多晶硅暴利有迅速消失之虞，题材仅宜短线投机

    光伏产业焦点将转移到薄膜与晶体硅电池路线之争

    薄膜电池的成本优势日益突出，2010年后对晶体硅电池的威胁将加大

    多晶硅暴利有迅速消失之虞，题材仅宜短线投机

    我们认为多晶硅现货价高点已过，多晶硅暴利行情已过最佳炒作时间点，随着国内外厂商陆续开出产能，我们预估09年下半年现货价将下滑至200美元，我们认为为了确保长期利益，国内厂商应会逐渐转向签定长约以确保合理利润，未来关注重点应转移到中国多晶硅生产厂商的生产成本能否与国外厂商抗衡，根据我们了解若以初期引进俄罗斯西门子法制程来看的话，国内初期每公斤生产成本高达80-120美元，即使如新光硅业磨合2年后其单位成本也仍在70-80美元，这样的价位与国外厂商相比仍有高达1倍的价差，因此未来供需情况若有所舒缓，国外厂商将有绝对的价格控制力，国内厂商未来的课题应从取得优惠电价、改进尾气循环电耗两方面着手，适度引进欧美技术及制程设备以优化生产制程是必要的。

    光伏产业焦点将转移到薄膜与晶体硅电池的路线之争

    目前的光伏系统成本尚难被市场所接受，各国的补贴政策仍将是主导光伏产业荣枯的关键力量，在可预见未来，各国的补贴幅度将陆续下滑以推动光伏产业继续发展更低价格的模块给消费者，因此未来光伏产业焦点将由上游多晶硅材的供需问题转移到薄膜电池与晶体硅电池的成本竞争，我们的结论是薄膜电池潜在竞争力是优于晶体硅电池的，薄膜电池对晶体硅电池的威胁力度在2010年后将转趋强劲，主要理由是:

    1.能源偿付年限低：

    项薄膜光伏技术的平均能源偿付年限仅约0.85-1.5年，而晶体硅电池能源偿付年限长达1.85-3.5年，在传统能源价格持续攀升的趋势下，薄膜光伏技术的能耗优势较为突出。

　　2.薄膜光伏电池转换效率提升潜力较大：

    根据日本NEDO的数据，晶体硅的转换效率未来提升空间较小，反之各项薄膜光伏技术的转换效率仍有较大的提升空间，转换效率的提升意味着单位面积的缩小及单位发电量的提升，有助于薄膜光伏系统导入市电并网系统领域。

    3.薄膜光伏技术生产效率高：

    薄膜电池从投料到模块生产均可在厂内完成，以薄膜电池龙头First Solar的生产制程，从投料到模块产出时间仅需2.5小时，以华基光电的非晶硅薄膜电池制程时间也仅须8小时，反观晶体硅电池，其铸碇到模块产出时间即须长达1天，薄膜电池具有透过生产效率压低成本的绝对优势。

    4.薄膜电池单位发电量不逊于晶体硅电池：

    由于薄膜光伏电池的劣光响应好且高温功率输出表现佳，使的同样装置容量下的薄膜光伏电池的发电量并不劣于晶体硅光伏电池。

    目前限制薄膜电池发展的主要因素是转换效率仍须有效提升以缩减最终光伏系统所需面积进而有效降低薄膜光伏系统的总成本，我们相信在光伏大厂如Q-Cells、Sharp、First Solar的积极投入以及美国应用材料、日本Ulvac、瑞士Oerlikon等专业半导体及面板制程设备厂陆续加盟下，薄膜电池的转换效率以及量产能力将获得较快的进展，目前Sharp硅薄膜电池以及First Solar的CdTe薄膜电池转换效率均已提升至10-11%，我们预估2012年薄膜电池市占率将由2007年的11%提升至2012年的20%。

　　结论

    1.多晶硅材项目风险大，仅宜短期投机，投机标的以即得利益者川投能源(600674.SS, Rmb18.61,增持)及天威保变(600550.SS, Rmb30.04,未评级)为主。

　　2.中长线布局以薄膜光伏技术及上下游整合力度佳者为主，天威保变、南玻(000012.SZ, Rmb15.8,增持)、孚日股份(002083.SZ, Rmb5.32,增持)为首选。