天顺风能：塔筒产能扩张，海内外布局兼顾
作为国内风塔制造龙头企业，公司在太仓、包头、珠海等地设有多家生产基地，现有塔筒年产能约66万吨，是全球最具规模的风力发电塔架专业制造企业之一。此外，2020年1月，公司全资子苏州天顺风能设备有限公司在内蒙古自治区乌兰察布市商都县投资设立商都县天顺风电设备有限责任公司，项目总投资约6亿元，建成达产后预计年产能为12万吨，届时公司在国内将拥有78万吨塔筒年产能。与此同时，公司与江苏射阳港经济开发区管委会就公司在射阳港经济开发区投资建设天顺（射阳）风电海工智造项目，预计总投资约16亿元。项目全部建成达产后，预计每年可生产风电海工产品约25万吨。海外方面，公司的全资子公司天顺风能（德国）有限公司以总价2,200万欧元收购原属于AmbauGmbH的用于生产海上风电桩基的经营性资产。该生产基地位于德国库克斯港，理论最大年产能约为10万吨，主要是面向欧洲北海海域的市场，有助于公司深化全球战略，拓宽业务领域，完善产品布局。
常熟叶片及模具产线达产，2020年产量预期稳中有增。
公司在江苏常熟设立的风电叶片制造基地投产，从而满足全球风电行业对中高端长叶片产品的市场需求。目前常熟一期生产基地有用8条生产线，其中4条产线生产模具，年产能30套；4条产线生产叶片，年产能300套。2018年投产后，公司年产叶片89套；2019年，我们预估叶片产量220套，模具30套；2020年，预期叶片产量240套，模具30套。目前公司常熟一期工厂运行良好，公司将根据市场供需状况和原材料供应情况择机进行常熟二期工厂8条生产线的建设。此外，公司2019年8月6日与濮阳县人民政府就公司在濮阳县投资建设天顺风能（濮阳）风电叶片项目签订了了《天顺风能（濮阳）风电叶片项目投资协议书》。该项目计划年产风电叶片600套，预计总投资约5亿元。合作项目有助于进一步加强公司在风电叶片领域的竞争力，完善公司的风电产业链布局，同时与公司的风电塔筒业务、风电场开发运营业务形成良好的协同效应。
盈利预期
预期公司2019-2021年营业收入分别为60.52、67.77、69.81亿元，同比增长57.86%、11.98%和3%；归母净利润为7.53、9.6、9.93亿元，同比增长60.31%、27.54%和3.38%；对应EPS分别为0.42、0.54、0.56元，对应PE分别为14.06、11.45、11.08倍，我们给予“增持”评级，我们认为，2020年受陆上风电抢装影响，塔筒制造行业的估值大约在20倍，我们给予公司20倍PE，目标价10.8元。
风险提示：政策性风险；行业性风险；汇兑损失风险；其他不可抗力因素带来的风险。
