核心观点
公司风电等可再生能源业务向好，燃料电池等新兴业务加速推进，股权激励激发活力，增长动能加速切换，预计2020-2022年净利润为14.93/17.42/18.68亿元，给予公司A股2020年合理估值区间为20x-25xPE，H股较A股维持10x估值折价，维持公司“A+H”股“买入”评级。
扣非增长显著，现金流转好。公司公告2019年年报，实现营业总收入328.40亿元(同比+6.95%)，归母净利润12.78亿元(同比+13.19%)，扣非后归母净利润10.58亿元(同比+35.24%)；其中，Q4实现营业总收入98.51亿元(同比+13.94%)，归母净利润2.42亿元(同比+6.07%)，扣非后归母净利润转正至0.05亿元；资产价值损失导致全年业绩增长略不及预期，但扣非净利润增长仍较为强劲。全年经营性现金流净额转正至2.02亿元，盈利现金流量比率为0.15。
盈利能力改善势头不改。销售毛利率为21.52%(同比+0.8pcts)，净利率为4.35%(同比+0.45pcts)，盈利能力改善进程持续；ROE(摊薄)为4.34%(同比+0.39pcts)，连续三年提升；期间费用率为17.11%(同比-0.27pcts)，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.12%/7.49%/5.94%/-0.44%，各项费用率基本维持稳定。
订单增长势头良好，结构优化筑底长期增长。全年新增订单401.84亿元(同比+15%)，新兴业务中现代制造服务业、新兴成长产业占比提升至14%/19%；2019年底在手订单达834.78亿元，传统主业高效清洁能源装备占比下降至60.7%，公司重组后业务结构不断向可再生能源装备及新兴业务转移，长期成长路径持续优化。
风电业务景气度高，燃料电池产业化加速。风电业务受益行业抢装，以及公司产业振兴战略，新中标合同达到创历史纪录的超200亿元，市场占有率由2018年的3%提升至目前的10%，订单兑现业绩可期；建成氢燃料电池自动化产线，并交付90台氢能大巴，氢能城际客车、物流车样车开发完成，打造西南地区最大的燃料电池生产企业，未来有望立足西南市场，加速推进产业化。
风险因素：氢能产业政策不及预期，风电“抢装”不及预期，核电装机不及预期，海外业务拓展缓慢，行业竞争加剧。
投资建议：据财报，调整公司2020-2022年净利润预测至14.93/17.42/18.68亿元(原2020/2021年净利润预测为17.3/20.05亿元，2022年净利润预测为新增)，对应EPS为0.48/0.56/0.60元，对应当前股价PE为18x/16x/15x，给予公司A股2020年合理估值区间为20x-25xPE，H股较A股维持10x估值折价，维持公司“A+H”股“买入”评级。
