今天科创板我们一起梳理一下卓越新能，公司是一家经政府许可的，专业从事以废油脂（地沟油、酸化油等）为原料进行生物柴油生产，并将副产物提炼为工业甘油，同时将产业链逐步延伸至生物酯增塑剂、水性醇酸树脂等深加工产品的高效的资源循环利用企业。
生物柴油是国际上公认的可再生清洁能源，主要用于动力燃料和生物基材料领域。生物酯增塑剂是公司为提高生物柴油附加值，实现“生物质能化一体化”产业布局而做的产品和技术延伸，是以中短链饱和占比较高的生物柴油深加工的一种无毒、环保、可降解的新型塑料增塑剂，主要用于PVC制品、塑胶跑道等领域，由于其不含芳烃类化合物，已逐步在环保健康制品领域得到青睐。工业甘油是由生物柴油生产过程中的副产物进一步加工而来，属于企业提高废油脂综合利用，实现生产过程无污染物排放，以及提高企业盈利水平的深加工产品。
生物柴油在制备上是利用动植物油脂通过酯化或酯交换反应，从而产出生物柴油。根据原料的不同，可分为以大豆油、菜籽油、棕榈油、牛油等动植物油为原料和以废油脂为原料的两类生物柴油生产路径。世界上主要的生物柴油生产国根据各自区域的自然资源，选择了适合自身发展生物柴油制备技术路线，如欧洲生物柴油的原材料以菜籽油为主，美国、巴西、阿根廷以大豆油为主，马来西亚和印尼以棕榈油为主。
相比于世界生物柴油主产区以可食用油脂为原料，我国奉行“不与粮争地，不与人争粮”的国家安全政策。这也意味着我国无法像其他国家大力发展以食用粮油为基础的生物柴油产业，而以公司这类以废油脂为原料进行生物柴油生产的企业，代表着我国生物柴油的发展方向。
根据联合国统计司数据，各国生物柴油总产量已从 2006 年的年产 780 万吨增长至 2017 年的年产 2,772 万吨。
从生产地区分布来看，欧洲是生物柴油生产最为集中的地区。从国家个体来看，美国是生物柴油产量最大的国家，占全球总产量 13.94%，其后巴西占比 9.92%，德国占比 8.05%，阿根廷占比 7.59%，印尼占比 5.77%。2017 年中国的生物柴油产量约为 88 万吨，占全球总产量的 3.31%。
我国的生物柴油产量与其他国家相比具有较大差距，这与我国能源消费和制造业大国的地位不相符；此外，我国生物柴油行业除了具有可再生和绿色的特点外，还肩负着对废油脂进行无害化处置和资源化利用的重担。根据行业生产工艺的理论数据，每生产 1 吨的生物柴油需消耗 0.97 吨的废油脂，即意味着若想消耗 970 万吨的废油脂，需要匹配 1,000 万吨的生物柴油产能，因此国内生物柴油行业具有较大的发展空间。
根据联合国统计司（UNDA）的统计，生物柴油应用领域中作为燃料用途占比 98.53%，其他领域仅占 1.47%。
生物柴油的消费存在明显的地域性。主要集中在欧洲，美国，南美的巴西、阿根廷以及东南亚的印度尼西亚和泰国，其他地区有零星分布。欧洲地区生物柴油消费量占比全球总消费量的 47%，中南美地区（包括巴西、阿根廷、哥伦比亚、秘鲁等）和亚洲及大洋洲地区（印度尼西亚、马来西亚、泰国和澳大利亚等）均占比 18%，北美地区（美国、加拿大）占比 16%。其中，欧洲生物柴油 2017 年产量约为 1,035 万吨，而消费量约为 1,280 万吨，供需缺口 245 万吨，因此欧洲又是全球最大的生物柴油进口区域。
在我国国内，虽然当前国家尚未强制要求在柴油中强制添加生物柴油，但是有部分省、市已开始在辖区内的油站进行生物柴油的市场推广，例如上海市从2013 年即开始在公交车、环卫车辆上使用 B5 生物柴油，2018 年开始向社会车辆销售 B5 生物柴油，目前油品供应已覆盖了市区百多个加油站。另根据国家统计局的数据，2016 年我国用于交通领域的柴油消费量为 11,068 万吨，因此若国家从 B5 添加标准开始推广生物柴油，那么生物柴油的需求量将达到 550 万吨，与当前国内不足 100 万吨的产能之间存在巨大的供需缺口。而未来随着添加标准提升，生物柴油的需求量将水涨船高。
地沟油、酸化油等废油脂属于生活和工业废旧物，在我国其产量非常大，由于监管政策尚不完善，大部分被作为垃圾处理或者用于普通化工产品，甚至用于生产饲料油脂或回流食用领域，只有少部分被用于生物柴油的生产。作为生物柴油的上游原材料行业，废油脂价格一定程度上也受原油价格波动等因素影响。
目前，生物柴油在我国相当部分应用于以环保型增塑剂为代表的生物基绿色化学品领域，其终端产品主要为塑料、树脂、皮革等。在国外，欧美等国家已经基本实现强制添加生物柴油，生物柴油作为终端燃油应用广泛。
一、生物柴油龙头
卓越新能成立于2001年，是国内第一家专业从事废油脂制取生物柴油的企业；2002 年建成第一条生物柴油生产示范线，年产生物柴油达到 1万吨，产品得到专家认证，技术达到国内先进水平；2008 年新增厦门产线，生物柴油年产达到 10 万吨，成为国内生物柴油产业链发展龙头；2009 年开始产品销往海外市场；2011年公司通过股份改制，变更为卓越能源股份有限公司；2016 年通过技改将年产能提升至 13.3 万吨；2018 年新增龙岩生产线，年产能提升至 24 万吨；2019年科创板上市。
二、业务分析
2016-2019年，营业收入由4.66亿元增长至12.95亿元，复合增长率40.59%，19年同比增长27.22%，2020Q3实现营收同比增长17.76%至12.03亿元；归母净利润由0.5亿元增长至2.16亿元，复合增长率62.87%，19年同比增长61.25%，2020Q3实现归母净利润同比增长11.43%至1.93亿元；扣非归母净利润由0.48亿元增长至2.04亿元，复合增长率61.98%，19年同比增长52.26%，2020Q3实现扣非归母净利润同比增长0.91%至1.76亿元；经营活动现金流由0.43亿元增长至1.79亿元，复合增长率60.86%，19年同比下降29.94%，2020Q3实现经营活动现金流同比增长7.11%至2.33亿元。
分产品来看，2019年生物柴油实现营收同比增长21.68%至10.59亿元，占比82.15%，毛利率增加6.13pp至18.37%；生物酯增塑剂实现营收同比增长83.01%至2.08亿元，占比16.11%，毛利率减少1.15pp至26.60%；工业甘油实现营收同比下降28.84%至2249.28万元，占比1.74%，毛利率减少43.58pp至18.74%；其他业务收入实现营收486.53万元。
2019年前五大客户实现营收10.15亿元，占比78.40%，其中第一大客户GUNVOR INTERNATIonAL B.V.实现营收6.20亿元，占比47.93%。
三、核心指标
2016-2019年，毛利率17年降至低点9.95%，随后逐年提高至20%；期间费用率由5.88%下降至4.37%，其中销售费用率维持2%以上，管理费用率由3.09%下降至1.77%，财务费用率维持在低位；利润率17年降至低点7.43%，随后逐年提高至16.65%，加权ROE由11.27%逐年提高至25.09%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，17年净资产收益率的提高主要是由于资产周转率的提高，18-19年净资产收益率的提高主要是由于利润率的提高。
看点：
目前我国生物柴油行业尚处于起步阶段，行业内竞争对手少，规模小，公司是生物柴油行业龙头公司，未来发展空间广阔。
