一、 事件概述
    近期我们组织了森源电气联合调研，并参观了公司兰考光伏基地以及公司大股东森源集团旗下新能源车相关公司，与公司进行了深入交流。
    2014 年11 月14 日，洛阳市孟津县人民政府与郑州森源新能源公司达成协议，拟在河南洛阳市孟津县境内投资约60 亿元，用3-5 年时间，建设600MW 地面农光互补电站，同时在项目各项批复文件有效期内，孟津县人民政府保证郑州森源新能源公司为该区域的光伏电站唯一建设主体。
    二、 分析与判断
    再签600MW光伏电站投资协议，未来3-4年复合增速超60%无忧
    公司子公司郑州新能源与洛阳市孟津县人民政府签订600MW 地面农光互补电站投资协议，预计总投资约60 亿元，建设周期为3-5 年时间；此次投资协议为排他性，为公司锁定洛阳市优质光伏资源，同时将太阳能光伏发电和农业种植相结合，实现土地立体化增值利用，最大化土地利用效率，增加新的业绩贡献点；
    公司前期已经签订1.1GW 光伏电站项目（其中兰考200MW 地面光伏电站、200MW分布式光伏项目和100MW 分布式渔光互补项目共500MW 已取得发改委备案），加上此次新签600MW 光伏电站项目，公司已经手握1.7GW 光伏电站项目；
    目前兰考200MW 地面光伏电站进展顺利，预计在2014 年12 月31 日之前将建成转让，按照公司签订协议，14-16 年是建设转让高峰期，预计14-16 年将分别有200MW、400MW、600MW 光伏项目建成转让确认业绩，保守预计未来3 年光伏项目将分别贡献业绩0.45 元、0.90 元、1.36 元，公司2013 年EPS 仅0.65 元，即使不考虑公司传统主业的增长，光伏项目新增业绩贡献也可确保未来业绩高增长，我们预计公司未来3-4 年复合增速超60%无忧。
    光伏项目易货模式创新，拉动成套设备复合增速近30%
    公司创新光伏电站建设模式：将公司承接的光伏项目外包给EPC 承包商，同时EPC承包商按照市场公允价格，以工程总结算金额2:1 的比例采购森源电气自产的电气设备相关产品，通过这种模式创新，将带动公司成套设备及电能质量治理装置等产品的销售。
    公司目前已经与江苏爱康、中科恒源、科诺伟业等公司签订易货模式协议，我们以江苏爱康为例，公司与江苏爱康签订36.355MW 光伏电站项目，总金额为2.54 亿元，按照工程总结算金额2:1 采购电气设备产品，对公司电气设备相关产品需求为1.27亿元，公司目前在手1.7GW 光伏电站项目，我们按照同比例计算，将对公司成套设备及电能质量治理装置产生约59 亿元的需求，该设备需求预计在未来5-6 年产生，年均需求约10 亿元，2013 年公司成套设备及电能质量治理装置收入约11.4 亿元，可以预计未来5-6 年公司成套设备及电能质量治理装置增长有保障，预计复合增速近30%，业绩高增长确定性非常强。
    新能源车资产有望注入，将推动业绩与估值双升
    据媒体报道，公司大股东有意向将旗下新能源车相关资产注入上市公司，其中森源集团旗下鸿马电动车是河南省低速电动车标准起草单位，专注于不受牌照限制的专备电动车以及移动警务室市场，已正式列为公安部警用车辆采购目录企业，市场份额近80%，同时还获得用于超市、邮政、快递等物流电动车的生产资质，目前需求旺盛，进入发展快车道；预计13 年净利润约5000 万，14 年增长60%以上；目前公司在积极申请电动乘用车生产资质，若能申请成功将打开更广阔的成长空间；未来若注入该优质资产，将明显增厚业绩，并大幅提升公司估值；
    三、 盈利预测与投资建议
    我们上调公司15-16 年盈利预测，预计公司2014-16 年EPS 分别为1.10/2.00/2.84元，对应PE 为35/20/14 倍，公司未来几年业绩年均复合增速超60%，同时存在资产注入预期，价值低估，继续“强烈推荐”。 
    四、 风险提示： 风险提示： 风险提示： 风险提示：
    光伏电站项目建设及转让进度低预期、新能源汽车推广进度低预期 。