海润光伏调研摘要

一、行业

光伏是主要清洁能源之一，从光伏发电占总发电量比重状况来看，纵向跟未来比有空间，横向跟欧美国家比有差距。从国家对光伏产业的推动力度来看，未来数年发展空间很大，2015年并网目标在17.5GW。

二、格局

群雄逐鹿的现状，未来随着市场的发展，行业集中度会逐渐提高。

三、公司核心竞争力

制造业垂直一体化，抗风险能力强。

在行业内相对优秀的财务状况。

下游拿单能力很强。与联合光伏的88亿订单只是一个开始。

四、公司财务状况

资产负债表在行业内尚属稳健。但现金流量状况有点吃紧。

五、风险

股权太过分散，存在被恶意收购的可能。

六、公司长远战略

从产业链角度看，上游相对产能过剩，海润在保持垂直一体化战略的同时正全力转型电站EPC。这个战略是对的，随着下游电站收购需求的逐步扩大，EPC业务的收入会逐步反应到财报上去，形成业绩连续高速增长。

公司有考虑股权激励，但不是今年实施。

【附注】

杨怀进几个关键性问题回答如下：

1、新上的硅片生产线已经全部启用树脂金刚线切割，董事长告诉我树脂金刚线取代碳化硅刃料的速度可能会非常快。(这个问题是为为新大新材问的，但杨总也表示他不太懂切割技术，只是凭感觉说。)

2、董事长认为用户侧已经实现平价上网，光伏的爆发期已经到来。这点我觉得值得商榷。

3、被交易所谴责后，一年内不能定向增发，但是不影响战投。股权结构的分散化，有利于战投直接在二级市场吸筹，但目前还没有明确的战投，虽然有好几家在谈。

4、最重要的是，88亿的订单只是一个开始。公司正在谈比联合光伏订单更大的一笔订单。电站只要建好了，基本不愁卖。

5、股权激励有方案，但近期估计不会实施。

【结论】

行业大趋势向好，公司状况向好，价钱尚可。中性评级。