东海证券2011年新能源行业策略

　　根据IEA出版的“World Energy Outlook 2010”提供的预测数据，全球一次能源的需求量在2035年较之2008年要上扬36%;同期，中国一次能源的需求量将上扬75%，完全依赖传统的燃料来满足这一需求显然不现实，必须开拓新能源的使用途径。

　　在能源需求增长的同时，节能减排压力显现，我国单位GDP碳排放量减排却居高不下。节能减排有多种途径，发电上使用清洁能源是最直接也是最有效的方式。

　　因此，我们认为以风、光、核为代表的新能源以及水电、抽水蓄能、生物质能等其他清洁能源将保持长期高景气度。

　　核电：政府强推，前途光明

　　中国大陆目前已建成并处于运营状态下的核反应堆数目是13座，全部是加压轻水反应堆，总装机容量为10.23GWe。其中5座在广东省，6座在浙江省，2座在江苏省。在建或已批准建造的有64座，总装机容量大约在72.67GWe。接近85%或是AP1000型，或是CPR1000型，其中在江苏省和广东省已计划各建造2座CRP10000型的核反应堆。已提出建造计划的大约有150座核反应堆，总装机容量大约在150GWe，其中的绝大部分也或是AP1000型，或是CPR1000型。

　　核电发展的基本路线是：在第三代核电技术(即AP1000设计建造技术)完全消化吸收掌握之前，在通过国际招标建设核电站的同时，以现有第二代改进型核电技术(即CPR1000设计建造技术)为基础，继续设计改进和研发，自主建设适当规模的压水堆核电站。

　　2040年之前，加压轻水反应堆将占主导地位。快速中子核反应堆在2020年之后要加速发展，计划2050年之前，快速中子核反应堆的装机容量要达到200GWe.

　　“十二五”规划将 《核电发展中长期规划》中提出的 “到2020 年， 核电运行装机容量达到40GWe”的目标提高至86GWe，考虑到目前已建装机容量为10.23GWe，那么未来十年里，核电装机容量的年复合增长率将接近24%， 核电设备制造厂商迎来景气高峰。

　　对于核电，我们重点推荐公司：东方电气(600875)、中核科技(000777).

　　光伏：产业链分化不可避免

　　长期来看，光伏产业前景非常广阔。光伏发电在发电量中占比还很低，有极大的提升空间。

　　短期而言，欧盟下调补贴使得众多集成商赶在政策变动前完成安装，这促成了2010年装机容量的超预期增长，但也透支了来年的行情。

　　由于光伏组件价格持续下跌，光伏电站投资收益率上升，大量资金涌入该领域，欧洲部分国家甚至出现了光伏电站投资过热的情况，这给政府降低光伏补贴带来非常充足的理由，也是补贴下调的根本原因;另外一方面，低迷的经济状况迫使欧洲诸国纷纷削减财政预算，“勒紧裤腰带过日子”。双重因素下，欧洲各国政府普遍下调了对光伏发电的补贴额度。

　　我们判断2011年欧洲市场难以再现今年的高增长，与此同时，其他区域有可能出现亮点，美国“千万屋顶计划”的实施和中国四部委的联合行动预示着这两个装机潜力最大的市场开始加速启动，“失之东隅收之桑榆”，行业整体景气度仍然向好。

　　我们认为，多晶硅供应紧张局面难以缓解。

　　而电池片与组件，警惕销量与价格构成“双杀”。由于年中的“抢补贴”热潮已过，明年需求增速很可能不及今年，加上近期电池片与组件厂商大幅扩产，市场中存在对于这个环节产能过剩的担忧，这些都在近期的产品价格走势中得到了体现。

　　我们认为多晶硅企业面临的主要机会在于是否有能力使得成本下降速度快于多晶硅售价下降速度，换而言之，成本控制能力将是多晶硅企业成败的关键。由于多晶硅位于光伏产业链最上游，相比组件环节来说，多晶硅成本下降更依赖于技术与规模，此外，自备电厂的企业具有明显优势。

　　对于该行业，我们重点关注的公司有天威保变(600550)和向日葵(300111).

　　风电：龙头企业仍有超额利润

　　根据风电行业权威咨询机构——BTM 公司的预测，2020年全球的风力发电装机将达到12.31亿kW(是2002 年世界风电装机容量的38 倍)，年安装量达到1.5 亿kW，风力发电量将占全球发电总量的12%。

　　根据BTM的市场研究报告预测，2013年中国风电装机总量将可能达到5492万kW;业内预测2020年将可能达到1.5亿-3亿kW。这就意味着在未来很长一段时期内，我国对风力发电设备的需求将持续保持强劲增长态势。能源的短缺和价格的上扬，环境保护压力的持续增大，风力发电技术的逐步成熟和成本的降低，国家产业政策的大力扶持，将成为促进风电行业增长的持续动力。在可预期的巨大市场空间面前，中国风电设备制造企业将迎来难得的发展机遇。

　　随着基数增大，中国风电装机增速难现过去几年的翻番增长，但仍能维持在较高水平。

　　2010年以后，我国大型风电机组制造行业供不应求的局面可能发生改变，随着新的竞争者逐步成熟，预计行业总体利润率将会有所下降。但由于随着风电制造技术的不断发展，成本也会有所下降，同时风电设备制造行业的规模效应明显、行业集中度高，因此技术成熟、综合实力强、销售规模大的企业仍将会保持一定的利润水平和增长。对于风电行业中龙头企业来说，获得社会平均资本回报率的超额利润时代正在来临，我们对风电上市公司整体持乐观态度。

　　对于东方电气(600875)、上海电气(601727)、湘电股份(600416)这些国内风电行业龙头企业来说，行业前景仍然相当不错，只要下游的风电场投资商保持他们对风电的投资规模增长，风电行业有望保持较快增长。

　　国信证券2011年A股投资策略

　　过去两年中国经济经历了一个较完整的存货周期，2011年A股面临三大周期的叠加。一是人民币与美元脱钩的周期，重启量化宽松政策引发了对美元的不信任，人民币试图与美元脱钩，这种金融现象背后的驱动力是人民币升值压力下中国经济模式的改变;二是中国经济转型的周期，“十二五”规划元年，提升城镇化率、保持适当投资率、提升消费率是促进经济增长的重要驱动力;三是从紧政策周期。

　　具体来说，我们预计2011年A股将以震荡为主，上半年的机会在于春节后通胀缓解和经济好转。沪深300的动态市盈率区间在12-19倍，对应上证指数的核心运行区间在2500-3600点。在投资策略方面，我们认为转型决定行业配置，通胀与从紧政策的博弈、美元和人民币走势决定市场方向和时机。

　　经济量平价涨

　　关于通胀与投资的关系，我们预计，是在稳健的货币政策基础上实施积极的财政政策。

　　过去两年中国经济经历了一个较完整的存货周期，2011年在新周期的起点上是开创一种新的模式，还是延续已有的经济模式，目前存在一些不确定性。

　　从经济的同比数据上看：短期经济周期仍处于小“滞胀”阶段。从公布的2010年三季度数据来看，GDP为9.6%，低于第一季度的11.9%和第二季度的10.3%。10月份中国CPI同比上涨4.4%，环比上涨0.7%，即经济增速和通胀走高表明经济处于量平价涨阶段。

　　从经济的环比数据来看：三季度GDP已经出现了回升，二季度是一个低点，工业增加值在6月份是一个低点，从最近的数据看，随后出现了持续好转。这从最近公布的中国制造业采购经理指数(PMI)数据也得到了验证。11月份PMI为55.2%，较上月升0.5个百分点，这是PMI连续第四个月出现回升。PMI高于50%时，反映制造业经济扩张。

　　从紧货币政策的周期深化

　　根据宏观的判断，明年通胀水平会较高，前高后低。但是我们认为出现2007-2008年恶性通胀的可能性不大，毕竟全球制造业的产能利用率还处于低位，产能过剩还没完全消化。从另外一个方面说，如果出现恶性通胀会影响投资，作为“十二五”规划起始年，投资还是一个重要的变量。

　　与此同时，影响明年通胀走势还包括翘尾及货币超发等因素，以及在货币政策稳健下，对流动性的控制和回收使得通胀回落。

　　货币政策从紧的力度取决于管理层对于通胀的容忍度，如果是3%，那么压力相当大，如果是4%，应该说政策收紧的压力相对小一些。我们估计4%的概率较大。

　　从领先指标和通胀压力看，短期货币政策放松难以实现。从通胀的领先指标来看，M1和贷款增速超过20%的时候，依据历史经验，这时货币政策放松不是很现实。

　　另外，房价在限购后又开始了上升，这种情形下，政策加码的可能性也存在。就信贷而言，无论从国内信贷还是国外净资产带来的流动性，6月份是一个相对底部，但是趋势向上是否确定，还需看从紧的程度，包括是否有行政调控等措施出台。

　　经历了2009年快速释放的流动性和2010 年的缓慢收缩，目前流动性因为基数效应正在构筑底部。

　　四角度寻找投资机会

　　就股指运行而言，目前沪深300对应的市盈率在15倍，低于历史的平均水平;按照998点(2005年)、1664点(2008年)、2319点(2010年)的低点判断，2500点是悲观的点位。2500点对应着2010年的盈利增速是15%，这实际上不可能。我们判断，2011年盈利增速在14%~19%的可能性较大，如果出现负的盈利增速，对应的是流动性收缩非常严重，信贷水平要在6万亿以下，甚至更低，从目前看可能性较小。

　　综合上述因素，我们预计，2011年为震荡市，明年沪深300的动态市盈率中枢波动区间在12-19倍，市场大幅下跌空间有限，最高点位可到3600点。2011年二、三季度将有一波良好的上涨行情，是全年操作的最佳时段。操作上应该踏准节拍，把握波段性的行情机会。

　　在股票配置方面，我们建议基于以下四个角度寻找投资机会：一是看好转型过程中新兴战略产业和有技术升级优势的传统产业的投资机会，主要体现在制造业上。我们一直偏好“十二五”规划中投资受鼓励和出口升级的行业，现在很多同行开始认同这种观点，从中期策略报告以来，我们在短期和月度报告中一直认定这是中长期的投资机会。

　　二是受益于收入普遍较快增长的消费品行业，核心是“品质提高”。包括汽车和相关服务，公用事业行业中的节能减排、旅游休闲、医疗保健、食品和服装中的高端产品等值得看好。

　　三是关注城镇化进程中的保障性住房受益行业。明年的目标是1000万套保障性住房，这将拉动相关投资品行业如水泥和部分化工以及家电。

　　四是随着通胀缓解，建议把握强周期的资源性行业的投资机会。

　　因此，我们建议投资者当前超配的行业是机械、电力设备、通信设备、建材、计算机、航空、家电、汽配、医药、零售、食品饮料和农业。春节后通胀压力如果缓解，基于政策力度放缓的预期，可配置强周期板块。