年报业绩0.16元,略超预期。2010年下属电厂合并口径发电量增20.5%(可比口径降2.4%),受新机投产及收购电厂并表影响,主营收入同比增109.7%;毛利率则同比降3.9个百分点至15.1%,净利同比升50.6%,EPS为0.16元,略超预期(主要因出售国电南瑞及远光软件带来投资收益3.8亿);分配方案拟10派1元。4季度,受收购电厂并表影响,全口径电量增62.7%(可比电厂环比降2.4%),收入提高87一4%,毛利率下降1.7个百分点至15.0%,季度净利润环比增长134.4%,单季EPS约0.07元。
大力发展新能源引领企业转型。2011年公司工作重点是“大力发展风电、水电和煤炭产业”;全年计划投产机组3,803哪,其中确保大开、酒泉共1,360哪热电投产,风电投产1,068Mw;全力支持大渡河公司加快发展,加大中小水电开发并购力度,全年投产330MW;积极推进与中广核合作,努力寻求核电开发的突破;同时集中力量加快推进煤炭项目开发。
内生发展与集团承诺助推高速成长。按公司“十二五”规划,新能源及可再生能源比重将提高10个百分点至41%;2015年控股装机有望凭自身发展超60,000MW(年复合增速约20%),其中风电占比由约4.7%提高至22.4%;煤炭权益产能由约550万吨/年提升至6,600万吨/年。此外,集团承诺将公司作为发电业务整合平台,力争用5年左右时间将集团发电业务资产注入公司,定位确立使其未来依托集团实现超常规增长的预期更为明确。
风险因素:大渡河水电移民补偿额及地方政府政策变动将影响业绩预测的准确度;部分在建项目尚未正式核准,其投产进度则将影响公司业绩。
维持公司“买入”评级。公司后续项目具有明显资源优势,盈利能力强且较为稳定,按已核准项目预计的2011一2013年EPS为0.18/0.22/0一26,对应P/E为16.8/13.9/11.8。鉴于公司“十二五”规划目标宏伟及集团明确定位所带来的双重业绩超预期可能,给予2011年23倍合理P/E,对应4.2元目标价并维持“买入”评级。
