1 亿华通概况
亿华通成立于2012年7月，公司法定代表人张国强，公司注册资本5286.95万元人民币。公司主要从事氢燃料电池发动机系统研发及产业化。到2016年1月，亿华通新三板正式挂牌，成为“中国氢能第一股”，实现中国氢能公司在资本市场的零突破。于2020年8月10日正式登陆科创板，开盘价260元/股，较发行价76.65元涨239.2%，市值一度高达增长至141.71亿元。
亿华通科技股份有限公司资产总额逐年增加，净利润涨幅有一定的波动，2016年度资产总额为37,387.69万元，2017年度资产总额为88,625.85万元，2018年度资产总额为120,439.76万元，2019年资产总额为143,785.91万元；2016年净利润为-164.40万元，2017年净利润为2,926.01万元，2018年净利润为1.786.53万元，2019年净利润为-3,923.06万元。
公司披露2020年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入5.72亿元，同比增长3.37%；归属母公司所有者的净利润-2491.08万元，同比下降138.97%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-4075.92万元，同比下降188.87%。报告期末，公司总资产30.49亿元，较报告期期初增长81.12%，归属于母公司的所有者权益22.91亿元，较报告期期初增长117.15%。
2 投资研报
中金公司发布研报《亿华通(高成长赛道发令枪响燃料电池总成龙头迎成长拐点》，研报称，行业长期趋势确定，理顺发展痛点政策持续加码，行业放量全面提速。氢能源与燃料电池技术在中长期解决重载交通领域零排放上具备确定性，预期2022年中国燃料电池功率出货达到1.4GW，是2019年11倍，2021年行业有望迎来高增长拐点。
中金公司表示，目前海外新能源整车平均交易于2022E 9.5x EV/S，燃料电池与氢能企业交易于2022E 49x EV/S。考虑到A股流动性溢价有限，较难直接对标美股燃料电池企业，给予亿华通12x 2022E EV/S目标与350元目标价，估值目标略高于美股新能源整车平均，有10%的上行空间，首次覆盖给予跑赢行业评级。
中信证券发布研报《亿华通(020年业绩预告点评：业绩预告符合预期2021年有望迎来高增长》。研报称，公司预告2020年业绩，预计全年实现扣非归母净利润-0.38~-0.48亿元，同降169%~240%，单Q4扣非归母净利润为0.14~0.24万元，同降46%~68%，符合市场预期。短期看，冬奥会项目叠加重点示范城市布局有望快速提升公司份额；长期看，公司技术领先、布局完善，预计将受益行业高增长红利，继续推荐，维持“买入”评级。
公司2020年未经审计营收5.72亿元，在2020年疫情+政策延期落地导致行业销量同比-58%的情况下逆势增长，超市场预期。公司2020年销量仅下滑不到20%（2019年销量498辆），此外，公司产品结构升级，从60kW升级到80kW为主，单机功率提升，单套价格提升。
3 对外投资
3月29日，亿华通发布公告称，公司拟与丰田汽车公司共同出资设立并经营合营公司——华丰燃料电池有限公司。新公司注册资本拟为45亿日元（约合人民币2.68亿元），双方各出资50%。新公司的首款产品，将基于丰田氢燃料电池车MIRAI的燃料电池系统，在FCRD提升输出功率以适用于商用车，并计划于年内投入中国市场。
4 利好消息
冬奥会+重点示范城市群，未来三年公司将进入发展正循环。
根据报道，公司有望独供京张冬奥会氢能源车发动机，若落实，则将夯实公司2021年业绩良好确定性。在2月份刚结束的冬奥会测试赛中，搭载亿华通氢燃料电池发动机系统的80辆客车全部通过测试。充分验证了氢燃料电池汽车服务北京冬奥会的可靠性，也开创了全球首次大批量氢燃料客车服务体育赛事先河，更将进一步推动国内氢能和燃料电池产业的发展，助力碳中和早日实现。
赛事期间，张家口最低气温接近-20℃，客车在张家口低温环境下，运行性能良好。亿华通研发团队攻坚克难，发动机系列产品耐低温性能提前两年达到国家标准，完成北京市科委“高环境耐受性燃料电池系统产品研制”项目验收，并携手福田欧辉客车于2020年1月在海拉尔完成了极寒测试，氢燃料电池客车在-30℃的环境下，放置超过8小时后，进行了超低温冷启动测试，116秒成功启动，对在北方地区规模化推广氢燃料电池汽车意义重大。
此外，公司重点布局了北京、河北（张家口牵头）、河南（郑州牵头）、上海、四川等重点城市群，有望在2022-2023年接棒提供增量订单，延续增长态势，实现市场份额快速提升+规模化降本强化市场地位的正向循环。
纵向一体强化布局，强化公司中长期竞争力。
亿华通深耕北京-张家口区域，公司至2019年的销量中，张家口与北京区域合计占比达45%，核心客户关系紧密，宇通、中植、北汽福田均有直接或间接的投资，2019年来自宇通、申通的营收占比分别达18%、35%。北京2022年冬奥会燃料电池汽车需求可达2000辆以上，公司携手北汽福田、丰田切入奥运会核心供应，具备千辆级的放量确定性。
2020年10月《节能与新能源车技术路线图2.0》给出2025/2030-2035年国内燃料电池车保有量为10/100万的目标指引，主力车型也从易受政策调控的客车转向更市场化的重卡。公司具备“系统-电堆-膜电极”核心环节业务布局，其中公司自主国产化石墨堆，最新一代产品功率密度达4.0kW/L，寿命超1.5万小时，达到国内领先、国际一流水平；并与丰田合作共同推进金属堆应用。完备技术路线储备有望强化长期竞争力，有望继续支撑公司在行业的领先地位。
5 潜在风险
受产业政策影响
报告期内，发行人的主要业务收入来源于燃料电池发动机系统的销售，燃料电池汽车产业的支持政策及补贴政策将直接影响发行人的生产经营。受益于国家鼓励燃料电池汽车相关产业支持政策的影响，近年来我国燃料电池汽车产业发展较快。如果未来相关配套支持政策及补贴政策发生重大不利变化或支持力度不及预期，将会对发行人的燃料电池发动机系统业务产生不利影响。
市场竞争加剧的风险
2019年度，亿华通燃料电池发动机系统销售498套，体量不到排第一的上海重塑科技的一半，其装机量为23887KW也仅占后者的65.4%。此外，原本在氢燃料电池行业属于亿华通和上海重塑科技两家竞争，在近两年又加入了上海清能合睿兹、广东国鸿重塑和新源动力，从而形成五家共大的第一集团。
除此之外，日韩市场同样也表现出凶猛的势头。2019年全球氢能源乘用车销量突破7500辆，增幅超过90%，其中现代NEXO氢燃料电池汽车销量为4818辆，丰田Mirai销量2407辆，这两家公司就已经占据了将近96.3%的份额。
客户集中度较高的风险
我国燃料电池汽车仍处在商业化的初期阶段，整车厂商尚未普遍开展燃料电池车型的研发与生产，因而导致发行人现阶段客户集中度较高。亿华通的主要客户则包括郑州宇通、北汽福田、上海申龙、中植新能源等国内少数主流整车厂。2016年至2018年，氢燃料电池发动机系统的前五大客户的合计年度销售占比分别为100%、95.59%和100%，这些采购整车企业基本上都是亿华通的关联方，都有股权关联性。虽然发行人与上述主要客户的合作关系较为稳定，但当前阶段发行人受主要客户的订单需求影响较大，存在因主要客户业务拓展不利而产生业绩波动的风险。
