申银万国:新安股份有机硅价逐步走出底部增持

日期：2009-07-17 来源：申银万国 作者：申银万国

2009

07/17

22:59

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对草甘膦行业的判断：09年在底部徘徊。08年大量投产的产能使得国内供给过剩较为严重，估计目前国内产能（包括在建产能）约70-80万吨/年，较06年增加了50万吨/年左右。草甘膦价格09年1-2月份是低点，3月份需求旺季反弹后再次下滑。预计3月行业开工率约70%-80%,行业基本都能盈利；6月份价格下跌后多数企业亏损，行业开工率不足50%。原料价格也随草甘膦价格下跌，黄磷价格跌至1.1-1.2万元/吨，甘氨酸下跌至9000多元/吨。预计未来半年草甘膦价格在底部随原料价格波动。长期看，草甘膦的合理波动区间为2.5-3万元/吨。
　　
　　公司在行业亏损时仍能保持一定盈利，体现较强成本控制能力和竞争优势。估计新安是行业中少数真正满负荷生产且产销平衡的厂家。公司在草甘膦价格最低时也能达到10%，3月份反弹时能达到17%-18%。我们估计目前毛利率约10%-13%。
　　
　　镇江IDA法草甘膦项目在报批阶段，未来建设期6个月左右，预计2010年中期可投产。该项目产能约2-2.5万吨/年，以把原生产基地公用工程用足发挥协同效应为目标。该部产能与现有甘氨酸路线成本差距不大。IDA法产能建成将有助公司产品在欧美部分市场登记更容易。该项目投产后公司草甘膦产能达到10万吨以上。预计公司09年草甘膦产量8-8.5万吨，2010年产量9-10万吨。
　　
　　二、有机硅：价格逐步走出底部
　　
　　有机硅价格逐步走出底部。08年5月份四川地震后，由于担心金属硅供应不足（四川金属硅供应量约占全国50%），有机硅价格曾一度上涨至3万元/吨；之后逐步回落至2.2万元/吨。4季度受金融危机影响，下游纺织、玩具等受出口影响较大的行业需求减少。国内08年有机硅扩建产能较多，厂家库存压力较大，为了回笼资金和保持市场份额，竞相压价至1.6万元/吨。09年4月份后，下游信心有所恢复，开始采购，需求有所复苏，价格逐步回升至1.9万元/吨。预计下半年行业形势好于上半年，3季度可能与2季度差距不大，4季度有望环比好转。有机硅价格仍有上行空间，但不会太高。
　　
　　公司在行业困难时期保持了市场优势和成本优势。公司一直保持满负荷生产和产销平衡。公司在有机硅价格最低时能保持10%毛利，目前毛利率回升至25%以上。
　　
　　其它有机硅厂家动态。目前行业内梅兰、中天等厂家开工仍不顺畅，道康宁张家港项目仅建成了下游白炭黑产能，上游单体产能尚未建成。三友化工有机硅项目在试车阶段。
　　
　　与迈图合作的10万吨/年有机硅项目进展顺利，预计9月可建成试车。尽管该项目无氯循环优势，但迈图技术较高的转化率和收率等优势使得新项目成本预计较现有项目可能降低30%以上。
　　
　　上游金属硅产能将进一步扩展。公司在黑河建设了1.5万吨/年金属硅产能，在绥化建立了一期3万吨/年金属硅产能，二期将建成10万吨/年金属硅产能。建成后金属硅将完全自给。绥化在硅石和木炭等原料和电价上均具备成本优势。
　　
　　进一步向下游拓展。公司未来单体可全部消化做下游，但为了保持单体市场份额，仍将保持约20%-30%外售比例，70%-80%用于开发有机硅下游产品。
　　
　　三、盈利预测与投资建议
　　
　　我们预计1H09EPS约0.56元（高于我们前期《中报前瞻》预计的0.50元），09-10年EPS1.35元、1.86元，对应09-10年EPS32倍、23倍，09年将是业绩低点，2010年将重回增长轨道；公司在市场和成本等方面竞争优势突出，具备长期投资价值，维持增持评级。