公司近况:
我们预计上海电气2010年实现收入645亿元,净利润28亿元,分别增长12.8%和14.4%。销售收入将超出我们此前预期,主要得益于火电设备业务好于预期,而这主要是由于中国火电设备的安装和利用小时数超出了我们此前预期。在海外订单(主要是东南亚订单)推动下,未来两年火电设备业务增速有望持平。
核电设备业务均为上海电气和东方电气主要增长点。尽管两家公司此项业务均拥有良好前景,但东方电气在手订单结构较好,我们仍然看好东方电气。我们预计,上海电气核电设备在手订单金额为370亿元,大约相当于2010年底全部在手订单金额的16%,而东方电气分别为390亿元和28%。因此,我们认为东方电气增长动力更为强劲。
预计1套常规岛将于2011年实现销售收入,核岛销售情况存在不确定性,主要取决于建设进度。由于常规岛在完全交付前难以实现收入,2010年仅有核岛贡献收入。我们估计,2010年常规岛毛利率接近火电设备毛利率,核电设备整体毛利率约为14%,略低于东方电气。
估值与建议:
我们将上海电气2010和2011年收入预测分别上调26%和45%,主要是基于更为乐观的火电设备和核岛增长前景。2010-2012年盈利预测分别为0.22、0.25和0.30元,对应2011年市盈率36.6倍,高于东方电气19.9倍的市盈率。但是,东方电气核电业务盈利贡献明显超过上海电气,因此东方电气估值水平应更高。基于核电业务,我们推荐东方电气,维持上海电气中性评级。
风险:
东方电气核电设备产能增速低于预期,使板块增长受阻。
