事项
横店东磁近日公告称，公司和乌海市人民政府签署项目投资合同，计划投资40 亿元左右建设多晶硅项目。该项目一期产能为6000 吨左右，计划于今年8 月份动工，于2012 年底达产。
主要观点
产业链贯通利于光伏行业长期立足。6000 吨项目仅为公司多晶硅一期项目，而我们认为公司多晶硅总体规划应与公司自身产业链下游产能相匹配，预计将达到万吨级以上。基于目前多晶硅价格稳步下跌趋势已成，该领域投资从短期看具有较大风险；但从长期光伏产业发展的战略角度看，控制上游原材料供应有利于整体盈利能力的稳定和产能扩张的有序发展，因此大规模投资多晶硅领域不失为大胆而颇具野心的举动，显示了公司长期扎根光伏产业的决心。
成本控制成为项目关键。我们认为2013 年后多晶硅制造领域毛利率应为35%~40%，这样约可保证10%~12%的ROE 以稳定的吸引投资。而届时多晶硅销售价格预计为40 美元/公斤附近或者更低。因此，将成本降至24 美元/公斤以下便成为项目在财务角度是否成功的关键。基于公司在其他产业中展现出的成本控制和生产管理能力，我们对该项目持较为乐观的态度。
光伏行业进入产业整合期。目前大型中下游厂商普遍出货顺畅，而小型企业和行业新入者普遍较为困难。公司目前电池片产能已超过500MW，然而由于行业涉足时间较短客户积累不足，目前产能利用率尚不及大型厂商。但随着公司行业积累的加强，其灵活的机制优势将会在下游竞争中逐渐体现。
磁体业务保持稳定。预计磁体业务未来将是公司主要的现金流保障，汽车磁瓦等高端业务增长尚有较大空间。公司稀土业务呈快速增长势头。磷酸铁锂业务技术上已成熟，处于客户储备阶段，期待行业爆发。
盈利与预测
我们下调公司2011、2012、2013 年eps 估计值分别至0.71、1.55、2.91 元。股权激励和巨额投资带来的财务费用对公司未来三年净利润造成了一定影响，我们由此对eps 预测给予相应调整。给予2012 年20 倍PE，则目标价位调整31.1 元，给予“持有”评级。我们对公司长期依然保持看好。
