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2019年风电财报分析:行业景气上涨 产业链利润增加

日期:2019-09-11    来源:中泰电新

国际新能源网

2019
09/11
10:26

关键词: 风电财报 风电并网容量 风电设备 风电产业

  风电2019年上半年景气持续。由于三北解禁、电价抢开工,1H19国内风电新增并网容量9.09GW,同增14.5%;1H19国内公开招标量已达到32.3GW,同比增长93.4%,创半年度最高招标量历史纪录;2019年6月2.0MW/2.5MW级别机组投标均价比去年9月份的价格低点回升12.1%/6.2%。装机、招标量和招标价格验证行业景气。
  1H19板块量升利跌,2Q19毛利率同环比下滑。1H19 SW风电设备实现营收344.06亿元,同增36.95%;扣非归母净利润12.83亿元,同降6.78%。2Q19SW风电设备实现营收210.33亿元,同增24.79%;毛利率20.06%,同降4.58PCT,环比降低3.19PCT;归母净利润14.46亿元,同降28.20%。
  各环节营收均高增,风机业务毛利率下滑。风电各细分子行业营收均实现增长,主要原因是2019年上半年行业高景气,而除整机和电站以外其他环节毛利均上升,风机环节1H19毛利率12.8%,同降8.4PCT,毛利率下滑主要是受低价订单交付影响。
  整机是唯一利润下滑细分环节。
  从净利润角度看,1H19风电板块扣非净利润95.70亿元,同增13.00%,净利率13.88%,同降0.97PCT,扣非净利润实现上升,主要原因是除整机以外的所有环节扣非净利润均实现增长所致。从资本投入角度看,1H19风电板块资本开支169.89亿元,同降5.32%,但铸锻零部件、整机以及叶片环节资本开支同比增加。从营运能力角度看,铸锻零部件、风塔、整机环节应收周转加速,主轴和整机环节存货周转变慢。从研发支出角度看,1H19风电板块研发支出15.83亿元,同增4.51%,研发支出比率为2.30%,同降0.36PCT ,除风塔研发支出减少之外,其他环节研发支出增加。
  风险提示:政策风险,消纳改善和新增装机不及预期,补贴拖欠超预期。
  1、回顾:
  行业景气致营收高增,低价订单和原材料涨价压缩毛利空间
  1.1 行业回顾:招标量价齐升,行业景气向上
  三北复苏、中东部常态化,2018年行业开始反转。由于三北复苏、中东部常态化逻辑兑现,2018年风电新增装机迎来反转,全年并网容量同增37%,其中三北地区新增11.06GW,同增57%,中东部(不含云南)新增9.15GW,同增27%。
  上半年新增装机高增、招标创纪录,行业景气向上。1H19国内风电新增并网容量9.09GW,同增14.5%,与此同时1H19国内公开招标量已达到32.3GW,同比增长93.4%,创半年度最高招标量历史纪录,装机和招标量验证行业景气。
  风机投标价格企稳回升的态势,整机盈利拐点可期。自2018年四季度以来,各机组投标均价企稳回升:(1)2019年6月,2.0MW级别机组投标均价为3536元/千瓦,比去年9月份的价格低点回升12.1%;(2)2019年6月,2.5MW级别机组投标均价为3,583元/千瓦,比去年8月份的价格低点回升6.2%。考虑1-1.5年交付周期,我们认为4Q19开始,整机环节开始进入盈利回升通道。
  1.2 财务回顾:
  1H19量增齐降,2Q19毛利率环比下行
  1H19风电板块量增利降。1H19SW风电设备实现营收344.06亿元,同增36.95%,自2017年来营收同比再次实现增长;毛利率21.17%,同降4.67 PCT;扣非归母净利润12.83亿元,同降6.78%。从营运能力来看,1H19应收账款周转率增加、存货周转率上升。这表明风电板块周转已提速,但由于低价订单等原因,盈利尚未回升。从现金流角度来看,1H19现金收现比85.12%,同降5.54PCT,经营活动现金流净额-29.67亿元,流出减少4.01亿元。
  2Q19风电板块营收高增,毛利率持续下行。2Q19 SW风电设备实现营收210.33亿元,同增24.79%;毛利率20.06%,同降4.58PCT,环比降低3.19PCT;归母净利润14.46亿元,同降28.20%。从现金流角度来看,2Q19现金收现比83.10%,同增3.80PCT,经营活动现金流净额1.00亿元,同增6.48亿元。
  2、产业链环节回顾:
  各环节营收均高增,风机业务毛利率下滑
  本文对风电产业链2019年中报进行全面总结分析,为了更好地剖析风电产业链中各细分环节的经营情况(主要毛利率),我们根据产业链环节划分为6个细分行业:主轴、铸锻零部件、叶片、风塔、整机、电站,将主要公司各细分环节经营数据摘取进行分析。
  1H19风电板块量升利跌,整机板块毛利率下滑。1H19风电板块营收283.46亿元,同增42.3%,毛利66.56亿元,同增16.6%,毛利率23.1%,同降5.1PCT。风电板块营收增长主要原因风电行业景气,1H19国内风电新增并网9.09GW,同增14.5%。
  而毛利率下滑主要原因是整机毛利率下滑。就各细分板块来说,
  (1)1H19收入增速顺序:叶片>风塔>铸锻零部件>主轴>风电板块>整机>电站>0;
  (2)1H16-1H19收入CAGR顺序:电站>风塔>铸锻零部件>风电板块>叶片>主轴>整机>0;
  (3)1H19毛利率变化顺序:铸锻零部件>叶片>主轴>0>风塔>电站>风电板块>整机;
  (4)1H16-1H19平均毛利率顺序:电站>主轴>风电板块>风塔>铸锻零部件>整机>叶片>0;
  (5)1H16-1H19毛利率的标准差顺序:铸锻零部件>风塔>主轴>整机>叶片>电站>风电板块>0。
  从1H19毛利增速角度来看,主轴、铸锻零部件、叶片、风塔以及电站环节毛利均有所增加,而从1H19毛利率变化角度来看,整机、电站、风塔环节毛利率有所下滑。
  2.1 整机:
  营收高增41.4%,毛利率同降8.4PCT
  1H19整机环节收入增长,毛利下滑,分化有所加剧。1H19整机环节营收148.90亿元,同增41.4%,毛利19.09亿元,同降14.5%,毛利率12.8%,同降8.4PCT,毛利率较1H16-1H19平均毛利率19.9%下降8.4PCT,毛利率下滑主要原因是低价订单交付。就不同企业而言,1H19毛利率最大值18.5%,最小值8.6%,企业间标准差为4.2%,标准差较1H18增加106.6%,这表明该环节内部分化有所加剧。
  2.2 叶片:
  营收高增78.5%,毛利率同增7.0PCT
  1H19叶片环节收入、毛利均增加。1H19叶片环节营收25.36亿元,同增78.5%,毛利4.30亿元,同增205.4%,毛利率16.9%,同增7.0PCT,毛利率较1H16-1H19平均毛利率15.9%上升1.5PCT。
  2.3 主轴:
  营收高增50.0%,毛利率同增0.6PCT
  1H19主轴环节收入、毛利均增加,内部分化程度减小。1H19主轴环节营收7.02亿元,同增50.0%,毛利2.41亿元,同增52.7%,毛利率34.3%,同增0.6PCT,毛利率较1H16-1H19平均毛利率39.7%下降5.4PCT,毛利率较均值下滑主要原因是成本上涨所致。就不同企业而言,1H19毛利率最大值39.2%,最小值30.4%,企业间标准差达到4.4%,标准差较1H18降低49.2%,这表明该环节内部分化程度减小。
  2.4 铸锻零部件:
  营收高增52.4%,毛利率同增9.9PCT
  1H19铸锻零部件环节收入、毛利均增加,分化大幅减小。1H19铸锻零部件环节营收21.20亿元,同增52.4%,毛利5.00亿元,同增163.6%,毛利率23.6%,同增9.9PCT,毛利率较1H16-1H19平均毛利率24.1%下降0.5PCT。就不同企业而言,1H19毛利率最大值23.9%,最小值23.0%,企业间标准差为0.4%,标准差较1H18减少97.3%,这表明该环节内部分化大幅减小。
  2.5 风塔:
  营收高增65.7%,吨毛利回升
  1H19风塔环节收入、毛利均增加,分化未明显加剧。1H19风塔环节营收40.90亿元,同增65.7%,毛利8.53亿元,同增65.6%,毛利率20.8%,同比持平,毛利率较1H16-1H19平均毛利率26.2%下降5.3PCT。风塔环节定价主要以成本加成为主,毛利率主要受成本影响,虽然毛利率不变,但主要企业单吨毛利回升。就不同企业而言,1H19毛利率最大值23.2%,最小值19.4%,企业间标准差为1.4%,标准差较1H18下降44.5%,这表明该环节内部分化未加剧。
  2.6 电站:
  营收高增10.1%,毛利率同降1.1PCT
  1H19电站环节收入、毛利均增加,分化有所加剧。1H19电站环节营收40.07亿元,同增10.1%,毛利25.80亿元,同增8.2%,毛利率64.4%,同降1.1PCT,毛利率较1H16-1H19平均毛利率62.5%增加1.9PCT。电站环节营收和毛利是由已运营项目决定,由于1H19并网体量增加,因此其营收和毛利都同比增长。就不同企业而言,1H19毛利率最大值71.6%,最小值53.3%,企业间标准差为8.9%,标准差较1H18提高33.9%,这表明该环节内部分化有所加剧。
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