国补方案支持下，国内氢能产业正处在快速放量降本的进程中。重塑股份递交IPO申请正是国内氢能产业蓬勃发展的最有力说明。公司在技术、市场、产业布局上优势明显，有望成为目前国内市场第二家燃料电池核心部件上市企业，而自2021年开始，氢能市场的逐渐铺开将为二级市场带来更多的新面孔。
重塑股份IPO受理，行业放量氢能板块将有更多新面孔
一、公司及首发概况
2021年3月2日，上海重塑能源集团股份有限公司（简称重塑股份）申请科创板上市已获受理。公司此次IPO预计募集资金20.17亿，其中5.99亿元拟用于年产2.5万台燃料电池电堆生产建设项目，6.69亿元用于大功率燃料电池系统研发项目建设。剩余部分用于补充主营业务发展所需要的流动资金。
重塑股份设立于2015年9月，是目前国内燃料电池系统的核心供应商。公司创始人林琦为公司实控人，持股比例20%。中石化资本于2019年7月与公司达成增资协议，成为目前公司第二大股东，持股比例17.93%。
二、技术及产品
公司以研发为导向，燃料电池系统技术为行业标杆水准。燃料电池系统，又称燃料电池发动机，是由电堆、氢气系统、监控部件等组成的完整电力发生装置，是燃料电池汽车的技术核心，整车成本占比达到50~70%。
氢燃料电池产业技术仍然处在快速提升优化进程中，研发实力为公司竞争力核心。据公告公司现有员工501人，其中研发人员155人，占比达到31%。截至2020年9月末，公司已取得专利67项，掌握燃料电池系统设计、仿真、控制、集成以及安全性等核心技术，并推出Caven、镜星系列燃料电池系统，实现先进技术产业化。其中先期推出的CAVEN系列为中低功率（32~56kW），主要面向轻型、中型车辆。2020年3月新发布的Prisma镜星系列主要面向中型、重型车辆，功率范围为63~110kW。核心指标上，CAVEN系列产品使用寿命为1.2万小时，而Prisma镜星系列则进一步提升至1.5万至3万小时。百千瓦大功率及超长使用寿命足以满足重载车型应用需求。从功率密度看，重塑系统实现了持续的提升，其中Caven3 功率密度为237W/kg，而功率最高的Prisma 11系统已经达到了541W/kg，处于全球领先水平。
三、市场地位
配套车型数目领先，报告期累计销量占比超过26%。目前公司系统产品主要下游应用领域为燃料电池汽车。据工信部公告的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，搭载重塑燃料电池系统车型累计已达到52款。配套重塑燃料电池系统车型已经在上海、苏州、佛山等多个城市投入运行。
2019年公司系统配套整车占国内FCV产量比例约为40%，系统装机出货量市占率约30%，均为国内首位。2020年前三季度受限国补方案尚未落地，国内FCV产销同比回落，公司销量为286套。2017-2020年9月底，公司系统累计销量达到1594套，累计销量占比达到26.42%。
四、财务表现
亿华通、重塑股份同为国内燃料电池系统龙头企业，从财务表现看，2017-2019年为亿华通、重塑的快速扩张期，2019年重塑、亿华通均实现营收的快速增长，其中重塑科技超过千台的系统销量拉升营收值6.94亿，同比增长347%。2020年政策发布较晚影响行业整体产销，二者营收均受到一定程度影响。但2020年前三季度产量和财务数据代表性不强，不必过分纠结数字，更多的看产业趋势。
行业初期燃料电池系统毛利率整体维持高位，重塑、亿华通等均在40%上下。但重塑股份期间费用占比较高（2017-2019年期间费用达到1.03亿元、1.79亿元、4.92亿元，营收占比45%、115%、71%），尤其股权激励及持续研发投入造成管理、研发费用高位，公司目前尚未实现盈利。
五、前景动向
以重型卡车为导向，探索燃料电池潜在市场空间。氢燃料电池具备高能量密度，长续航里程，快速加氢的特点，是当前重载等商用车型实现电动化的最优选择。2020年9月以奖代补国补方案发布，依据补贴条款大功率、重载车型成为重点补贴对象。重载领域将是燃料电池汽车应用放量的重要场景。公司Prisma系统功率最高达到110kW，满足49t级重卡动力需求，实际上目前重塑配套重卡（牵引车+自卸车）上目录车型数目已有5款。
以自主研发、合作共建模式形成完整的氢能产业生态。上游：公司积极推进上游部件自主化。2020年9月：1）公司完成燃料电池电堆Polaris研发，额定功率75kW，配套Prisma大功率系统；2）完成52~130kW多DC/DC、一体式罗茨空压机、燃料电池控制器、单片电压巡检控制器、空压机控制器等关键部件研发。同时公司参股骥翀氢能（电堆）、道氏云杉（MEA）等部件企业。下游及运营基础设施：从车、站、运营全方位铺垫。公司参股燃料电池整车制造企业广东汉合，合作氢车熟路等设立FCV运营平台企业上海嘉氢，入股参与设立加氢站建设运营企业江苏嘉化、上海氢枫。
以成本为导向，实现氢能产业化应用。降本为氢燃料电池产业现阶段发展的首要任务，燃料电池系统成本的持续下行将推动行业应用空间的扩张，性能可靠、成本优势的系统企业将掌握后补贴时代的话语权。报告期内，公司Caven4系统单W售价从约17元/W下降至约11元/W。2019年，Caven3系统售价略有提升，但由于Caven4系统降幅较大，2019年平均单瓦售价仍呈下降趋势。
