一季度业绩略低于预期,主要源于毛利率的下降。公司10年一季度实现营业收入和净利润8.89亿元和0.58亿元,同比增长23%和-23%,实现EPS0.10元,收入增长基本符合我们的预测,净利润增长略低于预测,主要源于铜铝等原材料以及能源价格上涨等(1、2月份因工业停气而使用燃油)带来的成本大幅上升造成的毛利率下降(从09年的19%下降至目前的15%)。
下游摩托车行业处于加速恢复当中,产销率保持较高水平,三轮摩托车销售增长更为可观,全年需求高增长可期。一季度,全行业累计完成摩托车产销651.06万辆和655.7万辆,同比增长14.99%和16.06%,其中:二轮摩托车产销605.16万辆和609.49万辆,同比增长14.42%和15.22%;三轮摩托车产销45.90万辆和46.21万辆,同比增长23.14%和28.48%。一季度,全行业摩托车产销率为100.71%,保持较高水平,3月份摩托车产销环比和同比均呈明显增长,截至3月末行业库存为61.4万辆,同比下降14.86%。
四月份开始公司全部产品已提价3%-5%左右,预计全年18%左右的综合毛利率可以维持,2010年三轮发动机和通机仍将成为业绩主要增长点。鉴于目前原材料以及能源价格的上升,公司四月份开始已对全部产品提价3%-5%,加上当地天然气能源供应的恢复,我们预计2010年18%-20%的综合毛利率可以维持。
2010年公司净利润的增长将主要来自于三轮摩托车发动机和通机产品,预计公司三轮车发动机未来将保持30%左右的增长,通机业务进入快速增长期,未来三年增速可达40%,成为业绩重要增长点,且较高毛利率有望维持。
摩托车行业重组整合势在必行,宗申集团有望先试先行,为上市公司发展奠定良好基础,2010年战略投资者的引入以及油电混合动力、纯电动力项目等新能源领域拓展值得期待。宗申集团将成为对重庆民营摩托车企业进行重组整合、实现研发技术、市场资源等方面的战略合作的重要平台,7月将严格实施的摩托车国三标准将成为加速行业整合的催化剂;引入战略投资者将有利于公司增强资源整合能力,积极拓展油电混合和纯电动动力,做大做强可持续发展。
维持盈利预测,维持"增持"评级。虽然公司一季度业绩略低于预期,但是二季度开始的产品提价将带来盈利能力的回升,不考虑全年兼并收购可能带来的外延式增长,我们暂维持2010-2011年0.89元和1.15元的盈利预测(摊薄前),目前股价对应22/17倍PE,鉴于公司清晰的燃油动力-油电混合动力-纯电动动力发展战略以及培育中的新能源动力雏形、精良制造的品牌和行业地位,考虑到近两年摩托车行业整合的大势所趋,维持"增持"评级。
