仅仅成立四年的高景太阳能宣布IPO，其200亿估值的背后，赫然站着43家“资本”的身影。如今，他们将迎来收获时节！
记者获悉，6月1日，高景太阳能股份有限公司（简称“高景太阳能”）正式递交招股书，拟创业板挂牌上市。根据招股书信息，本次IPO拟募资50亿元，用于宜宾25GW单晶硅棒及5GW单晶硅片生产建设项目，研发中心建设项目及补充流动资金。
当前，光伏行业正迎来一波上市潮。受益于整个行业的高景气，光伏企业受到资本高度关注和热捧。今年前五个月，已有近20家光伏企业冲刺IPO，拟募资金合计超过600亿，覆盖光伏产业链的上中下游各个领域。
与此同时，在资本刺激下光伏产业链各个环节都掀起了前所未有的扩产潮。从数据来看，不到两年时间的扩产规模与过去十年累计的总和相当。业内担心的是，过度扩张之后，大规模的淘汰与洗牌即将一触即发。
谁能在淘汰赛开始之前，实现在资本市场的“上岸”，谁才能有机会活到未来。高景太阳能，会是这个“幸运儿”吗？
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被资本催熟的明星
高景太阳能是广东珠海的一家专业化光伏硅片企业，主营业务为光伏单晶硅棒、单晶硅片的研发、生产和销售，主要产品包括182mm、210mm等大尺寸单晶硅棒和单晶硅片。
纵观高景太阳能的成长史，这就是一个被地方政府和投资机构合力催熟的典型案例。
招股书显示，高景太阳能成立于2019年，注册资本1000万元，由珠海华发集团旗下华发科技持股100%。珠海华发集团是珠海国资委下属最大的综合型国有企业集团。高景太阳能从诞生的那天起，就背负着发展地方新能源产业的使命。
成立初期的高景太阳能，一年多时间没有任何业务，直到2020年下半年，整个公司还只有一名员工。但在2020年12月，高景太阳能发生了三件大事，改变了这家企业的发展轨迹。
一件是获得了第一次股权转让和增资。华发科技将高景太阳能92.86%和7.14%的股权，分别转让给了珠海天雁和珠海珠联。公司注册资本由1,000万元增至1亿元，珠海天雁和珠海珠联合计认缴公司新增注册资本 9,000万元。
另一件是，高景太阳能落地了一个超级大项目。珠海市国资委与刚成立一年的高景太阳能，签署了一项总投资约170亿元的光伏新能源项目投资落地合作协议。根据协议，高景太阳能50GW光伏大硅片项目及销售中心等将落地珠海市。
还有一件是，在光伏行业浸淫多年，此前担任晶科能源首席运营官的徐志群走马上任，出任高景太阳能CEO。
又是拿钱又是落地大项目，还有行业大咖前来加盟。一家刚成立一年的公司，何以有如此能耐？
这背后，地方政府的能量起到了关键作用。2020年，珠海市出台了《珠海市打造现代化产业集群推动制造业高质量发展的实施意见》，明确培育包括新能源在内的五大千亿级产业集群。有国资背景的高景太阳能于是成了“天选之子”，珠海市誓要将其打造成珠海乃至整个广东省的新能源行业的代表。
有国资保驾护航的高景太阳能，还引起了投资机构的青睐。
在2021年3月5日，高景太阳能获得的天使轮融资中，投资机构有两家，一家是老东家华发旗下的华金资本，另一家则是IDG资本。IDG资本是最早进入中国市场的风险投资机构，多年来专注于投资技术型企业以及以技术和创新为驱动的企业。
一年后，高景太阳能宣布完成16亿元A 轮融资，IDG 资本和华发集团继续追加投资，同时国寿科创基金、建信投资、粤财基金、深投控、爱旭股份、美的资本等新股东也都纷纷入局。
截至目前，高景太阳能已进行了3次融资、4次增资、5次股权转让。其背后资本也已达到43家，除了IDG，还包括中金资本、普罗资本、海通开元、深投控、中美绿色基金、广发信德、中信金石等，堪称投资界的“豪华天团”。公司估值也一路水涨船高，达到200亿元。
在来自政府、资本等多方力量的合力催肥下，到公司成立的第四个年头，高景太阳能这个行业新人一跃步入头部行列。目前，高景太阳能规划了80GW硅片产能，在光伏行业中排名第三，仅次于隆基绿能的165GW与中环股份的135GW，步伐之大，令人咋舌。
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业绩暴涨藏多重隐忧
那么，在大踏步前进之后，高景太阳能的的实际运营状况究竟如何？
从财务数据来看，高景太阳能在过去几年内可谓营收、利润双双暴涨。
2020年，高景太阳能的营业收入还只有8.91万元，仅一年后就猛增至24.91亿元，到2022年，更是达到175.7亿元，较上一年增长了605.47%；净利润方面，也从2020年的-113.63万元，增长至2021年的1.08亿元和2022年的18.21亿元。其中，2022年同比增长近17倍。
能有如此战绩，高景太阳能认为是，“受益于单晶硅片市场需求的高速增长，公司产品订单规模快速提升，公司收入和利润随着硅片产能投产规模的持续爬升而快速增长。”
单晶硅片是高景太阳能最主要的销售收入来源。公开数据显示，2021-2022年，单晶硅片价格由5.59元/片，增长至6.13元/片，涨幅9.70%。
而硬币的另一面是，相比于同行业巨头的全产业链模式，高景太阳能的产业结构相对单一，对单晶硅片销售的过度依赖，使得企业抗风险能力较弱。一旦市场出现波动，公司就可能出现业绩下滑甚至亏损的风险。
抗风险能力的薄弱，还体现在其研发投入上。光伏硅片的生产制造属于技术密集型行业，降低制造成本和提高产品品质是企业竞争的关键。但在技术研发投入上，高景太阳能明显低于行业平均水平。
招股书显示，2021和2022年高景太阳能的研发费用占营业收入比例分别为1.26%、0.60%，而同期行业平均水平为2.39%、2.72%。研发投入的薄弱，在行业价格上涨的周期中或许察觉不到，但在下降周期之下，产品竞争力差的问题就会显现。
记者注意到，目前，硅片行业的价格战已是硝烟弥漫，行业两大龙头都在下调价格。5月29日，隆基单晶硅片P型M10 150μm厚度（182/247mm）价格由6.3元/片下调至4.36元/片，与一个月前相比降幅达30%。6月1日，TCL中环182尺寸的150μm厚度P型硅片和182尺寸的130μm、110μm两种厚度N型硅片，报价也均下调24%左右。
这对高景太阳能来说，不是个好消息。根据招股书披露，公司的存货数字正在逐年上升。2020年至2022年年末，公司存货余额分别为0.00万元、8.9亿元和15.9亿元。如果未来下游行业景气度降低、原材料价格出现大幅波动、公司存货管理水平下降，公司将面临巨大的存货跌价风险。
最令人担忧的，还有高景太阳能的资产负债率——2020年只有3.21%，在2021年突然猛增至86.23%，虽然2022年已降至57.05%，但仍处较高水平。
对此，高景太阳能的解释是，2021年公司产能稳步扩建，同时随着产能建设陆续完工投产，产销规模快速攀升，当期应付供应商的设备工程款及材料款规模快速提升，综合使得当期资产负债率同比增幅较大。并且目前公司尚处于产能扩充阶段，后续资金投入需求依旧较高。
除此之外，高景太阳能还存在客户集中度、供应商依赖度“双高”的问题，对企业经营和盈利的稳定性可能产生潜在威胁。
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产能过剩危机迟早到来
近来冲击上市的光伏企业，不止高景太阳能一家。
当前，光伏行业正迎来一波上市热潮。2023开年至今，已有近20家光伏企业冲刺IPO，其中不乏正泰新能、阿特斯、华耀光电、中润光能这样的巨头。募资金额合计超过600亿，覆盖光伏各细分领域。
光伏企业扎堆上市的背后，是在碳达峰、碳中和成为社会共识背景下，光伏以其清洁、低成本、资源无限等优势，成为最具竞争力的能源。这是一个符合逻辑的大故事。
2020年，中国领导人在第75届联合国大会一般性辩论上宣布：中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现“碳中和”。2021年，我国又明确2030年风电和太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。中国的光伏行业由此迎来了三年爆发式的增长。
国家能源局数据显示，2022年光伏新增装机量和累计装机量都已超越风电。另据协鑫集团董事长朱共山预计，明年全世界的光伏累计装机量很可能超过水电，2026年将超过天然气，2027年有望超过煤炭成为第一大能源。
在这样的大背景下，光伏成了为数不多的具备高度确定性的行业，吸引资本竞相涌入。截至2022年底，国内138家光伏上市公司总市值高达3.8万亿元。除了那些老牌的光伏企业之外，还有很多企业亲自下场重金跨界玩起了光伏，其中不乏服装、房地产等企业的身影。
而高景太阳能所处的高利润、低门槛的硅片环节，更是吸引了众多玩家。
如以纺织服装为主业的A股上市公司棒杰股份近日就宣布，拟投资建设年产16GW N型高效电池片及年产16GW大尺寸光伏硅片切片项目，计划总投资约80亿元。
资本一窝蜂涌入的后果，有可能就是十年前的那场行业悲剧的再现。
目前，光伏产能过剩风险已危若累卵。根据隆基绿能董事长钟宝申给出的数据，在最近的18个月里，行业新建的全产业链项目，已经超出过去18年国内企业建设的全产业链项目规模（380GW）。
与此同时，价格战已悄然打响。在光伏项目招标中，开发商“独辟蹊径”地以第三方价格参考的方式极力压价，使得投标价格通常比行业平均水平低一毛钱。这种做法使得光伏企业即使中标，也是巨亏。
隆基绿能创始人、总裁李振国的观点更为直接：“（产能过剩）可能是下个月，可能是下个季度，也可能是下半年。甚至也有可能是到明年才会发生，但越发生得晚，可能下一轮过剩的程度就会越强。”
李振国预测，就像2012年-2014年的光伏行业洗牌一样，今后两三年会有超过一半的企业被淘汰出局。“在这个过程中，财务脆弱的、技术不够领先的、早期品牌通道不够完善的企业可能会首先受到伤害，能否在洗牌过程中活下来是存疑的。”
面对这样的行业大势，高景太阳能的上市IPO是在与时间赛跑。在冬天来临前成功上岸，并且储备下来足够的粮草，将是穿越寒冬的最充实准备。高景太阳能会如愿以偿，成为“幸运儿”吗？
