运、北方合联营项目受益于国内限电改善的大趋势；公司股息率4.8%，高于行业平均。分别上调2019-2020年收入预测5.2%、0.7%至19.6、23.6亿元，上调归属股东净利预测11.7%、8.3%至6.6、7.9亿元；预计2021年收入、净利分别为27.4、9.2亿元；基于绝对估值，上调目标价至0.49港币（此前0.42港币），维持“买入”评级。当前估值4.8x2019年P/E。
风险提示：新能源补贴回收不达预期，限电反复，风资源变差。
