报告摘要:

　　电子级硅材料龙头公司:公司是全球第三、国内第一的区熔单晶硅供应商,掌握6英寸及以上大尺寸区熔单晶硅生产技术。大尺寸区融单晶硅是生产功率器件普通晶闸管(SCR)、电力晶体管GTR、GTO以及新型电力电子器件—MOSFET、IGBT以及功率集成电路(PIC)等的必须基础材料。

　　区融单晶产能扩张、毛利率回升:公司目前区熔单晶硅产能折合6英寸标准片36万片/年,拟募集资金扩产区融单晶硅72万片/年。前期因为多晶硅存货的原因,区融单晶硅毛利率走低,我们预计2011-2012年毛利率将回升到28-30%的水平。

　　拟扩产光伏晶体硅到1.8GW:公司在内蒙古生产太阳能单晶硅棒和硅片,一期工程已经投产,拟通过增发募集资金扩产到1.8GW。凭借公司多年对电子级单晶硅的研究成果和内蒙古对公司的支持,公司光伏产品毛利率高出同行5个百分点以上,具有极强的盈利能力,我们预测内蒙中环光伏公司2011-2012年收入分别为31亿元、49.1亿元,EPS分别为0.9元、1.47元。

　　功率器件生产线突破产能瓶颈:公司2007年募集资金项目的功率器件生产线在2010年下半年打通产能瓶颈环节,预计2011年扩产翻倍。并且该生产线产品向高端化扩展,除生产普通肖特基管和MOSFET,还将生产高附加值太阳能肖特基管和IGBT,预计2012年高压IGBT将实现国产化。

　　盈利预测与投资评级:我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.2元、1.13元、2.2元,按照2012年20倍市盈率估值,目标价位44元,给予首次“买入-B”投资评级。如高压IGBT量产将提升公司估值空间,建议积极参与公司定向增发。

　　风险提示:光伏产品价格下降幅度超出预期,内蒙中环光伏公司所得税优惠能否落实,公司IGBT研发生产进度会不会低于预期,定向增发能否顺利完成是公司的主要风险。