特变电工光伏业务有望成业绩新增长点
营业收入同比增长 20.4%，净利润同比增长5.4%，业绩低于预期。2010 年公司实现营业收入达177.7 亿元，同比增长20.4%；实现归属上市公司股东净利润16.11 亿元，同比增长5.4%，摊薄后EPS 为0.80 元，业绩低于预期。其中变压器产品收入达100 亿元，同比增长11.7%，毛利率为27.6%，下滑0.79%；电线电缆产品收入达35 亿元，收入同比增长37.6%，毛利率为11.0%，同比下6.75%，电线电缆毛利率下滑幅度较大。公司认为主要是竞争加剧，原材料价格上涨导致毛利率下滑，影响业绩。
管理费用增速超营业收入增速，资产减值损失大幅增长。2010 年公司管理费用同比增速达25%，管理费用为7.9亿元；销售费用同比增长15%，销售费用达10 亿元。资产减值损失大幅增长，2010 年资产减值损失8900 万，较2009 年3650 万大幅增长140%，对业绩产业较大影响。
公司目前订单充足，但变压器招标价格没有大幅反弹，后续业绩增长也存在较大压力。截止2010 年12 月31 日，公司未履约订单204 亿元，订单相对充足。但由于2010 年上半年国网招标价格下滑，上半年确认收入的部分产品毛利率可能还会继续下滑，对业绩产生一定的影响；此外从目前招标价格来看，并没有看到变压器价格大幅反弹，而上游原材料价格持续上涨，对未来盈利能力产生较大影响，因此上半年业绩增长也存在较大压力。
公司光伏产业链逐渐完善，毛利率持续上升，有望成后续业绩增长亮点。公司2010 年太阳能业务收入达26 亿元，毛利率达6.58%，同比提升2.84%。公司1500 吨多晶硅项目已经投资，目前月产约100 吨-120 吨，未来有望进一步扩大至年产3000 吨，规模效益进一步体现。此外公司已经开发出1kW-500kW 逆变器系列产品，通过欧洲TUV 认证，光伏业务有望成公司后续业绩增长亮点。
维持增持评级。我们预计公司2011-2013 年收入分别为201 亿、239 亿元和285 亿元，摊薄后EPS 分别为0.92元、1.06 元和1.24 元，维持增持评级。
光伏发电股票上市公司一览
光伏发电股票一览
天威保变(600550)
拓日新能(002218)
川投能源(600674)
乐山电力(600644)
金晶科技(600586)
特变电工(600089)
航天机电(600151)
南玻A(000012)
安泰科技(000969)
风帆股份(600482)
棱光实业(600629)
孚日股份(002083)
新华光(600184)
通威股份(600438)
江苏阳光(600220)
北新建材(000786)
杉杉股份(600884)
三峡新材(600293)
鄂尔多斯(600295)
英力特(000635)
东方钽业(000962)
生益科技(600183)
维科精华(600152)
申能股份(600642)
赣能股份(000899)
新安股份(600596)
沈阳化工(000698)
威远生化(600803)
西藏药业(600211)
华东科技(000727)
长城电工(600192)
王府井(600859)
