评级机构：中信建投
收购交大泰阳凸显做大新能源发展战略:公司传统主业为“建筑+地产”,建筑业务稳健发展,地产受政策调控影响具有较大不确定性。公司已明确发展新能源板块业务,2010年投资江苏金太阳电力,参股30%,后下降至25%。2011年2月19日通过金太阳电力收购交大泰阳76%股权,凸显做大新能源板块发展战略。
收购有助于公司打通光伏行业全产业链,形成强强联合:交大泰阳是国内较早进军光伏电池行业的企业之一,主要产品为多晶硅电池片及组件,具有较强的技术优势和欧洲等海外销售渠道与客户资源。公司通过参股金太阳电力(硅料进口渠道和美国等海外销售渠道)和控股交大泰阳,打通了从硅料、硅锭、硅片到电池组件的全产业链,形成了强强联合。
看好收购后整合协同效应:受经济危机进而国际需求萎靡、社保案影响(前控股股东为上海电气)、国有企业管理乱与机制僵化交大泰阳2008-2009年持续亏损,但2010年尤其是下半年出现流转,营业收入和净利润为8.6亿和676万元。预计公司收购后将注入民营企业有效的激励机制、统一采购与销售,将有较好的并购协同效应。未来公司可能继续收购新南洋持有的另外24%股权。
新能源板块将是业绩增长新引擎:预计交大泰阳2011-12年净利润4200万和7680万,EPS贡献0.07和0.13元。加上金太阳的投资收益,公司新能源板块2011-2012年EPS 贡献0.18元和0.31元,合理价值为7.20元。当前股价并未反映新能源板块价值。
首次评级买入,目标价20.20元。预计公司2010-2012年EPS为0.78元、0.85元和1.21元,按照建筑、新能源2011年业绩15倍、40倍PE和地产RNAV6.25元分块测算,公司合理价值为20.20元,当前股价严重低估,首次评级为买入。
