陆上风电整体市场显著放缓,海上风电大发展还需等待。我们预计2010年中国新增风电装机可能已达18GW,中国风电市场增速已经下降到50%以下。陆上风电装机量的大幅提升需要大量土地资源和大幅提升单机容量,同时还需要合理的并网率以保证运营商回报率。目前土地资源问题已现瓶颈,2010年新增并网风机约14GW,20%左右的未并网率表明电网瓶颈问题比预期严重。
海上风电方面,中国尚未大规模启动,我们认为该市场只有在国产大型机趋于成熟以后国家才会大力发展,而龙头企业金风科技的6MW机组尚在研发,华锐5MW机组尚未大规模应用,海上风电大发展还需等待。考虑到电网接入问题差于预期,我们下调2011-2012中国风电新增装机复合增长率15%。
成本下降未达预期,单价压力未解除,下调毛利率预测。2011年金风科技2.5MW机型收入占比可提升至33%,但成本下降幅度可能低于预期,预计 2011/2012每千瓦成本下降至3254元/2970元,分别高于原预测6%,导致我们分别下调2011/2012年2.5MW机型的毛利率预测4个百分点至21%和20%。另一方面,风机单价压力尚未解除,我们并未看到任何的风电整机企业退出市场,1.5MW风机由于供应商太多,报价再创新低可能仍然存在,收购叶片资产以及变流器自产率提升仅能降低单位成本8%,1.5MW机型成本下降空间已经有限,因此我们下调1.5MW机组2011/2012年毛利率1.5/2个百分点至18.5%/17%。
风电难以成为基荷电源,近期日本核泄漏事件带来的板块推升难以持续。日本核泄漏事件以来,风电、光伏等替代能源得到了市场追捧。但风电由于其间歇性带来的上网瓶颈和与核电相比的低设备利用率,将很难成为基荷电源,短期内受惠可能的核电放缓有限。我们认为风电板块基本面并未因日本核泄漏事故出现改善,近期板块热度难以持续。
估值与建议:
由于下调2010~2012年风机毛利率预测,使净利润预测下调7%、11%、16%,每股收益0.84、0.98、1.10元/股,同比增长 30%、16.1%、12.4%。目前股价对应于2011年22.4倍市盈率,相对于成长性而言估值并不便宜,下调至审慎推荐评级。
