大唐新能源是中国第二大风电场运营商,也是大唐集团开发风电场项目的主要发展平台。截至2010 年末,大唐新能源的合并装机容量达到4,028 兆瓦。公司计划未来几年以每年1.5-2 吉瓦的新增装机速度发展。
在国家电网完善电网基础设施建设的帮助下,我们预期电网接入限制将在三年内显著改善,可有效提升公司平均发电容量比例,但是受地方电网容纳能力以及冬季取暖需要影响,预计利用小时数将可能继续持平。
基于1)未来更低的风机单价以及2)更高的平均上网电价,我们认为公司的经调整经营利Rel. % to HS index润率仍可在2011-2013 年间小幅提升。
未来公司将受益于风场规模的快速扩张以及经营利润率的提升,但同时受财务费用快速上涨以及有效所得税率小幅上扬的不利影响。我们预计公司2011-2013 年间的归属股东净利润复合增长率为41.8%。公司2011-2013 年的EPS 预计分别为人民币0.1108,人民币0.1436 以及人民币0.1788,对应3 年复合增长率为25.8%。我们首次给予公司“收集”评级,目标价2.73 港元,相当于20.2 倍2011 年市盈率以及15.6 倍2012 年市盈率。