一、欧洲电动车政策加码，大众战略入股国轩高科

(一)欧洲电动车政策加码

法国加大新能源汽车补贴力度。2020年5月26日，法国总统马克龙宣布为汽车产业增加 80 亿欧元援助计划，其中将给购买电动车的私人消费者的政府补贴从过去的 6000 欧元涨到 7000 欧元，企业购买电动车补贴 5000 欧元，目标到 2025 年提升电动/混动汽车年产量至 100 万辆。2019 年法国新能源汽车销量为 6.87 万辆，同比增长 30%，渗透率 2.5%，基数仍然很低，未来增长潜力巨大。

欧盟考虑免征电车增值税，或提振需求。根据彭博，欧盟拟考虑绿色经济振兴计划，大力支持新能源汽车发展，其中包括：(1)考虑免征零排放汽车的增值税；(2)可能推动未来 2 年 200 亿欧元的电动车采购计划；(3)400-600 亿欧元的零排放动力总成投资支持；(4)2025 年前建设 200 万个充电站。目前，德国、法国、意大利、荷兰、瑞典、西班牙的增值税税率普遍在 20%左右，如果后续绿色经济振兴计划能够落地，那么零排放的电动车在消费端相当于降价 20%左右，支持力度可观。尽管本提案仍有不确定性，但仍然表现了欧洲疫情后对碳排放的执行决心。

2020 年欧洲全年仍将保持正增长。受海外疫情影响，部分车企停产，海外需求受到一定程度冲击。另一方面，碳排放趋严仍会倒逼欧洲车企加速电动化，政策不断加码，且产业整体基数低，车企逐步开始复工，2020 年我们预计欧洲全年仍将保持正增长。

(二)大众战略入股国轩高科，收购江淮

大众战略入股国轩高科。2020 年 5 月 28 日，国轩高科发布公告：(1)国轩高科拟向大众中国定向非公开发行不超过 3.84 亿股(发行前股本的 30%)，转让价格预计为 19.01 元，募集资金不超过 73.06 亿元。募集资金将用于国轩电池年产 16GWh 高比能动力锂电池产业化项目、国轩材料年产 30,000 吨高镍三元正极材料项目以及补充流动资金；(2)李缜及珠海国轩拟向大众转让 0.56 亿股，定价 24.9 元/股，总价 14.06 亿元。本次交易后，预计大众中国对国轩高科持股比例将达到 26.47%，成为上市公司第一大股东。

大众中国增资江汽控股，将授予江淮大众新能源产品。2020 年 5 月 29 日，江淮汽车发布公告，大众中国投资将通过增资持有江淮汽车集团控股有限公司 50%的股权，江汽控股将促成大众中国增资江淮大众，大众中国投资将持有江淮大众 75%的股权。

电池市场竞争加剧，龙头资产价值凸显。作为全球最大的新能源汽车市场，中国培育起了一批动力电池企业。但随着市场竞争的不断加剧，行业优胜劣汰加速，集中度也不断提升。2019 年我国动力电池企业从 2017 年 130 多家减少至 70 多家，数量骤减。2019 年，比克电池、沃特玛、猛狮科技等公司相继出现债务问题。我们认为，在大众收购国轩高科后，一方面，国轩高科产业链直接受益；另一方面，国内动力电池市场的竞争将进一步加剧，优质龙头企业的价值或更加凸显。

二、能源变革进行时，新能源行业大势所趋

(一)“清洁+安全”是新能源发展的核心驱动力

纵观全球，能源清洁化是主要趋势。从全球范围来看，在气候变暖、雾霾、生态环境破坏等的共同作用下，对清洁能源的不懈追求是全球人民的共同愿望。根据《BP 世界能源统计年鉴》，2018 年全球一次能源消费增长 2.9%，几乎是过去十年平均增速(1.5%)的两倍，也是 2010 年以来的最高增速。其中，能源消费的增长主要由天然气驱动，贡献超过 40%；可再生能源是第二大驱动因素，所有的燃料增速都超过了过去十年的平均速度。同时，根据《BP 世界能源展望(2019 年)》，到 2040 年，全球可再生能源占一次能源的比例将从现在的 4%增长到约 15%。

欧盟的新能源发电遥遥领先，我国仍有较大发展空间。虽然中国拥有全球最大的光伏和风电装机，但光伏和风电等可再生能源发电占比仍低于全球平均水平。欧盟的光伏和风电占比超过 20%，其中德国等领先国家更是超过 30%，中国风电和光伏发电未来仍有较大发展空间。

中国是全球能源增长的最主要来源，新能源是主要方向。2018 年中国的一次能源消费在增长 4.3%，达 2012 年来最高增速。2018 年中国占全球能源消费量的 24%和全球能源消费增长的 34%，是全球能源增长的最主要来源。

根据《可再生能源发展“十三五”规划》，到 2020 年和 2030 年非化石能源分别占一次能源消费比重 15%和 20%，而 2018 年占比已达到 14.3%左右，大概率超过既定目标。根据 BP 相关预测，到 2040 年中国可再生能源占比 26.2%，年复合增长率达 8.5%。因此，无论是从能源绿色发展的战略规划，还是市场投资的主要方向看，新能源将是行业未来的主要趋势。

中国油气对外依存度高，存在安全隐患。由于中国富煤、贫油、少气资源禀赋的影响，中国是全球第一大油气进口国，截至 2019 年 12 月，中国原油对外依存度高达 72.6%，天然气对外依存度为 42.9%，能源安全的风险持续走高。

汽车是石油消耗的主要来源，电动车是减少石油依赖的有效途径。截至 2017 年，中国石油消费量为 5.87 亿吨，其中在交通运输、仓储和邮政业等行业中消费量为 2.20 亿吨，占比达到 37.5%，是石油消耗的主要源头。另一方面，尽管中国缺少石油，但是中国并不缺少电。中国拥有丰富的煤炭资源，有蒸蒸日上的风电光伏市场，为电动车的发展提供了优质的土壤。

(二)新能源汽车进入全球化、高端化的新时代

1、 国内新能源汽车行业进入“后补贴”时代

国内新能源汽车处于高速成长期，保有量仍有较大空间。在国内政策的不断推进下，近 10 年，我国新能源汽车行业取得了巨大的成就，从 2010 年不到 1 万辆的销量，到 2019 年实现了 120.6 万辆的销量，增长迅猛。另一方面，截至 2019 年 12 月，我国新能源汽车保有量达到 381 万辆，占比仅仅为 1.46%，未来仍有较大的成长空间，行业仍处于高速成长期。

补贴持续退坡，行业进入“后补贴”时代。自 2013 年以来，新能源汽车的补贴不断被调整，从 2017 年开始明显退坡，而在 2019 年退坡的幅度达到最大。2020 年 4 月 23 日，财政部、工业和信息化部、科技部、发展改革委四部委发布了《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，将新能源汽车财政补贴政策实施期延长至 2022 年底，2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%。

新能源汽车年均复合增长率望达到 30%以上。2019 年 12 月 3 日，工信部发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)》(征求意见稿)，提出到 2025 年，新能源汽车销量占 25%左右，智能网联汽车新车销量占比达到 30%，高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用。假设 2025 年新能源新车销量占比达到 25%，我们预计 2025 年国内新能源汽车销量有望达到 700 万辆左右，2019-2025 年复合增长率达到 34%。

2、 海外政策发力，大车企纷纷加大新能源汽车投入力度

在全球车市下行的大环境下，新能源汽车的增长势头较好。根据 EV Sales，截至 2019 年底，全球新能源汽车销量约 221 万辆，同比 2018 年增长约 10%。其中，纯电动汽车占比 74%，同比增长 5%，插电混动汽车占比 26%，同比下降 5%。2019 年全球新能源汽车的份额占整体汽车销量占比从 2018 年的 2.1%提升到了 2.5%。尽管 2019 年下半年开始中国市场销量下滑严重，但海外市场逐渐兴起，全球新能源汽车销量增速仍然保持较好的增长势头。

欧盟 2021 年执行全球最严碳排放法规，倒逼车企加速电动化转型。欧盟各成员国达成协议，2021 年二氧化碳排放要求低于 95g/km，超标车辆将面临 95 欧元/g/km 的处罚；至 2030 年，汽车二氧化碳排放量须在 2021 年基础上再减少 35%，整体要求低于 59g/km。

德国将补贴额度提升，补贴有效期延至 2025 年底。2016 年 5 月德国联邦政府出台“新能源汽车补助”措施，针对进入德国联邦经济和出口监管局(BAFA)公布目录的纯电动和混动车型分别补贴 4000 和 3000 欧元，联邦政府和车企各承担一半。补贴政策原定实施期为 3 年，2019 年 6 月到期。2019 年底德国政府提出将实施期限延长到 2025 年底，同时提升补贴额度，而调整后的补贴政策于 2020 年 2 月底正式实行。新补贴政策显示，对于纯电动车，定价低于 4 万欧元的车型补贴由 4000 欧元提高至 6000 欧元，定价在 4 万至 6 万欧元之间的车型补贴提升至 5000 欧元；对于插电混动车，定价低于 4 万欧元的车型补贴由 3000 欧元提高至 4500 欧元，定价在 4 万至 6 万欧元之间的车型补贴提升至 3750 欧元。同时，对于二手电动车，符合使用时间不超过 12 月、总里程不超过 15000 公里且没有在其他欧盟国家领取过补贴的车辆，可享受纯电动车 5000 欧元、插混 3750欧元的补贴。

欧盟批准 32 亿欧元补贴助力电池生产制造项目。2019 年 12 月 9 日，在德国的倡导下，欧盟批准通过了一项电动汽车电池生产制造项目，即“欧洲共同利益重大项目”(IPCEI)。该项目涉及 32 亿欧元公共资金，资金分别来自德国、法国、意大利、波兰、比利时、瑞典和芬兰七个成员国，将应用于这 7 个国家的 17 家企业，覆盖电池业务领域原材料和高级材料，电池和模组，电池系统，以及再利用、回收和提炼四大板块，以支持欧洲电池技术研究和创新项目。除去 32 亿欧元公共资金以外，欧盟还表示将筹集 50 亿欧元左右的私人投资。

美国国会欲调整电动车补贴政策。根据盖世汽车相关资讯信息，美国国会议员 Mike Thompson 提出《2019 年可再生能源增加和能效法案》草案。草案预计将补贴门槛从 20 万辆电动车提升至 60 万辆，补贴从 7500 美元降至 7000 美元。除此之外，草案中提出对二手电动车进行补贴，根据个人情况最高可达 2500 美金。

主流汽车制造商提出新能源汽车战略规划。全球范围内看，各国已把新能源汽车发展作为应对能源短缺和环境危机的主要手段，提高对二氧化碳排放量的要求并加大对新能源汽车的扶持力度，发展新能源汽车势在必行，全球主流汽车制造商纷纷提出新能源汽车未来发展规划。

投资建议：新能源汽车是 2020 年可以贯穿全年的投资机会，龙头公司值得坚守。光伏行业基本面逐渐探底，估值性价比提升。电网投资回暖，特高压作为新基建将持续发力。 (以上图表来源于中国银河证券研究院)

风险提示：电力需求下滑明显的风险、新能源发电消纳能力不足，竞争加剧导致产品价格持续下行，补贴下滑导致行业增长放缓，新冠疫情影响超预期。