首次覆盖,增持评级。预计2014-2016年EPS0.29、0.41和0.53元,考虑主业化工景气回升和投资银隆切入新能源汽车产业预期,综合分部估值法和PB估值法,给予10元目标价,对应2014-2016年PE34X、24X和19X,PB3倍,增持评级。
银隆布局新能源汽车全产业链和储能,成长潜力巨大。银隆成功打造从整车制造到电池、电机、电控和充电设备全产业链,是全球唯一能同时生产磷酸铁锂和钛酸锂的企业。钛酸锂快充仅6-10分钟、循环寿命2.5万次以上,应用于纯电动公交优势明显。产品已投运北京纯电动观光巴士和珠海航展,并打入北美、西欧和东南亚,预计2014年销量1800辆,2015年超5000辆,实现5亿以上净利润(+400%)。钛酸锂的高循环特性将使电池更换频率低,有效降低LCOE,在储能领域有发展潜力。银隆拟在2015年9月前完成上市股份制改造,公司在21%范围内可自主决定股权投资比例,有望获得大额投资收益。
供需改善、成本下降,粘胶短纤的盈利能力进一步提高。由于2015-2016年几乎没有新增产能,而粘胶短纤需求仍有稳步提高,行业供需条件不断改善。我们预计2015年粘胶短纤有望在现价基础上提价300-600元/吨。同时粘胶短纤主要原料溶解浆价格仍有较大下降空间,粘胶短纤成本有望进一步下降,产品的盈利能力进一步提高。
催化剂。银隆上市,新能源汽车政策加码,京津冀一体化主题发酵。
