2010年电网投资增长不容乐观:2009年南方电网投资计划880亿元,投资进度符合计划;国家电网投资计划投资2500亿元,计划的特高压交流进展低于预期,电网扩需项目弥补了计划不足,预计完成投资2600亿元。国网公司直流项目和750kV项目进入投产高峰,坚强智能电网进入实质性试点;销售电价上调给电网增加了可以投资资金,但扣除不确定的特高压交流项目,“十一五”计划的项目不能保障2010年投资增长;考虑设备及原材料价格下降,“十一五”计划外的智能电网试点和不确定的特高压交流投资等因素,预计国网投资2700亿元。加上南网公司投资800亿元,两大电网公司2010年合计投资规模为3500亿元,将与2009年持平,即使国网公司投资达到3000亿元,整体的投资增长也低于10%。由此给输变电设备行业增长带来严重挑战。

    电网主设备盈利受到成本和价格双重挤压:主要原材料铜铝价格将上涨,铜价上涨仅仅有利于电线电缆行业;国产取向硅钢价格预计可以维持,进口价格有望继续下降,有利于变压器行业。09年招标10年交货的多数电网主设备价格下降30%以上,110kV设备集中招标后价格可能下降,竞争的结果仅仅特变电工、思源电气、天威保变受影响较小。

    火电下降幅度或比预期小:对2009-2010年投产的火电、水电机组进行统计结果的表明如果已核准项目按期投产,待核准项目部分投产,2010年投产的机组容量下降将小于10%,这对国内三大动力装备公司的业绩增长是非常有利的。

    低碳经济政策面暖风频吹:哥本哈根会议后还有大量支持政策将出台,包括《新兴能源产业发展规划》、光伏发电上网标杆电价、居民电价调整增加可再生能源附加费、《多晶硅产业发展指导意见》、中美合作和《“十二五”规划》等。

    风电新增装机预计增长30%:预计2009年新增装机1000万千瓦,增长60%,2010年新增装机1300万千瓦,增长30%。目前陆地一、二类风区基本已经装机完毕,新增装机主要在三、四类风区;海上滩涂装机由于风机还不成熟,明年将还是试点。风电零部件国产化率将进一步提高。

    光伏行业走出底部:德国、意大利的增长超出预期,考虑中国对光伏的政策支持,上调全球光伏安装量预期,预计2009年为5.44GW,2010年为7.7GW,增长超40%。多晶硅和光伏组件未来的价格仍将小幅下降,有利于光伏行业发展。

    核电跨越式发展:中国成为世界上在建核电项目最多的国家,发电集团规划的核电机组很可能超过《新兴能源产业发展规划》草案的规划目标,从2010年开始的核电设备交付量将成倍的增长。

    投资策略与行业评级:统一坚强智能电网在2010年进入实质试点阶段,销售电价调整上调了可再生能源附加费,并保障了“一户一表”的改造资金;哥本哈根会议后将进入低碳经济时代。2010年以主题投资为主,事件推动是股价上涨动力,我们推荐融资重组主题、智能电网主题和新能源主题,并关注特高压主题。在流动性充裕的一季度,及年末“十二五”规划预期之下,这些主题的推荐公司有望领先大市。我们下调行业投资评级至“领先大市-B”。重点推荐国电南瑞、许继电气、思源电气、荣信股份、科陆电子、特变电工、东方电气、金风科技。