投资评级与估值：我们预计十二五燃料乙醇年度使用量目标将达到300-500 万吨左右，由于粮食乙醇的扩建受到限制，新增的130-330 万吨将由1.5 代非粮乙醇和2 代纤维素乙醇弥补空缺。纤维素乙醇行业前景广阔。龙力生物是目前国内唯一的纤维素乙醇量产企业，或受益于相关产业政策。若公司与山东中石化的纤维素乙醇定向销售方案获批，则2012-2014 年净利润分别为1.30/1.85/2.09 亿元，EPS 分别为0.69/0.99/1.12 元，PE36/25/22 倍。

    关键假设点：“可再生能源十二五规划”将于近期出台，“十二五”期间国家将大力推进纤维素乙醇行业发展，将加快龙力生物与山东中石化合作方案的审批的速度，增加获批的可能性。方案获批后，预计龙力生物2012-2014 年纤维素乙醇产品销量分别为2.8/5.15/5.15 万吨。

    有别于大众的认识：市场认为，国内“十一五”期间燃料乙醇产量和销量均未达到此前政府的规划，故“十二五”期间的相关规划也不能如期实现。我们认为，“十一五”期间，随着玉米价格推高玉米乙醇成本，用粮食乙醇的弊端显现，导致燃料乙醇产销量未达规划目标。但未来五年，我们认为国内纤维素乙醇和其他非粮乙醇的生产能力将会扩张。中粮肇东、河南天冠都已完成纤维素乙醇中试，龙力生物已经投入规模化生产。这些企业将共同推动行业的快速发展。

    股价表现的催化剂：十二五可再生能源规划出台；公司“纤维素乙醇”定点生产资格与定向销售方案获批。

    核心假设风险：公司短期未获得“燃料乙醇”定点生产资格；与山东中石化合作方案未能获批等。