随着锂电价格大幅下降，HEV动力电池正处于锂电替代镍氢阶段。与锂电相比，镍氢电池最大的优势在于价格较低，而能量密度、循环次数、记忆效应等方面均劣于锂电，但随着锂电池价格快速下降，替代镍氢加速，2018年HEV电池中锂电占比已达43%。
HEV电池供应从封闭走向开放。由于HEV下游整车高度集中于两田一产，因此他们的核心供应商即为HEV动力电池市场的主要企业，其中丰田的核心供应商为PEVE，丰田持股80.5%；本田核心供应商为蓝色能源，本田持股49%。日产原核心供应商为松下，现引入欣旺达、东芝，其中欣旺达主要配套e-power电池系统，日本供应链开始逐步走向开放。
为何看好HEV电池赛道？
1）碳排压力下需求超预期。2019年欧洲HEV销量91万辆，同比增长49%，2020年Q1单季度销量已达31万辆（疫情影响下），不考虑疫情影响全年有望突破140万辆。此外2019年欧洲非丰田系HEV销量占比已大幅提升至44%（18年只有27%），表明多家车企已将HEV作为减排的重要手段。
2）HEV电池赛道的盈利水平优于BEV。从同行盈利来看，科力美2018年净利率一度高达12%，GS汤浅连续三年锂电池营业利润率为正，与海外BEV巨头的深度亏损形成鲜明对比，HEV盈利较优主要是由于HEV电池格局较好，且为高倍率电池，有一定技术壁垒，单价远高于BEV电池（折算1.5kwh镍氢电池包单价约6元/wh，而BEV电池包单价约1元/wh）。
风险提示：HEV销量不及预期，欧洲碳排政策变动，欣旺达产能投放不及预期，HEV锂电池价格大幅下降。
