开山股份公司是国内螺杆空压机行业龙头，利用螺杆主机技术优势成功转型地热发电运营商，新业务开始稳定贡献收益。目前公司已公告在手地热发电资源370MW，在运营地热发电规模50.2MW，是国内最大地热发电运营商。公司印尼SMGP 一期项目45MW 已稳定运行一年，2020 年前三季度公司实现归母净利润1.94 亿元，同比增长107%。
地热发电增长空间大，具有可调度及成本优势。2019 年全球地热发电规模13.9GW，具有较大增长空间，目前公司地热发电业务已进入全球主要地热发电市场。地热发电作为一种可调度发电方式，相比光伏、风电具有可作为基础电来源的优势。根据EIA 数据，地热发电LCOE 37.47$/MWh，LCOE/LACE 比值1.18，在所有发电方式中投资价值最大。
公司“井口模块化”电站构建核心技术壁垒，产业链深度覆盖凸显成本领先优势。公司蒸汽螺杆膨胀机和ORC 螺杆膨胀机拥有自主知识产权，以两款产品为基础的“井口模块化”电站构建起公司核心技术优势，具有热能利用率高、成本低等优势。目前公司在地热电站EPC、电站核心设备、钻井等主要成本端做到自主配套，公司在产业链的深度覆盖提升了公司的成本优势。
对比ORC 领域龙头，公司未来成长性可期。对比Ormat，公司具有成本优势和差异化的特点。印尼SMGP 项目规模已超越Ormat在运营最大项目规模，一期运营效率好于Ormat 在运营项目平均水平。印尼项目良好运行，有望形成良好示范效应，利于公司地热发电订单进一步增长。
投资结论： 预计公司2020/2021/2022 年归母净利润2.67/4.49/6.33 亿元。公司在手订单能保障公司未来5 年高成长，印尼SMGP 项目的成功，使得公司未来地热发电规模继续扩大可能性高。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价18.9 元。
