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新能源车2019投资术:放眼全球 确定性溢价

日期:2019-03-18    来源:中泰证券

国际新能源网

2019
03/18
15:17
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关键词: 新能源汽车 2019年投资 新能源汽车产业

  行业回顾:
 
  政策潮水去,消费开新局。1)2018 年销量 125 万辆超预期,车型升级明显,消费结构优化,非限购城市需求占比提升至 55%。锂电池及其材料龙头份额 CR3 持续集中。2)锂电池呈现出一超多强格局,宁德时代份额从 29%提升至 41%;而湿法隔膜领域上海恩捷,市占率大幅升至40.7%;3)补贴持续退坡,全产业承担降本压力下,行业毛利率下行通道。4)由于补贴政策影响,产业的生产周期呈现出前低后高,产能利用率逐季度回升。5)上游资源端钴、锂资源价格大幅下降。
 
  需求:新能源汽车步入高质量发展 2.0 阶段。2019 年补贴持续退坡,新能源汽车双积分制度开始正式实施。电动车安全性问题至关重要,需要从根源上提高动力电池系统安全水平,对电池级材料技术、生产上提出更高要求,行业整体面临向高质量发展 2.0 阶段。我们预计 2019 年在补贴退坡下车型持续升级,国内销量有望超 150 万辆,乐观预期达 160 万辆。海外市场由于车企陆续推出新车型,包括特斯拉 Model3 放量,预计 2019 销量有望达 110 万(对应电池 53Gwh)。
 
  展望后补贴时代,全球化竞争拉开序幕。
 
  (1)格局之变:电动车面临全球化竞争,国际一线车企加速全球化布局,大量推出新车型;日韩锂电龙头磨刀霍霍瞄准全球市场,国内以 CATL、比亚迪、孚能等,日韩以松下、LGC、三星、SKI 等锂电龙头厂商开启全球化产能布局,特别是针对中国这个最大的新能源汽车市场布局,动力电池新一轮扩张周期来临, 全球竞争序幕拉开, 行业正式步入“大鱼吃小鱼阶段”。
 
  (2)全球供应链本土化下,锂电中游孕育机会。其一,全球化下,未来日韩锂电龙头公司供应链体系将逐渐开放。1)LG、三星供应链体系灵活,目前动力电池的负极、电解液、隔膜等环节,已逐步与中国本土供应商开始合作。2)松下体系相对封闭;SKI 全产业链布局战略,在正极材料、隔膜拥有生产研发和自建能力。因此松下和 SKI 开放程度将相对较小。其二,海外锂电龙头在中国及欧美市场扩产,其所对应的锂电材料需求远超现有优质产能,未来的核心竞争力,将体现在产品品质、研发技术、成本控制,中国本土的锂电材料公司有望凭借研发快速响应,成本优势占据其一定市场份额。
 
  (3) 进入海外锂电供应链渗透率几何?顺序或依次为:电解液>隔膜>负极>正极。A)本土化率最高的或将是电解液、负极材料。凭借锂电产业链配套集群、资源禀赋、成本优势及运输半径,电解液环节有望率先成为中国本土化率最高的环节; B) 渗透率最高环节有望是隔膜:干法已实现国产替代,湿法凭借大幅扩产所形成的规模化成本优势,差异化的隔膜涂覆技术快速打入日韩体系;C)正极或将是进入日韩供应链体系最晚的环节:由于三元高镍正极材料技术难度大,加之 SK、LG 均具备正极生产能力,松下采用NCA 技术路径,同时国内产品在一致性、稳定性与海外仍有差距。
 
  关注边际变化,寻找确定性溢价:新能源汽车产业链发展方向大势所趋,补贴退坡、双积分等政策所带来的边际变化,只影响产业发展进程,趋势是明确的。短期看,a)补贴持续退坡下,产业链均面临降价压力,阶段性寻找确定性溢价,即竞争格局稳定,价格下降压力不大环节;b)关注无补贴车型 LFP 电池成本下降后性价比提升带来增量需求; c)爆款车型例如“特斯拉 Model3”降价有望带来 model3 销量激增,配套产业链迎来投资机会。
 
  投资建议:
 
  新能源汽车产业正逐渐步入高质量 2.0 阶段,全球电动化浪潮下,“整车-动力电池”加速全球化布局,行业投资逻辑逐渐从“价-量-质”演变。核心围绕国内外一流整车厂爆款车供应链、全球锂电巨头供应链。中长期看,展望后补贴时代,围绕全球竞争格局变化,从全球供应链本土化视角,优选竞争格局稳定,未来有望在海外锂电龙头中国本土化率最高、或在海外供应链渗透率最高的锂电材料环节,重点推荐细分环节龙头:动力电池(宁德时代)、电解液(新宙邦、天赐材料)、负极材料(璞泰来)、隔膜(恩捷股份、星源材质)、正极材料(当升科技);围绕国际一流车企及其爆款车型产业链,关注三花智控、宏发股份。
 
  展望2019年,重点看好价格企稳电解液环节(新宙邦、天赐材料)、锂电龙头(宁德时代、亿纬锂能)、新一轮扩产周期下锂电设备的投资机会(先导智能、璞泰来)。
 
  风险提示:
 
  新能源汽车销量不及预期,政策大幅变动风险,竞争加剧导致产品价格断崖式下跌风险,大客户流失风险;
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